A股一周策略前瞻:警惕!通胀领先指标超预期新高,反弹要终结了吗?

来源: 选股宝
谨慎观点的代表中金直言“市场磨底期可能还有1-2个月时间”。安信认为通胀上行将成为下一阶段市场的焦点,A股进一步面临估值修正压力。

1、本周分析师态度

分析师基本延续上周态度,看多的继续看多(4/9),谨慎的继续谨慎(5/9)。

其中谨慎观点的代表中金直言“市场磨底期可能还有1-2个月时间”,安信认为通胀上行将成为下一阶段市场的焦点,A股进一步面临估值修正压力。

乐观观点代表国盛本周较之前有所谨慎,认为PPI超预期压制反弹空间,但同时认为市场不存在系统性风险。开源较上周更为乐观,认为当前抢跑经济下行并无必要,价值类周期股正进入全面优势区间。

2、本周讨论焦点:通胀超预期了?货币政策会加速收紧吗?

本周公布的3月PPI数据成为全场焦点——3月PPI环比1.6%,为有数据以来最大涨幅;同比上涨4.4%,远超上期的1.7%和预期的3.3%。此外CPI也超越了市场预期,3月CPI同比为0.4%,高于预期的0.2%。

与此同时,金稳会首次强调关注大宗价格,提到“要保持物价基本稳定,特别是关注大宗商品价格走势”。

据反馈,近期中美大幅超过市场预期的PPI数据以及后续通胀压力成为部分机构关注的焦点。部分悲观投资者预期流动性可能收紧,选择落袋为安或观望的态度再度加深。

卖方则出现两种声音。

一种认为PPI的超预期上行将带来对货币政策收紧的担忧,进一步压制估值。

安信认为,通胀上行及边际收紧担忧将成为下一阶段市场的焦点,这将使得A股进一步面临估值修正压力。

虽然短期CPI压力不大,但一系列言论显示中国的政策当局在密切关注通胀问题,尤其是大宗商品和房地产价格问题。如果这两者价格继续上涨,市场将担忧宽松政策加速退出,信用收紧步伐加快,从而对企业盈利和A股估值造成负面影响。

国盛也持类似观点,提到自2002年有PPI环比数据以来,在PPI环比超过1%后,市场较难出现明显涨幅。尤其是本次PPI环比出现1.6%的历史大幅跳升,至少阶段性会影响市场对于货币政策的预期和风险偏好。

另一种声音则认为,PPI的这波上行主要是输入性通胀,不会带来政策转向,并不足虑。

理由一:与2007和2011年不同,此次PPI环比涨幅创历史新高主要来自于输入型通胀而非需求过热,主要由上中游原材料带来。天风认为对症下药并非货币大幅收紧,而应该是原材料供给端政策的调整。

需要注意的是,此次金稳委会议将大宗商品上涨主要归因于“国际环境依然复杂”,同时提到“国内经济运行中也存在就业压力较大、部分行业恢复较慢等问题”。天风认为,这意味着国内经济非但不是过热,还存在就业不充分、部分行业恢复慢的问题。

理由二:PPI胀,但CPI难胀。

中信认为,中国在此轮疫情下采取了较为克制的政策刺激手段,中低收入人群收入增长恢复较慢,截至去年12月农民工月均工资同比增长仅2.8%,远低于同期名义GDP增长水平。收入端的温和复苏意味着终端商品和服务类消费不具备持续涨价的基础,快速上行的PPI向CPI传导不畅,预计政策层不会采用总需求调控去解决供给端的问题。

兴业认为,短期来看,有PPI层面的通胀,没有CPI层面通胀。本轮抗疫过程中货币政策宽松的节奏和力度把握适度,既然前期没有大放,货币政策转向常轨过程中也就谈不上大收。

PPI上行的高点会出现在什么时候?

国盛认为4月PPI环比有望回落,理由是3月以来大宗商品价格已在逐步回落,而PPI相对大宗商品价格存在1个月左右的时滞。

中信预计PPI高点将在二季度出现,国君则认为4-5月PPI同比大概率续创年内新高。安信也认为,二季度通胀很可能成为经济热点话题,5-6月通胀压力最大。 

3、买什么?

1)关于抱团股:目前卖方对核心资产的观点非常一致,抱团股这波反弹可能已接近尾声,后续走势将出现内部分化。

广发认为,抱团股反弹已接近尾声,以白酒医药为例,反弹时间和空间接近微观结构修正的历史规律,且经历超跌反弹后,A股热门股微观结构问题再度显现,风险溢价仍处于历史较低水平,

安信认为,近期相当多“核心资产”相关品种的反弹表明其已一定程度反应了一季报利好,部分率先反弹的“核心资产”品种甚至已经开始走弱,市场甚至对核心资产一季报低预期的反应要比超预期敏感得多,显示一季报之后市场对后续利好及当前估值水平的支撑缺乏信心。

开源认为,对于部分核心资产而言,估值消化与“缩量博弈”仍是较长时间的主线。

兴业也认为,需要重视与警惕业绩不及预期或微观结构尚未完全得到改善的“明星股”可能面临第二轮调整压力。

抱团股的后续走势,分析师也普遍认为会出现分化。

广发提到,近期领先反弹的品种已经证明了未来的趋势:1)市值下沉;2)从稳定高ROE向即期高盈利增速转换,A股漂亮150中财报季即期盈利预测上调的个股反弹期更为占优。

天风则通过1973-1979年美股漂亮50杀估值阶段的走势得出经验:

杀估值阶段漂亮50内部涨跌幅分化极大。其中抗跌的都是盈利有正向催化的公司,或拔估值阶段泡沫较小的公司。而此后30年长牛表明,漂亮50取胜的真正关键在于高且稳定的盈利能力(ROE),同时PEG(1972年末估值/1973至1979年均净利润增速)处于1-2之间的、估值泡沫较低的个股,在杀估值阶段基本仍维持正收益。

因此无差别调整之后,A股核心资产分化将加剧:过去两年估值变化幅度不大甚至估值水平回落的、涨幅主要由业绩增长贡献的个股,仍有望获得不错的超额回报。

名单如下:

2)强call顺周期。

本周分析师对顺周期的看好程度达到了高潮。

开源认为,抢跑经济下行并无必要,周期股进入全面优势区间

PPI上行指示了周期股(价值)进入相对优势区间,短期难言逆转。

此外,开源还提出“请勿低PE卖,这次可安心获取周期股盈利的收益”,理由是

周期股三年ROE的波动明显减少,处于历史最低水平,这意味着当前以煤炭和钢铁为代表的周期板块正在从“赚一年-亏一年”板块,变成“赚一年-少亏(赚)一年”的板块,提升了ROE中枢,也构成了周期股产能价值上升的重要来源,历史上真正的高PE时刻过去2年并未出现。

而从PB角度来看,煤炭和钢铁板块的PB仍处于历史较低水平,明显低于2017年。

 中信也旗帜鲜明地提出,未来一段市场主角将变成周期板块。节后至今工业周期板块盈利增速上修幅度远超“核心资产”:

以“茅指数”为代表的“核心资产”,盈利预测整体仅上调了1.4%,其中41%的样本股出现了盈利预测下修。盈利上修幅度最大的5个行业分别为钢铁、有色金属、石油石化、交通运输和煤炭,均为工业周期板块,且上修幅度均超过10%;

但市场依旧对工业周期板块一季度盈利高增长预期不够充分,预计工业板块单季对非金融板块盈利增速贡献达到70个百分点,从配角转为主角。

广发提到,当前PPI上行(全球经济修复)及社融下行(信用收敛)交织,比较接近历史上的10年下半年和17年——社融下行而供给逻辑支撑PPI维持韧性,这一阶段周期风格将跑平或跑赢。

广发认为,目前周期性行业的产能利用率与行业集中度远超10年与16年水平,叠加“出口链”制造业需求支撑——21年以家电、汽车、工程机械为代表的制造业景气对需求端形成支撑,因此以钢铁、电解铝为代表的周期板块“供需缺口”有望继续扩张。

这其中,大宗商品价格或将出现分化。安信认为,受粗钢限产的影响,钢铁价格仍有上行空间,而铜价在未来几个月将受到需求确认和产能扩张的双重考验,从长期看面临压力。

以下为分析师详细观点:

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