1. 吃饭行情如期而至
近一个月来，上述判断不断被验证，指数震荡，结构分化，赚钱效应逐步显现。吃饭行情如期而至，以“茅指数”为代表的老核心资产强势反弹，我们也曾在《一波吃饭行情，渐行渐近》中提示“老核心资产，看长做短，迎来阶段性做多窗口”。
老核心资产强势反弹后，站在当前，如何看其后续走势？
2. 老核心资产反弹还是反转？
综合我们在4月21日报告《以史为鉴，抱团股何去何从？》中的分析，对老核心资产而言，我们认为整体是反弹，一则，以白酒和调味品等为代表，估值仍相对较高；二则，复盘规律显示，机构抱团股不断变更才是常态；三则，下半年风格向成长类倾斜，机构抱团行为或有所弱化。
我们认为，2021年老核心资产整体难有系统性机会，阶段性反弹后，后续将走向分化。
2.1、一方面，以史为鉴，公募重仓股不断变更才是常态
以史为鉴，机构抱团股不断变更才是常态。结合复盘，以“普通股票+偏股混合型”基金的各季度前十大重仓股为样本，2010 年以来没有上市公司连续5年及以上上榜公募基金重仓前十大个股榜单，持续时间超过 3 年的仅有贵州茅台、伊利股份和格力电器。
结合最新披露的2021基金一季报，以“开放式和封闭式在内的普通股票型基金和偏股混合型基金的前十大重仓股”为观察样本：
2021Q1相较于2020Q4，海康威视和药明康德，取代了，中国平安和美的集团；
而，2020Q4相较于2020Q3，中国平安和美的集团，则取代了，立讯精密和隆基股份；
而，2020Q3相较于2020Q2，腾讯控股、泸州老窖、美团-W，则取代了，长春高新、恒瑞医药、恒生电子等。
因此，对当前的机构重仓股而言，以盈利情况为锚，后续走向分化才是常态。
2.2. 另一方面，展望下半年，机构抱团行为或弱化
结合复盘规律，基金前十大重仓股的占比高低与市场风格有相关性。换言之，当大盘股显著跑赢小盘股的时候，公募持仓前十大个股的市值占比开始上升；反之，则下降。
事实上，大小盘风格与剩余流动性环境有较强相关性。具体来看，当剩余流动性，也即“M2同比-名义GDP同比”，改善时，风格会偏向以中证500为代表的小盘股；而当剩余流动性下降时，风格会偏向以上证50为代表的大盘股。
展望后续，结合Wind对M2同比的一致预测，以及宏观组在年度策略中对2021年名义GDP增速的展望，2021年Q2、Q3、Q4的剩余流动性分别为-2.5%、0.4%、2.6%。换言之，今年三季度前后，整体风格会向成长股倾斜。
在此背景下，预计基金重仓股的集中度会下降。换言之，机构抱团行为或边际弱化。
3. 展望：后续走势和结构选择
吃饭行情如期而至，展望未来1-2个月，市场仍处在阶段性做多窗口。逻辑上，基金仓位较低，加之景气仍较强劲，这是吃饭行情开启的基础，而近期北上资金持续流入成为行情催化剂，与此同时一季报陆续披露也形成正面催化。
就结构来看，新核心资产整体处在战略布局期，老核心资产阶段性反弹，具体来看：
其一，看长做长，新核心资产，包括，以工业和汽车赋能为代表的5G应用，以半导体和信创为代表的国产替代等。其中，就新核心资产中的风口，我们认为，2021年将出现在应用端，也即工业赋能和汽车赋能，人工智能是两者交叉点，科创板是代表性板块。
其二，看长做短，老核心资产，1-2个月的阶段性反弹后，后续将走向分化。
其三，基础配置，低估值蓝筹，以银行和交运（机场、航空、公路）为代表优质个股。
4. 风险提示
1、中美经贸摩擦超预期。如果中美经贸摩擦超预期，或在一定程度上影响相关板块盈利。
2、流动性收紧超预期。如果流动性收紧超预期，或对港股估值产生一定扰动。
本文作者：浙商策略王杨团队，来源：王杨策略研究
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