强势出口的背后

来源: 广发郭磊
3月强势进出口是经济景气度的映射,而社融是同期货币供给的映射,这个反差就是去年底所说的“顺风、逆流”,这是今年以来宏观环境的主要特征。

报告摘要

第一,3月出口维持强势表现,同比增长达30.6%,即使考虑基数这一增速也显著偏高。2411亿美元的绝对值也是历史第四高点。今年一季度环比去年四季度的降幅显著好于正常季节性(图)。这一积极表现具有同步性,同期主要新兴制造业国家的出口均表现较好,3月韩国出口、越南出口同比增速分别为16.6%、43.0%。

第二,出口偏强的背景是全球经济偏强。3月全球制造业PMI为55.0,环比上月进一步上行1.1个点;服务业PMI为54.7,环比上月进一步上行1.9个点,均达到疫后复苏以来的新高。美国和欧元区3月PMI亦均是近年最高。

第三,机电产品(占比60%左右)、服装箱包玩具(占比7%左右)、家具等(占比4%左右)、农产品(占比3%左右)3月出口同比增长分别为35.4%、47.2%、50%、-6.0%。显示海外生产正常化、社交恢复、地产后周期对中国出口的带动依然存在。海外疫情整体好转和自身供给修复之下,去年一度边际贡献较大的纺织纱线、织物及制品(口罩为主),月出口额回落到100亿美元已下,占比也已由高峰时段的近7%下降至正常年份的4.5%左右,单月增速为8.4%,预计进入4月后由于基数抬高将进入负增长,但这一项目已影响不大。

第四,但值得注意的是,同样是去年受疫情影响(疫情后宅经济和线上办公需求)的另一大项“自动数据处理设备及零部件”,3月增速依然高达45.9%,单月出口额依然在200亿美元以上,保持着高出口景气(图)。这一需求韧性可能是去年底被市场低估的。越南“电子零件、电脑及配件”出口3月也维持在高位,同比增速为67%,同样也属于高出口景气的门类。

第五,分目标区域看,3月对美、欧、日、东盟出口同比增速分别为53.3%、45.9%、7.6%、14.4%,其中对美欧出口基数较低,去年同期同比均在-20%以上,4月起基数将会有较大抬升,这也意味着出口整体增速大概率将进一步回落。但这并不掩盖真实的出口景气度。我们估计今年全年出口增速将在12-15%,考虑到去年全年出口并不低(同比3.6%),双位数的增速对应一个典型的出口大年。

第六,进口增速显著偏高,3月基数并不算太低,2273亿美元创记录的进口额(图)和38%的同比增速对应着一个比较强劲的进口。这里面部分包含着价格因素的影响,但从纯粹进口量来看,原油、铁矿砂、铜、集成电路等进口量也偏高,进口数据和PMI数据可以相互印证,显示工业内需较强。

第七,3月强势的进出口是经济景气度的映射,而3月同比少增超过18000亿的社融是同期货币供给的映射,这一反差就是我们去年底所说的“顺风、逆流”。这是今年以来宏观环境的主要特征。

正文

3月出口维持强势表现,同比增长达30.6%,即使考虑基数这一增速也显著偏高。2411亿美元的绝对值也是历史第四高点。今年一季度环比去年四季度的降幅显著好于正常季节性。这一积极表现具有同步性,同期主要新兴制造业国家的出口均表现较好,3月韩国出口、越南出口同比增速分别为16.6%、43.0%。

3月出口增速为30.6%,维持了偏强势表现。

第一,3月出口绝对值达2411亿美元,是仅次于2020年11月、12月,2021年1月的历史第四高点。正常年份四季度出口额高于一季度(从2015-2019年数据看,四季度出口额一般比一季度高20-30%),2400亿美元的绝对值在季节性分布下属于近年高点。

第二,和2020年相比,3月虽低于1-2月出口同比增速的60.6%,但1-2月数据是建立在2020年1-2月低基数之上(1-2月累计同比-17.4%);而3月基数已经显著抬升(-6.9%)。

第三,和2019年相比,3月出口相较2019年3月同比增长21.6%,两年年均复合增长率10.3%;而且这还是在2019年3月基数较高的基础上。2019年3月出口同比增长14.0%,是年内次高点。

第四,2021年一季度出口额环比2020年四季度增长-9.6%,降幅是近年最低,明显好于正常年份的季节性。

这一结果并不意外,3月韩国出口、越南出口同比增速分别为16.6%、43.0%,也均进一步高于1-2月。

出口偏强的背景是全球经济偏强。3月全球制造业PMI为55.0,环比上月进一步上行1.1个点;服务业PMI为54.7,环比上月进一步上行1.9个点,均达到疫后复苏以来的新高。美国和欧元区3月PMI亦均是近年最高。

摩根大通全球制造业PMI为55.0,服务业PMI为54.7,环比上月分别上行1.1个点和1.9个点,均达到本轮复苏以来新高。全球综合PMI为54.8,环比上行1.6个点。

美国ISM-PMI的3月读数为64.7(前值60.8),更是进一步到了1983年以来的最高。欧元区制造业3月PMI为62.5(前值57.9),是有欧元区数据以来的新高。日本PMI为52.7,是2018年11月以来新高。

机电产品(占比60%左右)、服装箱包玩具(占比7%左右)、家具等(占比4%左右)、农产品(占比3%左右)3月出口同比增长分别为35.4%、47.2%、50%、-6.0%。显示海外生产正常化、社交恢复、地产后周期对中国出口的带动依然存在。海外疫情整体好转和自身供给修复之下,去年一度边际贡献较大的纺织纱线、织物及制品(口罩为主),月出口额回落到100亿美元已下,占比也已由高峰时段的近7%下降至正常年份的4.5%左右,单月增速为8.4%,预计进入4月后由于基数抬高将进入负增长,但这一项目已影响不大。

分结构看,机电产品、服装箱包玩具(尚未看到鞋类数据)、家具灯具出口增速均高于整体,显示海外生产生活正常化、疫后出行社交修复、海外地产后周期等线索仍然是带动出口的力量。

纺织纱线、织物及制品(口罩为主),去年5月份高点时候月出口额一度达到206亿美元,去年底回到120亿美元左右,3月出口额已进一步回落至100亿美元以下;占比也已由高峰时段的近7%下降至正常年份的4.5%左右,单月增速为8.4%,预计进入4月后由于基数抬高将进入显著负增长。

但值得注意的是,同样是去年受疫情影响(疫情后宅经济和线上办公需求)的另一大项“自动数据处理设备及零部件”,3月增速依然高达45.9%,单月出口额依然在200亿美元以上,保持着高出口景气。这一需求韧性可能是去年底被市场低估的。越南“电子零件、电脑及配件”出口3月也维持在高位,同比增速为67%,同样也属于高出口景气的门类。

自动数据处理设备及零部件3月出口额为203亿美元左右,同比增长45.9%。这一部类在2020年1月出口额约为131亿美元,2月受疫情影响回落至低位,二季度、三季度、四季度月均平台分别在188亿美元、192亿美元、210亿美元左右,是去年出口的主要拉动项之一。

去年底部分对出口偏谨慎的认识,考虑的拖累因素之一就是这一项目,高基数叠加环比回落常态。但从今年1-3月的情况来看,这一领域依然保持着高增长,月均值也未出现环比回落。

可以对照的是,越南“电子零件、电脑及配件”出口3月也有47亿美元,基本上稳定在疫情之后抬高的平台出口额;同比增速为67%,同样也属于高出口景气的门类。

分目标区域看,3月对美、欧、日、东盟出口同比增速分别为53.3%、45.9%、7.6%、14.4%,其中对美欧出口基数较低,去年同期同比均在-20%以上,4月起基数将会有较大抬升,这也意味着出口整体增速大概率将进一步回落。但这并不掩盖真实的出口景气度。我们估计今年全年出口增速将在12-15%,考虑到去年全年出口并不低(同比3.6%),双位数的增速对应一个典型的出口大年。

3月中国对美出口同比增速为53.3%,去年同期同比为-20.8%。3月中国对欧盟出口同比增速为45.9%,去年同期同比为-24.3%;3月中国对日本出口同比增速为7.6%,去年同期同比为-1.4%;3月中国对东盟出口同比增速为14.4%,去年同期同比增速为7.7%。

4月起欧美基数将会有抬升。简单算下,如4月对美出口环比持平,则同比增速会回落至20.6%。所以简单来看,4月出口增速大概率进一步向正常值回归,正常情况下我们估计单月同比增速会回落至15-20%的区间。但全年出口已有大概率不低,我们估计在12-15%附近。

考虑到去年全年出口并不低(同比3.6%),双位数的增速对应一个典型的出口大年。

进口增速显著偏高,3月基数并不算太低,2273亿美元创记录的进口额和38%的同比增速对应着一个比较强劲的进口。这里面部分包含着价格因素的影响,但从纯粹进口量来看,原油、铁矿砂、铜、集成电路等进口量也偏高,进口数据和PMI数据可以相互印证,显示工业内需较强。

3月进口额为2273亿美元,进口同比增速为38.1%,去年同期同比增速为-1.4%。

其中原油、铁矿砂、铜、集成电路进口数量同比增速分别为20.8%、18.9%、25.0%、30.0%。

进口偏强与同期PMI等数据可以相互验证,显示同期内需偏强。

3月强势的进出口是经济景气度的映射,而3月同比少增超过18000亿的社融是同期货币供给的映射,这一反差就是我们去年底所说的“顺风、逆流”。这是今年以来宏观环境的主要特征。

在2020年12月6日的年度报告《寻找确定性》中,我们把2018-2021年的宏观环境分别概括为“逆风逆流”、“逆风顺流”、“顺风顺流”、“顺风逆流”,其中2021年是“顺风逆流”,即经济偏强、政策收敛,我们当时指出它对应的收益机会偏窄,资金机会成本和风险溢价都有抬升,逻辑上需要更聚焦于短期确定性。

核心假设风险:宏观经济变化超预期,外部环境变化超预期,政策去杠杆力度强于预期。

本文作者:郭磊,来源:郭磊宏管茶座,原文标题:《【广发宏观郭磊】强势出口的背后》

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