A股一周策略前瞻:重要指标!社融增速转负,A股将如何表现?(附历史数据)

来源: 选股宝
在新增社融增速转负的首月,市场涨跌不一,转负的后一个月(或者可以认为市场看到数据的月份)市场多表现为下跌,在转负后的3个月和6个月也以下跌为主。

1、本周分析师态度

与上周相比态度没有太大变化。3/10看多,代表者开源认为当前抢跑经济下行并无必要,价值类周期股正进入全面优势区间。而乐观者代表国盛继续延续上周中性偏多观点,认为市场将继续震荡,但并不存在系统性风险。

7/10中性,代表观点认为目前市场悲观情绪较多,一个因素在于Q2找不到逻辑通顺的大类板块,预期重建还需要时间。

如国君认为目前市场从增量转向存量博弈,存在盈利增速见顶、风险偏好尚低、无风险利率难以下行的三重背景,但另一方面3200可能是底。理由是:假设上证指数下行7%至3200点,其动态市盈率分位数将回落至45%,处于合理舒适区间。

安信认为,短期暂无系统性风险,但新主线也未建立。总体处于震荡格局。

天风认为,中期看,指数性价比仍然不高,结构性机会为主。并提到一个精准指标——沪深300股债收益差(10年期国债-沪深300股息率)。春节前高达2x标准差,上次达到2x标准差是18年2月和15年中,目前回落到1x标准差附近震荡,但性价比还是不高。

若沪深300股债收益差回到均值附近,那么需要

①国债利率下行40BP;或者

②沪深300下跌15%;或者

③国债利率下行20BP同时沪深300下跌7%。

2、最新的经济数据到底怎么解读?

周五一季度经济数据出炉:一季度GDP同比增长18.3%,比2020年四季度环比增长0.6%;比2019年一季度增长10.3%,两年平均增长5.0%。

安信提到,近期和机构沟通交流,感受到投资者对于经济的分歧正在加大:

部分投资者认为当前经济复苏较为强劲,并对后续政策收紧表示担忧;另一部分投资者则认为经济修复动能已经开始衰竭,对于政策导向则相对乐观。

而对于经济走势的判断分歧在卖方中同样存在。

中信认为,国内经济一季度开局良好,一季度GDP数据基本符合预期,预计二季度GDP环比将达年内高位,政治局会议舆情将稳定政策预期。

中信预测,由于基数效应,GDP同比增速在后续三个季度会逐渐回落,全年经济增速超过8.5%;而环比方面,2021Q2或为今年高点。

结构上,服务型消费和制造业出口是两大亮点:

因疫情对消费场景的限制基本解除,3月社会消费品零售总额增速超预期;

制造业出口和投资数据依然亮眼(3月份固定资产投资比上月环比增长1.51%,达到去年8月以来的新高),显示出制造业订单和产能转移的“替代效应”并无衰减。

但安信却认为,

当前的GDP数据实际上是低于预期的。

通过两年同比与环比季调的方式可以剔除去年一季度低基数的影响:

与2019年一季度相比,两年增长10.3%,这显著低于去年四季度的12.7%;

GDP环比季调则大幅降至0.6%,显著低于去年四季度3.2%的环比增速,成为有数据以来第二低的水平,仅次于2020年一季度。

细分结构看,发现工业增加值低于预期、消费数据维持强势、固定资产投资中房地产强+制造业弱。

基础设施投资、制造业投资、房地产开发投资两年平均增长分别为2.3%、-2.0%和7.6%。

那么,是什么原因导致经济在1-2月强劲但3月意外走弱?

对于3月工业数据的走弱,安信认为“就地过年”的政策导致开工季提前,2月数据偏高,3月旺季效应不明显可能是主要原因。同时,上游大宗商品价格高企冲击中游利润、前期较高库存水平带来的库存去化压力也可能是抑制3月工业生产的原因之一。

 

3、社融拐点已现?市场怎么走

本周讨论的另一个焦点:社融拐点出现,历史数据看市场会马上反应吗?

2021年3月,新增社融累计同比增速转负,从前期的16.75%下降至-7.55%。

从历史来看,2004年以来,国内新增社融累计同比增速为负主要有四个阶段,分别是2004/6-2005/7,2010/3-2012/5,2014/2-2015/12,2018/1-2018/12。

招商梳理历史发现,

在新增社融增速转负的首月,市场涨跌不一,转负的后一个月(或者可以认为市场看到数据的月份)市场多表现为下跌,在转负后的3个月和6个月也以下跌为主。

这就意味着:

当信用环境开始转向紧缩后,投资者对未来经济预期下降,短期股票市场表现承压。

从市场风格看,新增社融增速转负后的1个月和6个月,大小盘、成长价值风格并不是很明确,不过新增社融增速转负后的3个月,大盘风格、价值风格相对更占优。

逻辑是:信用紧缩环境下市场对未来经济预期下降,龙头企业有更强的抵御经济下行能力,并可能实现强者更强,所以大盘股表现更好。

招商也提到,另一方面,外需成为经济超预期的关键。在中国出口高增的年份,一般经济都不会太差。目前而言,全球经济复苏也使得中国制造业需求进一步提升,出口增速超预期回升,出口相关产业仍可能继续成为未来阶段超预期的方向。

广发则提出,信用收缩可分为两类:一是信用供给主导的主动收缩; 二是信用需求主导的被动收缩。后者滞后前者约一年。

在前一阶段,A股盈利先上后下但仍处于景气区间,盈利韧性+政策收缩的组合中,市场震荡但大跌概率有限,盈利确定性强、景气高的方向有超额收益。

3月社融数据反映需求扩张+供给收紧的信用格局,政策不急转弯的基准假设下,当前信用收缩对企业盈利不至过快下压,A股盈利韧性仍有支撑。

以下为本周分析师详细观点:

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