6月百亿规模指数调整在即，会带来多大冲击？

投资要点

近年来，我国股票市场被动管理规模不断攀升。指数样本调整带来的被动交易将对被调整股票产生价格冲击。尤其是规模较大的指数，其调整带来的被动交易资金也越大，对被调整股票的价格冲击也可能越大。因此，我们需要重点关注跟踪规模较大指数的调整。

截至2021年5月28日，沪深300、中证500、上证50、科创50等沪深市场重点指数基金的规模分别高达1615亿、596亿、565亿和387亿元。除了宽基指数，部分行业和主题指数基金后来居上，规模靠前。其中证券、白酒、军工指数在行业主题被动指数中规模最大，分别高达759亿、499亿和292亿。

正如我们在前期报告《指数样本股交叉调整背后的综合冲击效应》（以下简称前期报告）中所述，被调整个股在不同重点指数间的调入调出，可能对单一指数调整带来的冲击具有削弱或增强作用，因此需要从多个指数净调整的角度来研究冲击效应。我们在前期报告中主要着眼于宽基指数的调整，本文进一步将指数样本空间扩大至市场关注度不断提升的行业和主题指数，以求更全面地反映指数调整潜在的综合冲击。

2020年12月冲击预测与股价表现回顾

我们在2020年12月对重点指数成分股调整的冲击进行了预测（详见《百亿规模指数调整会带来多大冲击？（更新版）》），并跟踪综合冲击较大个股的股价走势，发现调入调出冲击效应十分显著。其中综合冲击系数大于1的20个净调入股票在调整公告后至实施日前（2020.11.30-2020.12.11）10个交易日的平均绝对收益达9.32%，相对沪深300和中证500超额收益分别达11.15%和11.56%。综合冲击系数大于1的32个净调出股票在调整公告后至实施日前（2020.11.30-2020.12.11）10个交易日的平均绝对收益为-8.02%，相对沪深300和中证500超额收益分别达-6.19%和-5.78%。

重点样本指数选择

在样本指数的选择上，一方面考虑交换股效应应当体现在事件日相同的指数间，另一方面，所研究的指数规模越大，其样本股调整带来的冲击和关注度也越大。基于此，我们以沪深300、证券公司、中证500等21个调整事件日一致且最新规模超过百亿的重点指数为研究对象。表1列示了样本指数具体名单。

本文选取的样本指数主要来自中证指数公司和深交所。除科创50指数每季度调整外，其余指数均为半年调整一次，定期调整时间为每年6月和12月的第二个星期五收盘后的下一交易日。由于定期调整所涉及的个股数量较多，带来的被动交易规模相比临时调整更大，投资者关注度也更高。因此我们主要研究指数定期调整带来的冲击。

考虑到样本股可能在不同指数间存在交换和重叠，我们在前期报告中定义了综合冲击系数，反映多个指数调整给个股带来的净冲击影响。