上市公司财报里最可怕的指标:高息贷款

来源: 诗与星空

汽车工业协会发布的数据显示,2020年汽车产销分别完成2522.5万辆和2531.1万辆,而能源汽车产销量创历史新高,分别完成136.6万辆和136.7万辆,同比分别增长7.5%和10.9%,创下历史新高。

目前,中国的新能源车保有量在300万辆左右,预计十四五期间,有望突破1000万辆。在现有的保有量下,每年报废的新能源车加快了一个特殊行业的发展:动力电池回收。

动力电池用到的锂矿、钴矿的全球储藏量不像原油那样源源不断,但和传统燃油车最大的区别是,这些原材料是可以回收的。

只不过长期以来,新能源车保有量不够大,无力支撑这个市场空间。动力电池回收的企业也历经多年煎熬,终于熬到了春天。

比如,A股著名的动力电池回收企业,格林美。

一、利息支出超过净利润

和2020年产能爆表的新能源产业相比,格林美的业绩却发生了很严重的背离。

年报显示,公司实现营业收入124.66亿元,同比下滑13.15%;归属于上市公司股东的净利润4.12亿元,同比下滑43.90%。

背离的原因是什么?主要还是因为疫情,公司在年报中披露,三元前驱体材料核心业务的制造基地100%位于湖北疫情重灾区以及3500余名员工位于武汉和湖北疫情重灾区。

新发布的2021年一季报显示,公司业绩开始大幅回升,和快速起飞的新能源行业保持了匹配的成长。

无论是2020年年报还是2021年一季报,利润表中的一个指标都非常抢眼:利息支出。

2020年,公司全年利息费用高达5.59亿元,甚至超过了净利润;2021年一季度,利息费用也达到了1.3亿元。

公司给自己赚的钱,还不如给银行的利息多,这说明公司的资产负债结构极度不合理。

二、利息资本化

不仅如此,2020年年报还显示,公司前五大在建工程项目,均进行了利息资本化,利息资本化率为6%。仅这五个项目,2020年资本化利息2900万元,累计资本化利息7000万元。

什么是利息资本化?

根据会计准则规定,使用借款生产或建设的存货、在建工程,在符合一定条件的情况下,可以将利息计入资产,不必计入财务费用。

利息资本化常见于房地产企业,通过这种方式来缓解对利润的影响。虽说会计准则允许利息资本化,但非房地产行业中,利息资本化的情况比较少见,据此可以判断,利息支出对公司利润的压力较大。

不仅如此,公司还将1.29亿的研发支出进行了资本化。

利息资本化和研发资本化合计对利润的影响超过1.5亿元。

三、黄金赛道的资金链危机

1、有息负债过高

资产负债表显示,公司短期借款66亿,一年内到期的长期借款16亿,长期借款9亿,应付债券5个亿… …

有息负债合计接近100亿,同期公司全年的销售额才125.6亿,这意味着公司偿债能力很紧张。

2、应收款项过高

格林美虽然是动力电池回收中的佼佼者,但竞争对手却是从事矿产开采的公司,不对等竞争压力非常大。

这种情况下,客户的选择比较多,为了吸引客户,企业不得不通过扩大赊销来提升销量。反过来,在供应商方面,可能会缺乏一定的议价能力,不得不提高预付款比例,占用公司资金。

2020年年报显示,格林美的应收款28.7亿元,预付款11.54亿元,占全部资产比例13%左右

应收类款项较高除了坏账风险外,还会占用公司的资金,重资产企业往往还有一个非常重要的共同点:负债累累。

3、资金链紧绷

2020年现金流量表显示,格林美全年发生借款98.99亿元。

公司发生如此高的借款是否合理呢?

这要结合利息支出来分析,如果利息支出和净利润相比,占比不高,那么属于正常的生产经营产生的借款,风险不大。

但如果利息支出占净利润的比重非常高,比如超过30%甚至100%,那么这说明公司融资成本过高。

2020年利润表显示,格林美利息支出占净利润的135.35%,比例严重超标。

4、对政府补助有较高的依赖性

2020年,格林美收到政府补助1.5亿元,占净利润的36.56%左右。2018年以来,公司收到的政府补助稳定在1.3-1.6亿元之间,和净利润相比,占比较高

四、公司对政府补助有一定的依赖性。

重资产行业的特点

格林美是典型的重资产企业,所谓重资产,是指公司账面的资产比较多,但由此带来的利润相对较低。重资产企业整体特点是资产负债结构不合理,净资产收益率过低。其中不乏优质赛道的企业,但财务风险比较高,投资者需慎重。

虽然不同的行业重资产的理由不尽相同,但根本的原因是一样的:不赚钱。

固定资产是代表一家上市公司“底蕴”的指标,就像普通人的房产、汽车一样,尤其是在向金融机构借款融资的时候,可以进行抵押,缓解资金压力。

但是,固定资产过高会导致折旧过高,从而严重影响公司的利润。

格林美的固定资产在资产总额中的比例超过30%,如果算入土地的话,固定资产和土地(无形资产)的合计占资产总额的比例超过一半。

2020年,格林美新增折旧7.03亿元,大幅超过同期的净利润4.13亿元。这也意味着公司相对低效的固定资产吞噬掉了巨额利润,严重制约了公司的盈利能力。

除了资产收益率较低,重资产企业的毛利率往往也不高。

考虑到四费(研发费用、管理费用、销售费用和财务费用)的影响,毛利率低于20%属于盈利能力比较低。格林美毛利率为16%,净利率常年在1%-3%之间,产品赚钱效应极低。

五、资本运作

在新能源车尚未大规模普及的时候,动力电池回收是一条很难盈利的赛道。格林美在这条赛道上坚持了很久,烧了很多钱,终于看到了希望。

随着近年来新能源车退役量的增加,公司经营有起色后,做的第一件事不是还债降低资金压力,而是继续扩张。

2020年,公司注册了十几家子公司,开启了快速膨胀模式。

关于产能扩张,笔者有个观点,从资金来源上,可以判断出可能隐藏的风险。

主要有三种资金来源渠道。

第一,自有资金。这种情况下,公司不差钱,用自己的钱投资建分子公司,万一投资失败,不会增加额外的成本,尤其是利息支出。

第二,增发。这种情况下,公司用的是投资者的钱,万一投资失败,虽然可能对不住投资者,但对公司的经营影响不大。这种方式需要证监会批准,手续很难,耗时很长。

第三,借钱。从银行或者其他金融机构贷款,这是风险最大的一种扩张方式,因为一旦投资失败,公司借钱的成本还是要还的。

从资产负债表看,公司主要资金来源,是贷款和发债。在每年利息支出5、6亿元的情况下,继续借款,一旦转型失败,几乎可以肯定资金链会断裂。

六、总结

在2020年的年报中,格林美提了一个2025年300亿的目标:开采城市矿山,发展新能源材料,全面推动碳达峰碳中和,成为世界低碳产业的领袖级企业,对中国国民经济发展与世界绿色发展产生积极影响,公司的品牌与价值受到全球尊重与认同,至2025年,公司销售收入突破300亿元、争创500亿元,年资源再生总量迈入千万吨级,经营业绩让全球投资者心动。

新能源再生材料,确实是一个充满想象力的赛道,但能否达到公司的期望值,还需要时间来检验。

对于投资者来说,要辩证的看待格林美:回收动力电池,原材料二次利用,是个不错的生意,但这是重资产业务,对资金链的压力太大了,对经营决策层的要求非常高,存在着一不留神崩掉的风险。

本文作者:诗与星空  来源:诗与星空

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MobileUser0961
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我翻看了诗与星空的文章,5月底写的文章现在拿出来,主力想吓唬散户交筹码?

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wscn1632626958
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负债更高的中伟不说一下,加上都要分开上市,有点想前段时间顺丰,做低筹码写的水文

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MobileUser0468
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