1、本周分析师态度
与上周相比态度没有太大变化。3/10看多，代表者开源认为当前抢跑经济下行并无必要，价值类周期股正进入全面优势区间。而乐观者代表国盛继续延续上周中性偏多观点，认为市场将继续震荡，但并不存在系统性风险。
7/10中性，代表观点认为目前市场悲观情绪较多，一个因素在于Q2找不到逻辑通顺的大类板块，预期重建还需要时间。
如国君认为目前市场从增量转向存量博弈，存在盈利增速见顶、风险偏好尚低、无风险利率难以下行的三重背景，但另一方面3200可能是底。理由是：假设上证指数下行7%至3200点，其动态市盈率分位数将回落至45%，处于合理舒适区间。
安信认为，短期暂无系统性风险，但新主线也未建立。总体处于震荡格局。
天风认为，中期看，指数性价比仍然不高，结构性机会为主。并提到一个精准指标——沪深300股债收益差（10年期国债-沪深300股息率）。春节前高达2x标准差，上次达到2x标准差是18年2月和15年中，目前回落到1x标准差附近震荡，但性价比还是不高。
若沪深300股债收益差回到均值附近，那么需要
①国债利率下行40BP；或者
②沪深300下跌15%；或者
③国债利率下行20BP同时沪深300下跌7%。
2、最新的经济数据到底怎么解读？
周五一季度经济数据出炉：一季度GDP同比增长18.3%，比2020年四季度环比增长0.6%；比2019年一季度增长10.3%，两年平均增长5.0%。
安信提到，近期和机构沟通交流，感受到投资者对于经济的分歧正在加大：
部分投资者认为当前经济复苏较为强劲，并对后续政策收紧表示担忧；另一部分投资者则认为经济修复动能已经开始衰竭，对于政策导向则相对乐观。
而对于经济走势的判断分歧在卖方中同样存在。
中信认为，国内经济一季度开局良好，一季度GDP数据基本符合预期，预计二季度GDP环比将达年内高位，政治局会议舆情将稳定政策预期。
中信预测，由于基数效应，GDP同比增速在后续三个季度会逐渐回落，全年经济增速超过8.5%；而环比方面，2021Q2或为今年高点。
结构上，服务型消费和制造业出口是两大亮点：
因疫情对消费场景的限制基本解除，3月社会消费品零售总额增速超预期；
制造业出口和投资数据依然亮眼（3月份固定资产投资比上月环比增长1.51%，达到去年8月以来的新高)，显示出制造业订单和产能转移的“替代效应”并无衰减。
但安信却认为，
当前的GDP数据实际上是低于预期的。
通过两年同比与环比季调的方式可以剔除去年一季度低基数的影响：
与2019年一季度相比，两年增长10.3%，这显著低于去年四季度的12.7%；
GDP环比季调则大幅降至0.6%，显著低于去年四季度3.2%的环比增速，成为有数据以来第二低的水平，仅次于2020年一季度。
细分结构看，发现工业增加值低于预期、消费数据维持强势、固定资产投资中房地产强+制造业弱。
那么，是什么原因导致经济在1-2月强劲但3月意外走弱？
对于3月工业数据的走弱，安信认为“就地过年”的政策导致开工季提前，2月数据偏高，3月旺季效应不明显可能是主要原因。同时，上游大宗商品价格高企冲击中游利润、前期较高库存水平带来的库存去化压力也可能是抑制3月工业生产的原因之一。
3、社融拐点已现？市场怎么走
本周讨论的另一个焦点：社融拐点出现，历史数据看市场会马上反应吗？
2021年3月，新增社融累计同比增速转负，从前期的16.75%下降至-7.55%。
从历史来看，2004年以来，国内新增社融累计同比增速为负主要有四个阶段，分别是2004/6-2005/7，2010/3-2012/5，2014/2-2015/12，2018/1-2018/12。
招商梳理历史发现，
在新增社融增速转负的首月，市场涨跌不一，转负的后一个月（或者可以认为市场看到数据的月份）市场多表现为下跌，在转负后的3个月和6个月也以下跌为主。
这就意味着：
当信用环境开始转向紧缩后，投资者对未来经济预期下降，短期股票市场表现承压。
从市场风格看，新增社融增速转负后的1个月和6个月，大小盘、成长价值风格并不是很明确，不过新增社融增速转负后的3个月，大盘风格、价值风格相对更占优。
逻辑是：信用紧缩环境下市场对未来经济预期下降，龙头企业有更强的抵御经济下行能力，并可能实现强者更强，所以大盘股表现更好。
招商也提到，另一方面，外需成为经济超预期的关键。在中国出口高增的年份，一般经济都不会太差。目前而言，全球经济复苏也使得中国制造业需求进一步提升，出口增速超预期回升，出口相关产业仍可能继续成为未来阶段超预期的方向。
广发则提出，信用收缩可分为两类：一是信用供给主导的主动收缩； 二是信用需求主导的被动收缩。后者滞后前者约一年。
在前一阶段，A股盈利先上后下但仍处于景气区间，盈利韧性+政策收缩的组合中，市场震荡但大跌概率有限，盈利确定性强、景气高的方向有超额收益。
3月社融数据反映需求扩张+供给收紧的信用格局，政策不急转弯的基准假设下，当前信用收缩对企业盈利不至过快下压，A股盈利韧性仍有支撑。
以下为本周分析师详细观点：
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