核心观点
我们认为当前全球经济复苏方兴未艾，从历史经验看，在经济上行周期中基本很少出现牛熊转换，因此我们对后市依然保持乐观的信心，年后至今的市场下跌总体来看更类似于复苏中的调整，而不应是一种牛熊的转换。我们预计本轮经济复苏的持续性与向上的弹性非常有可能超预期，基本面的拐点可能要到三季度才会出现。从资本市场表现来看，过去复苏行情中市场往往存在以下特征：一是在复苏行情中股市与利率走势往往同步向上；二是过去几次复苏行情中，市场由牛到熊真正的转折点基本上都是出现在基本面的拐点之后；三是从结构上看，在过去几次复苏行情中顺周期板块表现大多好于大盘整体水平。
当前全球经济复苏方兴未艾，目前包括美国在内的海外经济体刺激政策仍在不断出台。3月11日，拜登政府通过了1.9万亿美元的经济救助计划。3月31日，拜登在宾夕法尼亚州匹兹堡发表讲话，规模2万亿美元的基础设施计划正式出炉。基建投资计划是拜登政府财政刺激政策第二步“美国复苏计划”的重要部分，不仅包括了传统的基建投资、还涵盖了绿色能源、研发、教育、社会保障等领域的长期投资，巨额财政刺激计划的推出，也在不断强化经济复苏的预期，预计未来全球需求将会继续大幅回升。
我们认为本轮经济复苏的持续性与向上的弹性非常有可能超预期，基本面的拐点可能要到三季度才会出现。历史数据显示，2015年以后工业大宗商品价格的走势与“中国+G7国家”工业同比增速高度相关，而且大宗商品价格的高点都是出现在工业同比增速高点的右侧，当前全球工业同比增速的回升才刚刚开始，工业大宗商品价格仍将上涨。参考2016年至2018年经济复苏周期中PPI回升的幅度，我们预计此轮PPI同比增速的上升将在2021年三季度达到高点，而PPI是和企业盈利关系最为密切的指标，因此我们判断基本面拐点至少要到三季度才有可能出现。
历史经验显示，在复苏行情中股市与利率走势往往同步向上，并且行情由牛到熊真正的转折点基本上都是出现在基本面的拐点之后。回过头来看2007-2008年、2009-2010年以及2016-2017年三次经济复苏过程中的行情，股市和利率基本上都是同方向走势，市场需要适应这种资产价格相关关系变化，在这个阶段，利率上行对股市不是坏事，利率上行意味着需求和企业盈利较好，相反，利率下行可能反而意味着经济复苏接近尾声。因此虽然利率在上行，但在经济复苏的过程中，市场行情向上趋势十分显著，最终行情走势出现转折往往也都是由于基本面迎来了拐点。
结构上看，在过去几次复苏行情中顺周期板块表现大多好于大盘整体水平。从顺周期板块相对wind全A的走势来看，可以发现在过去几次复苏行情中顺周期板块表现大多好于大盘整体水平。目前在市场整体估值依然不是太高，经济快速复苏企业盈利改善的背景下，我们认为整体上可以相对乐观点，市场由“牛”转“熊”的拐点尚未出现，目前的调整是短期的阶段性的，估值分化的收敛还会持续，低估值顺周期品种预计仍会更加占优。
复苏行情的特征
当前全球经济复苏方兴未艾，目前包括美国在内的海外经济体刺激政策仍在不断出台。3月11日，拜登政府通过了1.9万亿美元的经济救助计划。3月31日，拜登在宾夕法尼亚州匹兹堡发表讲话，规模2万亿美元的基础设施计划正式出炉。基建投资计划是拜登政府财政刺激政策第二步“美国复苏计划”的重要部分，不仅包括了传统的基建投资、还涵盖了绿色能源、研发、教育、社会保障等领域的长期投资，巨额财政刺激计划的推出，也在不断强化经济复苏的预期，预计未来全球需求将会继续大幅回升。
我们认为本轮经济复苏的持续性与向上的弹性非常有可能超预期，基本面的拐点可能要到三季度才会出现。历史数据显示，2015年以后工业大宗商品价格的走势与“中国+G7国家”工业同比增速高度相关，而且大宗商品价格的高点都是出现在工业同比增速高点的右侧，当前全球工业同比增速的回升才刚刚开始，工业大宗商品价格仍将上涨。参考2016年至2018年经济复苏周期中PPI回升的幅度，我们预计此轮PPI同比增速的上升将在2021年三季度达到高点，而PPI是和企业盈利关系最为密切的指标，因此我们判断基本面拐点至少要到三季度才有可能出现。
历史经验显示，在复苏行情中股市与利率走势往往同步向上，并且行情由牛到熊真正的转折点基本上都是出现在基本面的拐点之后。回过头来看2007-2008年、2009-2010年以及2016-2017年三次经济复苏过程中的行情，股市和利率基本上都是同方向走势，市场需要适应这种资产价格相关关系变化，在这个阶段，利率上行对股市不是坏事，利率上行意味着需求和企业盈利较好，相反，利率下行可能反而意味着经济复苏接近尾声。因此虽然利率在上行，但在经济复苏的过程中，市场行情向上趋势十分显著，最终行情走势出现转折往往也都是由于基本面迎来了拐点。
结构上看，在过去几次复苏行情中顺周期板块表现大多好于大盘整体水平。从顺周期板块相对wind全A的走势来看，可以发现在过去几次复苏行情中顺周期板块表现大多好于大盘整体水平。目前在市场整体估值依然不是太高，经济快速复苏企业盈利改善的背景下，我们认为整体上可以相对乐观点，市场由“牛”转“熊”的拐点尚未出现，目前的调整是短期的阶段性的，估值分化的收敛还会持续，低估值顺周期品种预计仍会更加占优。
本文作者：燕翔、许茹纯、朱成成、金晗，来源：国信证券，原文标题《复苏行情的特征（国信策略）》，内容有所删减
