经历2018年的业绩突然变脸之后，随着胰岛素销售的稳步增长，加上公司降本增效的努力，通化东宝在近期交出了一份相对不错的业绩答卷。
2020年，公司实现营业收入28.92亿元，同比增长4.14%；归母净利润9.30亿元，同比增长14.63%；2021年一季度营收约8.23亿元，同比增长14.52%；净利润约3.37亿元，同比增长21.33%。
对于业绩增长的原因，通化东宝管理层在27日的一场媒体见面会上表示，这主要是得益于公司重组人胰岛素销售持续稳定的增长，以及甘精胰岛素上市后的迅速放量。
2020年，通化东宝重组人胰岛素销售收入22.1亿元，同比增长5.0%，占公司总收入比例已超过7成。报告期内，甘精胰岛素贡献收入1.3亿元，这也是通化东宝甘精胰岛素上市后的首个财年。
不过，通化东宝也并非首家报喜的胰岛素上市公司。
在此之前，甘李药业于4月14日晚间发布2020年年报显示，公司同样实现了营收与净利润的双增长。去年的营业收入达到33.62亿元，同比增长16.12%；净利润12.31亿元，同比增长5.43%。
2020年，联邦制药的营业收入与净利润分别为87.72亿元与7.03亿元，同比增长4.5%和9.5%。
虽然从公开信息来看，依托着国内庞大的糖尿病患者人群与市场空间，以上三家企业的胰岛素业务持续增长。不过，华尔街见闻也注意到，因为渠道的差异，产品结构更为接近的其中两家企业——通化东宝与联邦制药的胰岛素销售增长也显现出了不同的态势。
通化东宝：昔日明星股的一次自救
作为二代重组人胰岛素的国产龙头，通化东宝曾是一只老牌明星股，在A股上市后的很多年时间里其股价一直处于上行通道。不过，这样的走势在2018年戛然而止。
2018年第三季度，一改此前稳步成长的态势，通化东宝的业绩突然出现“变脸”。 对此，通化东宝方面给出的解释是清理渠道库存。公司自2017年下半年开始加大压货，导致渠道库存量升高，由过去1个月上升至2个月的水平。而为了消化渠道库存，缓解销售端的压力，公司又在2018年第三季度进行销售调整，9月份开始严格控制发货以降低渠道库存，将渠道的库存量由2个月调整为1个月的量，从而导致第三季度业绩出现负增长。
2018年是通化东宝业绩的转折点，而公司股价也在当年三季报发布后一路下行，截至目前仍较2018年上半年的高位缩水近一半。
伴随着业绩波动的是，在竞争对手纷纷加速发展的比较之下，如甘李药业于2020年发行上市、且联邦制药与甘李药业的三代甘精胰岛素已率先获批上市，通化东宝还受到了“三代胰岛素商业化滞后”、“公司成长性不足”等其他种种市场质疑。
也是为了消除市场顾虑并寻求公司的再度发展，从2019年3月起，通化东宝从管理、发展战略、销售等多个层面对公司进行了一系列调整。首先是建立了以技术骨干为核心的新一代领导班子。其中，董事长和总经理一职由原副总经理冷春生兼任。公开资料显示，冷春生从1997年毕业后即加入通化东宝，此前主要从事蛋白质生物药的研究开发及成果产业化等工作，曾获得国家科技进步奖二等奖，享受国务院特殊津贴。
随后，在2020年国庆前，公司又推出了一揽子股权激励方案，包括股票期权激励计划、限制性股票激励计划、员工持股计划。
对于通化东宝大刀阔斧的内部改革，市场的反馈以肯定居多。
“我跟踪下来感觉公司这两年的变化还是很明显的。新管理层不错，有一定的执行力。公司也有了更清晰的战略定位，开始聚焦制药主业，慢慢剥离房地产、建材等其他非核心业务，并且财报披露也清晰了很多，这些都是加分项。”当被问到对通化东宝的看法时，有长期跟踪胰岛素上市公司的私募研究员这样对华尔街见闻表示。
而从通化东宝2020年及2021年一季度的业绩表现来看，公司的努力的确卓有成效，不仅净利润恢复双位数增长，销售费用率、资产负债率、应收帐款及存货等其他财务指标也较为健康。
因为基本面的改善，在26日晚公布一季报之后，通化东宝27日股价应声大涨4个点，28日继续上扬，而如果从15日披露2020年年报之日算起的话，公司股价在不到两周的时间里已累计上涨近10%。
胰岛素生意模式：新患为王？
分产品来看，目前重组人胰岛素仍然是通化东宝的主要收入来源，2020年销售收入22.1亿元，同比增长5.0%，占总收入比例接近77%。
通化东宝甘精胰岛素于2020年2月初成功上市销售，为国产第三家上市，2020年全年贡献收入1.3亿元，销售量107万支。截止目前已经实现了在25省、市的挂网及备案工作，已开发的二级以上医院2900多家，预计2021年的销售有望翻番。
国产三家胰岛素企业中，由于通化东宝和联邦制药均拥有二代和三代产品，并且两家企业都是甘精胰岛素的后起之秀，产品上市时间接近（前者2019年12月，后者2016年12月），因此市场更喜欢将两者放在一起进行对比。
公开资料显示，2020年，联邦制药胰岛素系列共实现收入12.35亿元，同比增长35.7%。其中二代胰岛素和甘精胰岛素收入分别同比增长21.2%和80.6%，至8.33亿元和4.02亿元。2021年，公司管理层指引重组人胰岛素和甘精胰岛素销量分别同比增长15%和70%。
整体看来，通化东宝与联邦制药的甘精胰岛素放量速度相当。不过，如果从二代胰岛素的销售来看的话，又可以看到通化东宝二代胰岛素的收入增速略逊于联邦制药（5% VS 21.2%），其中固然有通化东宝二代胰岛素基数较大的原因，但分析人士认为，这与“通化东宝渠道不如联邦制药下沉”亦有一定关系。
“由于联邦制药原为国内抗生素龙头，因此公司的渠道早已下沉至社区卫生服务中心、乡镇卫生院等非常基层的卫生医疗机构，而通化东宝的渠道虽然也已经下沉，但是以县级二级医院和民营医院为主，因此较之联邦制药来说仍不够下沉。”前述私募研究人士表示。
对于胰岛素企业来说，为何基层市场很重要？一方面，这是因为基层农村市场拥有更多的糖尿病患者。数据显示，我国80%以上的糖尿病患者就诊于区县级及以下基层医疗机构；另一方面，由于糖尿病的早期发现和综合管理可以预防和控制糖尿病并发症，降低糖尿病的致残率和早死率。因此，国家有关部门也一直在推进糖尿病的基层防治管理工作，希望从源头做到早发现、早治疗。
另外，值得一提的是，自国家医保局推进药品带量采购以后，中外药企纷纷加速对县域基层市场的布局。企业开始重视基层医疗市场有其必然性，一方面，随着基层诊疗水平的提升，这个市场正变得越来越大；另一方面，随着药品价格的下行，基层市场的支付能力不再会是障碍。
也就是说，抓住了基层市场也就意味着抓住了更多患者。而在胰岛素带量采购呼之欲出的今天，能否在基层市场占有一席之地，或许也会是企业在未来能否继续成长的关键。
不过，虽然通化东宝渠道的下沉程度不及联邦制药，但华尔街见闻注意到，为了“抓住更多患者”，通化东宝也不是没有自己的打算。
近年来，在完善胰岛素产品管线的同时，通化东宝还在口服降糖药领域加大投入，多个品种有望在2021年获批，包括西格列汀、西格列汀二甲双胍、瑞格列奈等。
事实上，从过去几轮的药品国家带量采购来看，口服降糖药称得上是“重灾区”，不仅有二甲双胍、阿卡波糖、恩格列净、卡格列净多个品种被纳入，集采后的价格亦是大幅下降。
也因此，通化东宝“逆市”布局口服降糖药的举动让很多人觉得难以理解。对此，通化东宝管理层在27日的一场媒体见面会上的解释是，“为了打造糖尿病治疗的完整解决方案”。
据华尔街见闻了解，胰岛素治疗方案有两种，一是注射预混胰岛素，二是基础胰岛素+口服药或基础胰岛素+短效胰岛素。因此，在通化东宝甘精胰岛素（基础胰岛素）上市之前，对于选择后一种方案的患者公司只能放弃，而甘精胰岛素上市后则在无形中提高了公司新患者的获取能力。
由此推测，公司增加口服药的布局，或许也是出于类似的目的。