结构性行情下,下半年值得关注的产业主线有哪些?

来源: 招商策略张夏、陈刚、郭亚男
招商策略张夏展望了2021年下半年值得重点关注的三条主线:电动智能汽车、碳中和、人口转型。建议投资者积极关注重大产业趋势变化。

核心观点

今年年初以来,产业趋势行情呈现出快速轮动、以景气度为导向的特征。回顾年初以来表现较为强势的产业趋势主线,主要有以下几条:十四五规划、碳中和、电动智能驾驶、人口转型、医美、鸿蒙系统、第三代半导体等。

建议投资者积极关注产业趋势的重大变化。当前市场对产业趋势投资最大的担忧在于美联储taper及央行流动性收紧导致高估值板块的估值下杀。尽管美联储Taper迟早会提上日程,但是从6月美联储议息会议的结果来看,当前美联储缩紧QE的讨论有待就业与通胀数据的进一步确认。我国央行的政策目前保持中性,因此今年流动性大幅紧缩的情况大概率不会出现。同时,通过回顾2013年移动互联网浪潮时期的市场表现,我们发现,大的产业趋势浪潮带动相关板块和个股的上涨几乎不会受到流动性边际变化的影响。因此,投资于产业趋势重大变化领域是当前市场环境下获得中期超额收益的思路之一。

后续来看,我们认为值得关注的产业趋势主线有以下三条:

(1)产业趋势明确、下半年景气度高的主线:电动智能驾驶与电动车中游。

当前正处于全球电动车快速渗透阶段,欧洲、中国相继发力,带动全球电动车销量快速增长。我国动力电池占据全球近45%份额,并且正负极、电解液、隔膜四大材料产业配套齐全,有望享受汽车电气化红利。根据招商电新游家训团队,今年8/9月制约新能源汽车销量的芯片短缺问题有望缓解,而电解液环节仍将持续紧平衡状态,部分公司已经锁定长单,未来几年的业绩有保障。电动车中游高景气度将持续。

同时,智能驾驶也已经出现关键变化,2020年,我国L2级及以上智能驾驶渗透率已经达到15%,产业链正处于从导入期迈入成长期的过渡阶段。L3级及以上的技术也正在逐渐成熟,百度L4级智能驾驶有望在今年下半年量产,对产业链带来持续催化。短期建议关注上游感知层。

(2)对产业结构影响深远,值得深入挖掘,并将持续迎来政策催化的主线:

碳中和:2020年9月,国家主席习近平在第75届联合国大会“30/60”目标后,“30/60”目标首次出现在十四五规划中。碳中和将对电力、交通、有色、钢铁、化工、建材、环保等行业带来深刻长远的影响,碳交易将形成新的利润转移机制,这是未来10年最值得关注的产业变革趋势。关注四条主线:新能源(风电光伏储能)、节能节材(工业节能、合同能源管理、装配式建筑、可降解塑料)、循环经济(环保)、碳交易(CCER、碳监测)。

人口转型:我国人口正在由进入转型期,少子化、老龄化等现象突出,新一代消费势力正在走向工作岗位,这都将对未来的消费结构产生重大影响。人口转型背景下,建议关注四大产业趋势:银发经济(老年疾病、家用医疗器械、保健食品)、Z世代消费(眼科牙科医美等消费医疗、新式茶饮、潮玩潮牌)、小型家庭消费(小家电、服务机器人、宠物食品)及智能制造(工控自动化、工业软件等)。

01、上半年行情回顾与下半年产业趋势展望

今年年初以来,产业趋势行情呈现出快速轮动的特征。回顾年初以来表现较为强势的产业趋势主线,主要有以下几条:

  • 十四五规划:今年2-3月,市场主要关注十四五规划主线。从产业趋势看,最终十四五规划发布,主要聚焦国家战略科技(电子通信、医药、能源)、制造业(补短板锻长板、产业集群)、战略性新兴产业(新一代信息技术、生物技术、新能源、新材料、高端装备、新能源汽车、绿色环保以及航空航天、海洋装备)、双循环、数字经济、碳中和。

  • 碳中和:2020年9月,国家主席习近平在第75届联合国大会提出“30/60”目标后,“30/60”目标首次出现在十四五规划中,成为3-4月表现最活跃的产业主线。碳中和主线主要涉及五个投资方向:第一,低碳能源对于高碳排放能源的替代,典型的如利用光伏、风电等新能源代替传统煤炭发电,以及新能源汽车渗透率提升带来对化石能源依赖度降低。第二,节能节材,通过对工业、消费等领域节能、节材措施来降低能源消耗。第三,循环经济。第四,碳交易。第五,传统行业迎来新一轮供给侧改革。从市场表现来看,周期行业在叠加了涨价逻辑之后表现亮眼,此外新能源车与新能源领域成长空间大、确定性强,也成为市场最为认可的碳中和主线方向。

  • 电动智能驾驶:年初以来,电动智能汽车领域持续迎来催化。一方面,电解液当前处于供不应求状态,六氟持续涨价,电动车中游高景气,公司的业绩有望持续高增。另一方面,华为电动智能驾驶方案正式于4月的上海车展发布,北汽新能源旗下高端品牌极狐联合华为发布了极狐阿尔法S华为HI版。该车搭载了华为全套的自动驾驶系统解决方案,具有城区高阶自动驾驶能力。同时,美国发布了新的基建方案,拟向电动车领域投资1740亿美元,主要用于对消费者进行补贴,可能会加速美国新能源车的渗透。

    与此同时,智能驾驶产业链格局也发生了一定的变化。去年,特斯拉Model 3与Model S放量,对产业链带来持续催化。但是今年特斯拉车主在中国与海外发生多次事故,4月,特斯拉在中国的销量出现下降。华为以及造车新势力的电动智能驾驶方案则在稳步推进中,国产车迎来了更多的机会

  • 人口转型:央行4月14日发表题为《关于我国人口转型的认识和应对之策》的工作论文,同时七普数据推迟发布,使得市场对我国人口老龄化与少子化的担忧愈发突出,并期待生育政策的全面放开。三胎、银发经济相关板块涨幅靠前。

    5月31日,中共中央政治局召开会议,会议指出,进一步优化生育政策,实施一对夫妻可以生育三个子女政策及配套支持措施,有利于改善我国人口结构、落实积极应对人口老龄化国家战略、保持我国人力资源禀赋优势。

  • 医美:医美产业链是当前新消费趋势领域表现最活跃的板块。医美具有客单价较高、粘性极强的特点。我国医美当前正处于导入期,未来具有巨大的成长空间。

  • 其他:半导体行业缺芯持续演绎,中国设备、材料迎来导入产业链的机遇;华为发布鸿蒙系统,有望带动国产软件迈向新台阶。

2、下半年产业趋势展望

建议投资者积极关注产业趋势的重大变化。当前市场对产业趋势投资最大的担忧在于美联储taper及央行流动性收紧导致高估值板块的估值下杀。尽管美联储Taper迟早会提上日程,但是从6月美联储议息会议的结果来看,当前美联储缩紧QE的讨论有待就业与通胀数据的进一步确认。我国央行的政策目前保持中性,因此今年流动性大幅紧缩的情况大概率不会出现。

同时,通过回顾2013年移动互联网浪潮时期的市场表现,我们发现,大的产业趋势浪潮带动相关板块和个股的上涨几乎不会受到流动性边际变化的影响。因此,投资于产业趋势重大变化领域是当前市场环境下获得中期超额收益的思路之一。

2013年,十年期国债到期收益率从5月的3.4附近持续上升至年底高点4.6附近,同期创业板指从889.4点上涨至年底的1304.4点涨幅46.7%,全年涨幅达82.7%,申万一级行业涨幅前三的分别为传媒、计算机、电子,涨幅均超40%,均受益于4G带来的产业趋势变革,相关板块和个股走势并未受流动性边际变化的影响。

从企业盈利上来看2013在移动互联网浪潮的带动下,创业板手游、影视板块的业绩大幅上行,带动创业板整体业绩逆势上行。

当前流动性环境从宽裕回到紧平衡阶段,十年期国债依然在3.5以下,尚未到显著紧缩的阶段,参考2013年经验,投资者交易重大产业趋势变革往往会明显弱化流动性决策因子,其原因在于投资者预期未来EPS增长幅度会显著高于因流动性变化带来的估值下杀幅度。因此,投资于产业趋势重大变化领域是当前市场环境下获得中期超额收益的思路之一。

后续来看,我们认为值得关注的产业趋势主线有以下三条:(1)电动智能汽车;(2)碳中和;(3)人口转型带来的产业趋势。

后续值得关注的重要产业会议与政策催化如下:

02、电动智能汽车

1、加入全球需求后的A股盈利周电动车中游:全球电动车销量有望快速增长,产业链部分环节迎来量价齐升期

(1)今年下半年制约全球电动车销量的因素有望缓解,未来五年我国电动车销量复合增速将达35%以上

今年以来我国电动车销量及渗透率提升较快。今年以来我国新能源车销量快速上升,新能源乘用车12个月移动平均渗透率从去年底的5.6%上升至今年的8.3%。

国外来看,欧洲电动车渗透率正在加速上涨。当前全球发达国家的电动车渗透率正处于快速提升的阶段,2020年,欧洲八国的电动车渗透率迅速增加。此外,根据招商电新游家训团队,今年预计8/9月份之后芯片、电池上游供应瓶颈解除,销售抬头将对明年的全球需求给新的指引,电动车中游的需求将再次提升。

长期来看,未来五年我国电动车终端销售复合增速将达35%以上。2020年10月9日,国常会通过《新能源车产业发展规划》,提出“到2025年,我国新能源汽车市场竞争力明显增强,动力电池、驱动电机、车用操作系统等关键技术取得重大突破,安全水平全面提升。纯电动乘用车新车平均电耗降至12.0千瓦时/百公里,新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的20%左右”。2020年国内新能源车渗透率仅5%左右,从渗透率来看,未来电动车终端销售复合增速要达到35%以上。

(2)电动车中游今年下半年有望持续高景气,产业链部分环节迎来量价齐升

我国电动车中游的电池环节占据全球45%市场份额,且我国在正负极、隔膜、电解液等动力电池材料供应链配套齐全,在全球电动车销量持续增长的背景下,行业有望在全球汽车动力电气化的变革中受益。从2020年的装机量来看,宁德时代以34Gwh居全球第一,此外中国企业还有比亚迪、国轩高科、中航锂电等,合计占据全球45%的市场份额。

今年以来,我国动力电池的装机量不断上升,1-5月累计动力电池装机量较去年增长223.9%。

由于下游需求旺盛以及六氟磷酸锂供需结构偏紧,电解液的价格持续上涨,电解液产业链有望享受量价双升。由于六氟磷酸锂生产的技术门槛较高,扩产所需时间较长,预计今年年内都会保持产能偏紧格局,此前天赐与宁德时代签订长单协议,锁定电解液的价格,也从微观层面证明了电解液价格上涨趋势短期内不会缓解,预计到明年仍然呈现紧平衡的状态。整个电解液产业链有望享受量价双升带来的业绩增长。

除了六氟磷酸锂以外,电解液的另一重要组成成分添加剂也出现了供给紧张的问题。据招商电新游家训团队,电解液添加剂缺口正在进一步放大,其中,VC等添加剂早已供不应求,并且年内能有效扩产的产能也比较有限,VC等添加剂甚至可能成为制约锂电行业生产放量的瓶颈之一。

总体来讲,当前全球新能源车的渗透率正处于快速提升的阶段,欧洲、中国目前都已经在演绎这一过程。后续来看,今年8/9月汽车芯片短缺的问题有望缓解,制约今年上半年电动车销量的一大因素有望好转,这也将进一步刺激下半年电动车销量增长。2020年我国动力电池占据全球45%的市场份额,因此能够享受全球电动车销量上涨红利,实现业绩高增。与此同时,电池四大材料之一的电解液涨价仍将持续,可享受量价齐升带来的业绩增长。

2、智能驾驶:正处于导入期向成长期过渡的关键阶段

自动驾驶汽车是一种通过计算机系统实现无人驾驶的智能汽车。其主要依托视觉计算、雷达、人工智能、全球定位及车路协同等技术,使汽车具有环境感知、路径规划和自主控制的能力,从而可以让计算机自动操作的机动车辆。

我国智能驾驶空间较大,2023年将达2300亿元市场规模。据前瞻产业研究院发布的《中国无人驾驶汽车行业发展前景预测与投资战略规划分析报告》数据显示,预计2020年中国智能驾驶市场规模为1376亿元,2023年将达2381亿元。

(1)自动驾驶技术进步较快,国内多数汽车搭载L2+级智能驾驶,部分领导者正在由L3级向L4级

国际自动机工程师学会(SAE)将自动驾驶技术分为从驾驶支援到完全自动驾驶的5个发展阶段。自L3级开始,智能系统能监控行驶环境,完成动态驾驶任务;L4级则已达到高度人工智能水平,除非特殊情况,无需驾驶员介入;L5级是自动驾驶技术的最高阶段,完全无需驾驶员介入,即通常所说的“无人驾驶”。

百度L4级智能驾驶有望在今年量产。作为国内自动驾驶领域的领军者,百度已经构建了从硬件到软件,从算法到方案的完整布局,连接了福特、比亚迪、英特尔、英伟达等210家生态合作伙伴。在今年4月的上海车展中,百度表示其L4级自动驾驶车辆在国内道路测试里程已经累积了近1000万公里,仿真模拟测试的里程突破10亿公里,500多辆自动驾驶测试车在全国30座城市测试。基于百度L4级别智能驾驶方案或将在今年量产。

全球范围来看,最为领先的谷歌Waymo也已经开始尝试L4级汽车的量产。根据Gartner预测,全环境下自动驾驶L5级预计将在2030年左右实现。

国内车企大多搭载L2+级别智能驾驶方案。从国内造车新势力与传统车企近期发布的新车来看,当前绝大多数车企搭载L2+级别智能驾驶方案,蔚来ET7、上汽Marvel R、红旗E-HS9 2021款、广汽埃安LX70智享版、大众奥迪A8L 21年车型搭载了L3级别智能驾驶方案,只有百度、北汽极狐阿尔法S华为HI版以及智己L7将搭载近L4级别智能驾驶方案。

(2)我国智能驾驶渗透率正在快速提升,正处于导入期向成长期过渡的关键阶段

我国L2级及以上智能驾驶渗透率迅速提高,2020年已达15%。2020年,我国的汽车销售量达到了2531万辆,同比下降1.9%,装载L2级智能驾驶的乘用车销量已超300万辆,同比上涨107%,占汽车总量的15%左右。

预计2025年我国L2级或以上智能驾驶汽车将销售超2000万辆,渗透率达80%。预计至2025年,我国所销售新车中装载L2级或以上智能驾驶汽车占比将超过80%。我国汽车销量自2017年销售2890万辆登顶后,开始逐渐回落,即使我国今后汽车年销售量仅稳定在2500万辆左右,2025年装载L2级或以上智能驾驶的汽车将超过2000万辆。

根据产业生命周期理论,产业从兴起到衰退一般要经历四个阶段:导入期、成长期、成熟期、衰退期。以产品渗透率作为观察产业所处生命周期的指标,则可对应为四个阶段:

  • 导入期:新产品出现,完成由0到1,渗透率缓慢提升,一般上限在10-15%之间。导入期的竞争格局较为模糊。

  • 成长期:行业迅速扩容,渗透率加快提升(上限在30%-35%之间),竞争格局逐渐明朗。

  • 成熟期:行业格局逐步稳定,渗透率提升速度放缓(一般为70%以后);

  • 衰退期:行业饱和或衰弱,渗透率不再提升或被新技术取代。

L2级及以上的智能驾驶渗透率已经达到15%的关键节点,根据产业生命周期理论,智能驾驶正处于从导入期向成长期过渡的关键阶段。成长期将伴随着渗透率的快速提升、行业格局的逐渐清晰,这些基本面的向好又将引来资金的大幅流入,行业公司估值的快速提升。因此,我们建议投资在当前这一关键的过渡阶段关注智能驾驶行业的投资机会。

(3)产业链上游提振较为确定,建议短期主要从上游寻找投资机会

自动驾驶技术角逐激烈,产业链上游市场提振确定性较高。我们看到如今传统车企、造车新势力以及大型科技公司三大势力集结自动驾驶领域,大量企业及资本不断流入。即使自动驾驶时代尚未全面到来,但依然催生了自动驾驶汽车量产前的大规模测试、实验,且当前L2级及以上等级的汽车渗透率正快速提高,皆会带来自动驾驶产业链上游提振,如:各种雷达、摄像头、v2x、算法、芯片、高精地图等,无论谁将成为自动驾驶时代的领导者,产业链上游的提振都是确定性的。

  • 激光雷达:看好激光雷达当前痛点逐渐解决,预计未来五年我国激光雷达市场规模年复合增长率近30%

激光雷达高成本痛点将逐渐解决。激光雷达的技术优势是毋庸置疑的,目前最大的痛点之一是制造成本较高,导致大部分企业望而却步。早先,一个激光雷达造价需要数万美元,但是目前成本已经在逐渐降低,2020年8月大疆旗下激光雷达公司览沃科技率先宣布实现车用自动驾驶激光雷达价格降至千元,并且可以量产。随着激光雷达制造成本逐渐降低,痛点问题解决,将迎来大规模应用。

自动驾驶过渡车型也会携带激光雷达,L3级以上自动驾驶基本必选激光雷达。当前虽未正式进入自动驾驶时代,L2级别及以下确实不需要激光雷达,但是想要实现L2级以上的自动驾驶,激光雷达大概率是一个必选项。所以各厂家推出的自动驾驶过渡车型(L2+级),亦会携带激光雷达。

据Yole Developpement预计,全球激光雷达行业2019-2025年的年复合增长率约为28%。据前瞻产业研究院预计,我国2020-2025年激光雷达行业的年复合增长率整体上应略高于全球激光雷达行业市场规模的年复合增长率,约为30%左右,到2025年,中国激光雷达行业的市场规模有望突破900亿元。综合市场预测,我们认为:2021-2025年,我国激光雷达市场规模增速很有可能超预期,年复合增长率约为28%-30%。

  • 毫米波雷达、超声波雷达、车载摄像头:看好L2及以上智能驾驶汽车渗透率提升对毫米波雷达、超声波雷达、车载摄像头的增量需求。

预计随着L2级或以上智能驾驶汽车渗透率快速提高,自动驾驶将为全球毫米波雷达、超声波雷达、车载摄像头市场带来巨大的市场增量。当前已发布L2及L2+智能驾驶汽车中,大多配备1-5个毫米波雷达、4-12个超声波雷达、4-21个车载摄像头。假设新车中装载L2级或以上的智能驾驶汽车,平均配备3个毫米波雷达、6个超声波雷达、6个摄像头,则2025年我国自动驾驶汽车对毫米波雷达、超声波雷达、车载摄像头的需求量分别达6000万个、12000万个、12000万个。

2020年,全球汽车销量总计7803万辆,我国销售2531万辆,是我国的3.08倍,假设2025年全球自动驾驶进展与我国一致,则可预计2025年全球毫米波雷达、超声波雷达、车载摄像头的需求分别为1.848亿个、3.896亿个、3.896亿个。

03、碳中和

1、碳中和的三条投资主线:替代、节能与循环

(1)全球碳排放现状和能源结构变迁趋势

根据联合国环境规划署公布的《2019年碳排放差距报告》,在2009年-2018年间,温室气体二氧化碳当量排放量平均年增长率为1.5%。在2018年包括土地利用变化产生的温室气体二氧化碳当量排放总量达到553亿吨(55.3 GtCO2e),按照当前的减排承诺估算,2030年将达到56 GtCO2e,温室气体总排放量位于前四位的国家依次为中国、美国、欧盟28国和印度,并且前四位的排放量之和占全球总排放量55%以上,包括中国在内的十个国家2018年的每人年均二氧化碳当量排放量超过10吨。

从国内碳排放结构来看,火力发电是国内42%的碳排放来源。火力发电占比虽逐年减小,但实际发电量仍高居不下。石油化工及焦化产业次之,交通、炼钢、化工、有色金属冶炼、非金属矿物制品、煤炭采选及生活碳排放占比均在5%上下

近年来,各国致力于发展可再生能源,推动电气化以及天然气市场全球化,世界能源结构的发展逐步发生变化。国际能源署IEA指出,到2040年,电力会占到最终能源增量的40%,而交通用油将占全球石油总消耗的62%以上,因此,随着能源结构的变化,全球将积极推广地毯清洁能源,燃油汽车向新能源动力转型将会成为大势所趋。

电力能源生产结构将发生变化。IEA还预测,相较于2017年,2040年全球发电量将增加约60%,电力生产将大幅增长。根据REN21全球电力生产结构的报告,2011-2019年间,化石燃料与核能发电占比从79.7%逐步减少到72.7%;再生能源发电占比于20.3%增加至27.3%。

此外,IEA还预测,新政策情景下,煤炭的发电量占比将从现在的38%下降到2040年的26%;可再生能源占比将从24%增加到41%。无论是对于过去的分析还是对未来的预测中,可再生资源尤其是水力和风力将成为电力资源的两个重要来源,电力生产结构将向减碳的趋势发展,从而推动未来能源结构电气化的发展。

(2)碳排放的降低关乎经济结构和产业结构的重大变化,关注三条投资主线

第一,低碳能源对于高碳排放能源的替代。典型的如利用光伏、风电等新能源代替传统煤炭发电,以及新能源汽车渗透率提升带来对化石能源依赖度降低。当前我国风光发电合计占比不足10%。今年4月,国家能源局发布《关于2021年风电、光伏发电开发建设有关事项的通知》(征求意见稿)。根据《通知》,2021年全国风电、光伏发电发电量占全社会用电量的比重达到11%左右,后续逐年提高,到2025年达到16.5%左右。行业未来成长空间较为确定。

第二,节能节材,通过对工业、消费等领域节能、节材措施来降低能源消耗,从而间接达到降低碳排放的目的。

从节能环保的角度来看,工业企业节能减排的措施一方面包含余热利用、低能耗设备改造升级,数字化建设带动系统效率提升和能耗降低。预计未来三年我国工业节能市场规模仍将保持23%以上的增长速度,到2021年将达到58966亿元。

从建筑节能角度来看,装配式建筑较传统建筑碳排放量将减少25%,未来装配式建筑比例将持续提高。建筑节能包含建筑建设和使用两阶段节能,装配式建筑能够节约建材的使用量,从而间接达到减排的目的,此外多数装配式建筑在保温等方面性能更加优异,有利于建筑能耗显著降低。此前住建部下发《“十三五”装配式建筑行动方案》明确,到2020年,全国装配式建筑占新建建筑的比例达15%以上,其中重点推进地区达到20%以上,积极推进地区达到15%以上,鼓励推进地区达到10%以上,并提出加快推进装配式装修,打造装配式装修试点示范工程。根据2019年的数据来看,预计将达成《方案》目标,预计十四五期间,装配式建筑相关政策将继续提高比例要求。

从节材角度来看,提高可降解材料的使用比例也是大势所趋,2020年以来限塑禁塑政策频频发布,并且目标明确,各地方政府也加速推进,可降解材料渗透率提升将间接降低碳排放。

第三,循环经济。通过对废弃原材料、污水、危废等二次回收利用,发展循环经济以降低新增碳排放。碳中和趋势下,固废处理专业化也是未来政策将继续着力的领域,如垃圾分类、垃圾焚烧等。此外,发展工业领域的循环经济,包含废钢、废铝、废塑的回收。

碳中和趋势下,固废处理专业化也是未来政策将继续着力的领域。2019年住建部、发改委、生态环境部等九部门联合印发《住房和城乡建设部等部门关于在全国地级及以上城市全面开展生活垃圾分类工作的通知》,提出自2019年起在全国地级及以上城市全面启动生活垃圾分类工作;到2020年,46个重点城市基本建成生活垃圾分类处理系统;到2025年,全国地级及以上城市基本建成生活垃圾分类处理系统。这一政策正式启动了我国垃圾分类工作的热潮,重点地区垃圾分类工作开始如火如荼地展开。

2、碳交易的三条投资主线:配额、CCER与碳监测

(1)我国碳交易的主要标的是配额与CCER

碳交易即把二氧化碳排放权作为一种商品,买方通过向卖方支付一定金额从而获得一定数量的二氧化碳排放权,从而形成了二氧化碳排放权的交易。

从国内市场来看,碳交易标的有两个:

  • 配额:即政府分配的碳排放权额度,其特点为:1、从无偿分配到有偿使用,但不会足额排放。2、配额分配自上而下分配,从中央到地方,地方再分配到企业,最后由地方政府决定。3、配额分配基准包括历史排放法和行业基准值法,目前电力行业拟采用基准线法。

  • CCER:即国家核证自愿减排量,被定义为经国家发改委备案并在国家注册登记系统中登记的温室气体自愿减排量,需要经过第三方碳排放核查机构的核证。能够产生CCER的项目主要包括新能源发电、垃圾焚烧发电等环保工程等。

(2)我国全国性碳交易市场即将于6月底正式上线交易

我国碳交易市场建设从2011年开始,今年我国全国碳交易市场即将落地。去年底我国正式提出要在今年6月底之前启动全国性碳交易系统以来,相关的政策密集发布。近期,生态环境部发布了《碳排放权登记管理规则(试行)》、《碳排放权交易管理规则(试行)》和《碳排放权结算管理规则(试行)》,为我国碳交易系统的登记、交易、结算作出了详细的规定,是我国建立全国性碳交易系统迈出的重要一步。

近期,生态环境部在5月例行新闻发布会上表示,各省级生态环境主管部门已通过全国碳排放权注册登记系统基本完成配额预分配工作,生态环境部已组织有关单位完成上线交易模拟测试和真实资金测试,正在组织开展上线交易前的各项准备工作,拟于今年6月底前启动全国碳市场上线交易。我国碳市场覆盖排放量超过40亿吨,将成为全球覆盖温室气体排放量规模最大的碳市场。

减排范围方面,我国目前纳入减排范围仅为电力行业,十三五提出8大行业最迟不超过2022年将会全部纳入碳市场,但进度会有所差别。预计钢铁、石化、化工、建材(水泥)比较先纳入;造纸、航空、有色滞后一些。碳配额发放机制方面,由生态环境部统一确定碳排放总额与分配方案,省级生态环境部主管部门负责根据碳排放额总量与分配方案向本行政区域内的重点排放单位分配规定年度的碳排放配额。碳配额以免费发放为主,预计采用基准线法进行分配。交易标的方面,主要以配额与CCER现货为主。基础设施方面,我国确定在上海建立全国碳排放交易系统,在湖北建立全国碳排放权注册登记中心,分别负责碳排放权的交易与登记结算。

(3)CCER的核心机制与收入测算

CCER项目四大核心机制:

  • 签发流程:由最初的项目识别、项目审定、项目备案与登记、减排量备案、上市交易及最终注销六个阶段构成。

  • 减排量计算:采用基准线法计算。基本的思路是:假设在没有该CCER项目的情况下,为了提供同样的服务,最可能建设的其他项目所带来的温室气体排放,减去该CCER项目的温室气体排放量和泄漏量。

  • 项目计入期:计入期是指项目可以产生减排量的最长时间期限,项目参与者可选择其中之一:固定计入期(10年)和可更新的计入期(3×7年)。

  • 抵消机制:过往不同试点碳交易所抵消机制有区别。今年发布的《碳排放权交易管理办法(试行)》规定,重点排放单位每年使用CCER清缴比例不得超过应清缴碳排放配额的5%。

通过各个假设条件进行测算:

  • 风电:通过出售CCER,风电项目每上网一度电可增收0.025元,可以每年贡献4%-7%的收入弹性。

  • 光伏:通过出售CCER,光伏项目每上网一度电可增收0.026元,可以每年贡献4%-7%的收入弹性。

  • 水电:通过出售CCER,水电项目每上网一度电可增收0.022元,可以每年贡献5%-8%的收入弹性。

  • 垃圾焚烧发电:通过出售CCER,垃圾焚烧发电项目每处理一吨垃圾可增收7.6元,可以每年贡献3%-7%的收入弹性。

(4)建议关注三大投资方向

建议关注三大方向:(1)出售碳排放配额。碳排放低于行业标准的电力公司,以及后续被纳入减排范围的行业内,单位产品碳排放较低的公司。(2)出售CCERs。主要包括可再生能源(风电、光伏、水电、生物质能等)、垃圾焚烧与填埋、湿垃圾沼气处理、CCS(碳捕集与储存)、林业碳汇以及电动汽车的充电站/充电桩运营。(3)碳监测、合同能源管理。

04、人口转型背景下的四大产业趋势

(1)人口总量增速下降,育龄妇女生育意愿低,少子化问题突出

近十年我国人口年复合增速较上一个十年下降0.04%。根据第七次人口普查的数据,2020年我国人口总量为14.1亿人,2011-2020年复合增速为0.53%,相较于2001-2010年间0.57%的年复合增速下滑0.04%。根据此前联合国方案预测,中国的人口最早将在2030年达峰。在华盛顿大学预测方案中,中国人口将于2024年达到顶峰(约14.3亿)。也就是说,我国人口将很快进入负增长。

新生儿数量下降较快,并且二胎占比近50%,少子化问题突出。2015年10月,我国全面放开二胎,2016-2017年新生儿人口显著高于以前,这其中二胎的比例是比较高的。据国家统计局,2014-2017年,出生人口中“二孩”占比明显上升,由2013年的30%左右上升到2017年的50%左右,此后虽有所下降,但仍然高于40%。2020年新生儿仅1200万人,相比2019年的1465万人减少了265万人,降幅约18%,并且其中二胎比例仍然较高。预计后续二胎政策释放的作用将会越来越小,若不采取适当的政策,我国出生人口下滑速度可能进一步加快。

育龄妇女人数下降以及生育意愿降低是少子化的核心原因。根据国家统计局抽样数据测算,我国育龄妇女人数在2011年达到峰值3.8亿人,其后呈现出快速下降趋势。2020年,我国育龄妇女约3.4亿人。另一方面,我国妇女的总和生育率下降至1.3,显示出妇女生育意愿的大幅下降。总和生育率(total fertility rate,简称TFR)是该国家或地区的妇女在育龄期间,每个妇女平均的生育子女数。理论上,要保证人口相对于上一代不增也不减,一对夫妇只需生2个孩子。但是由于部分小孩会夭折,且正常出生性别比不对称,因此总和生育率应该高于2.0才能维持人口的世代更替。当前,我国总和生育率已经低于美国、日本、德国等发达国家水平,少子化问题非常突出。

(2)老龄人口规模大,老龄化进程加快,未富先老

我国老龄人口规模较大,且老龄化进程明显加快。七普数据显示,我国60岁及以上人口2.6亿人,占总人口的18.70%,其中65岁及以上人口1.9亿人,占总人口的13.50%,老龄人口规模较大,老龄化现象突出。2010年-2020年,60岁及以上人口比重上升了5.44%,65岁及以上人口上升了4.63%。与上个10年相比,上升幅度分别提高了2.51%和2.72%,随着人均寿命的增长以及第一波婴儿潮人口步入老年,我国人口老龄化的进程加快。

当前,我国的人口老龄化水平类似于韩国2016年水平,美国2012年水平,日本1994年水平。当时,韩国、美国、日本的人均GDP分别为29289元美元、51611美元、39269美元,而当前中国的人均GDP仅10217美元,远低于美日韩当时的水平,整体呈现出未富先老的特征。

(3)劳动力绝对规模下降,组成结构发生变化,Z世代与70后值得关注

我国劳动力人口绝对规模已经出现下降。根据七普数据,我国15-64岁人口约9.7亿人,同比2010年下滑3.08%。从占比来看,2010年我国15-64岁人口占比为74.5%,2020年下降至68.6%。未来,随着我国新生儿出生数量的下降,劳动力人口或将进一步下滑。劳动力绝对规模的下降使得我国人力资本的优势下降,成为制约经济增长的核心要素。

劳动力人口的结构也出现一些变化,将深刻影响未来的消费结构。我们根据2010年人口普查数据推算2020年的劳动力构成(不考虑死亡),未来的劳动力人口内部也将出现一定的变化,第一,Z世代正式成为劳动力,2020年,Z世代占劳动力人口的比例接近15%,往后看,Z世代占人口比例将会进一步上升,成为影响消费结构的一股不容小觑的力量。第二,1966-1975年出生的人合计占劳动力人口比例约24.3%,是当前劳动力人口的主力军,同时他们当前正处在45-55岁之间,是人的一生中消费能力最强的阶段,未来十年,1975-1985年出生的人口将步入45-55岁,成为消费能力最强的一群人。他们与1966-1975年出生的人群消费观念的不同将对消费结构产生较大影响。

(4)人口素质提升,人才资本优势有望显现

近十年我国人口平均受教育年限进一步上升,劳动力素质提升较快。从受教育年限看,根据七普数据,我国15岁及以上人口的平均受教育年限为9.91年,比2010年提高0.83年。其中,16-59岁劳动年龄人口平均受教育年限达到了10.75年,比2010年的9.67年提高了1.08年。从学历来看,截止2020年,我国拥有高中和中专学历的人占比15.1%,较十年前提升1%,拥有大专及以上学历的人占比15.5%,较十年前大幅增长6.5%。劳动年龄人口中,高中及以上受教育程度的人口达到了3.85亿人,占比为43.79%,比2010年提高了12.8%。大专及以上受教育程度人口占比达到了23.61%,也比第六次全国人口普查提高了11.27%。

理工科学士学位颁发数量不断上升,将为我国输送大量的科研技术人才。从我国理工科学士学位每年的颁发量来看,2001-2018年,我国理工科学士学位颁发数量从每年32.5万上升至178.7万,年复合增速达10.6%。对比之下,美国2018年理工科学士学位颁发量41.3万人,2001-2018年复合增速仅3.9%。快速增长的理工科学生将为我国输送大规模的科研技术人才。

我国申请专利大幅提升,人才资本优势有望显现。2015年,我国专利授权量首次超越美国和日本,2018年我国专利授权量超37万件,超过美、日30%以上。中国的有效专利数量在2018年首次超过日本,不过当年中国181万件的有效专利数与美国的264万件仍有较大差距。专利数量的增长显示出我国巨大的创新活力,我国人才资本的优势有望显现,成为驱动我国经济增长的一大动力。

(5)家庭结构小型化,一人户快速增多,不婚化现象突出

我国家庭呈现小型化趋势,一人户与二人户占比明显提升。七普数据显示,2020年我国家庭户平均规模为2.62人/户,相较于2010年的3.1人/户明显下降。国家统计局每年的抽样调查数据显示,我国一人户与二人户占比不断提升,一人户占比相较于十年前上升8.4%,二人户占比相较十年前上升4.6%,而传统家庭结构代表三人户、四人户占比较十年前分别下滑7.1%、3.6%。这一人口特征也将对未来的消费结构产生较大影响。

多方面因素造成了家庭结构小型化,其中有两点较为关键:一是随着我国城市化水平的不断提高与人口流动加大,年轻人离开原来的家庭到新的城市落户;另一方面是因为婚姻观念的变化,单身人群数量不断上升。我国粗离婚率自2002以来加速上升,而粗结婚率自2014年以来呈现明显的下降趋势。

(6)流动人口规模加大,城镇化仍有空间,大国大城或为政策新思路

流动人口比例不断上升,且东部地区吸纳近75%跨省流动人口。2020年我国流动人口3.76亿人,占总人口比例为26.6%,10年间增长了将近70%。从流向上看,人口持续向沿江、沿海地区和内地城区集聚,长三角、珠三角、成渝城市群等主要城市群的人口增长迅速,集聚度加大。从四大地区来看,东部地区吸纳跨省流动人口9181万人,占比达到73.54%,中部地区吸纳955万人,占比是7.65%。西部地区吸纳1880万人,占比15.06%,东北地区吸纳468万人,占比3.75%。

人口大规模流动的背后是城乡、城市之间发展不均衡的问题,未来我国城镇化水平仍有较大提升空间。过去10年,我国城镇化率提高速度较快,七普数据显示,当前我国城镇化水平为63.89%,较2010年提高了14.21%。根据其他发达国家的城市化经验,第一阶段城镇化一般以70%为临界点,城镇化率达到70%以后,提升的速度开始明显放缓。因此,如果仍以过去十年的平均速度发展,我国距离70%的城市化水平还相差5-6年。此后,尽管城市化速度放缓,但是距离美日韩等发达国家80%-90%的城市化水平仍有较大的差距。

新型城镇化政策思路下,大都市圈化、大国大城是未来的发展方向。过去的20年中,我国人口不断向大经济圈流动,环渤海、长三角、珠三角的人口增速明显高于全国,近年来成渝经济圈也不断吸引着人口流入。十四五规划第八篇明确提出:“以城市群、都市圈为依托促进大中小城市和小城镇协调联动,发展壮大城市群和都市圈”、“依托辐射带动能力较强的中心城市,提高1小时通勤圈协同发展水平,培育发展一批同城化程度高的现代化都市圈”。新型城镇化背景下,我们需要更加关注大国大城的城镇化思路。

2、人口转型背景下的四大产业

(1)银发经济

随着我国人口老龄化加剧,老年人口的消费需求将成为影响产业结构的一股不可小觑的力量。一方面,老龄人口的消费偏好是由其生理特征决定的,他们对于养老、医疗、服务等领域的需求具有刚性。另一方面,老龄人口拥有较高的社会财富并有足够的时间去消费。据论文推算,日本1980年老年人口与总人口人均消费需求量之比为1.44,2000年上升到1.5。美国1985年该比值为2.57,中国2000年仅为1.054,预计到2050年会升到2.01,因此老龄人口消费是一股不容小觑的力量。而近年来,我国老年人均消费呈不断上升趋势,以年8%-10%的增速上涨。

从结构上看,医疗康养与社交娱乐将成为主要的增量市场。从2018年我国老年人的消费结构来看,日常消费占比61%,医疗康养占比22%,社交娱乐占比13%,养老金融占比4%。由于我国以居家养老为主,养老地产发展相对比较缓慢,老年的消费主要花费在日常生活场景中,其中医疗康养、服务消费、社交娱乐是主要的消费增量。

(2)Z世代消费

Z世代人群崛起,消费趋于个性化。Z世代是指出生在1995-2009年之间的人,是受到互联网、即时通讯、智能手机和平板电脑等科技产物影响很大的一代人。Z世代人口约2.6亿人,他们具有较强的消费能力,个性化的消费需求,并且已经开始走向工作岗位,将会深刻的影响消费产业。

Z世代消费特点主要如下:

  • 消费意愿较强:据统计,2020年Z世代人口每月可支配收入为3500元,高于全国平均水平。相较于70/80后,Z世代的消费意愿较强,储蓄相对较少,因此能够迸发更大的消费活力。

  • 消费渠道以线上为主,通过短视频、电商直播、朋友圈、小红书等社交或短视频APP互相“种草”。

  • 消费个性化特征较强:Z世代兴趣爱好广泛,往往因为不同的兴趣形成不同的圈层,根据头豹研究院的调研显示,当前电竞、国潮、网红美食、追星成为Z世代较为广泛的爱好,相关的消费领域值得关注。此外,Z世代不断经历消费升级的过程,他们更加重视健康,眼科、牙科、医美等消费医疗更加受到Z世代的青睐。

(3)小型家庭消费

未来我国家庭规模小型化仍会继续,但是速度放缓。当前,我国家庭规模呈现出小型化的特征。根据2021年人口研究杂志发表的《中国家庭户规模结构变动及其对居民消费的影响》一文预测,2020-2050年间,我国一人户与二人户的占比将继续提升,3人户占比略降,4人户占比略升,与全面放开二胎政策相关。

独居老人、老年夫妻以及单身青年的增加造成了家庭结构小型化。根据中国家庭追踪调查(CFPS)在2018年的调查数据,我国不同规模家庭的组成结构有如下特点:由从一人户与二人户的组成来看,一人户主要为成年人家庭,其次为老年人家庭,二人户主要是老年人家庭,其次为成年人家庭。因此,家庭结构小型化背景下是单身成年人与老年夫妻家庭占比增加。

家庭规模小型化有以下四个效应:

  • 家庭规模小型化将加大共享消费品支出:家庭规模小型化使得家庭成员之间的共享商品变少,会加大人均消费支出,尤其是在共享消费品方面,如:家电、住房、汽车、日用品、食品等,而对个人消费品的影响不大,如通信、衣着、医疗等。

  • 家庭规模小型化伴随着老龄化程度的加深,对医疗消费的需求将增加。

  • 单身经济消费增加:宠物、小家电、服务机器人、速食等。

  • 部分服务消费增加:家政、便利店等。

(4)智能制造

我国人口老龄化以及新生儿人数的下降将导致劳动力供给不足,在这样的背景下,只能通过大力发展智能制造,更大幅度的实现资本对劳动的替代,才能减轻劳动力供给下降对经济增长造成的不利影响,事实上,我国政策也在不断推进向智能制造的转型。

智能制造是指具有信息自感知、自决策、自执行等功能的先进制造过程、系统与模式的总称,智能制造发展的初级阶段主要是电气自动化,但是随着智能制造的持续发展,将逐渐实现数字化、网络化,最终将实现智能化。

从产业链角度来看,智能制造主要涉及四大环节,分别是感知、决策、执行、应用。具体涉及的细分领域包括:感知层的传感器、机器视觉、射频器件以及PLC控制器负责采集信息。各类传感器将会把采集的信息上传至决策层进行数据的储存与处理,因此决策层主要涉及工业互联网平台、数据库系统以及工业软件。当软件与平台根据信息输出应该执行的结果后,由执行层的终端来负责进行操作,执行层的设备主要是工业机器人、智能机床、3D打印设备以及其他自动化设备。这一过程最终将应用到智能工厂、自动化生产线的日常运作之中,从而实现智能制造。

05、总结

建议投资者积极关注产业趋势的重大变化。当前市场对产业趋势投资最大的担忧在于美联储taper及央行流动性收紧导致高估值板块的估值下杀。尽管美联储Taper迟早会提上日程,但是从6月美联储议息会议的结果来看,当前美联储缩紧QE的讨论有待就业与通胀数据的进一步确认。我国央行的政策目前保持中性,因此今年流动性大幅紧缩的情况大概率不会出现。同时,通过回顾2013年移动互联网浪潮时期的市场表现,我们发现,大的产业趋势浪潮带动相关板块和个股的上涨几乎不会受到流动性边际变化的影响。因此,投资于产业趋势重大变化领域是当前市场环境下获得中期超额收益的思路之一。

后续来看,我们认为值得关注的产业趋势主线有以下三条:

(1)产业趋势明确、下半年景气度高的主线:电动智能驾驶与电动车中游

当前正处于全球电动车快速渗透阶段,欧洲、中国相继发力,美国也有望在基建计划落地后接棒,带动全球电动车销量快速增长。我国动力电池占据全球近45%份额,有望享受汽车电气化红利。根据招商电新游家训团队,今年8/9月制约新能源汽车销量的芯片短缺问题有望缓解,而电解液环节仍将持续紧平衡状态,电动车中游高景气度将持续。

同时,智能驾驶也已经出现关键变化,2020年,国L2级及以上智能驾驶渗透率已经达到15%,产业链正处于从导入期迈入成长期的过渡阶段。L3级及以上的技术也正在逐渐成熟,百度L4级智能驾驶有望在今年下半年量产,对产业链带来持续催化。短期建议关注上游感知层。

(2)对产业结构影响深远,值得深入挖掘,并将持续迎来政策催化的两条主线

碳中和:2020年9月,国家主席习近平在第75届联合国大会“30/60”目标后,“30/60”目标首次出现在十四五规划中。碳中和将对电力、交通、有色、钢铁、化工、建材、环保等行业带来深刻长远的影响,碳交易将形成新的利润转移机制,这是未来10年最值得关注的产业变革趋势。关注四条主线:新能源(风电光伏储能)、节能节材(工业节能、合同能源管理、装配式建筑、可降解塑料)、循环经济(环保)、碳交易(CCER、碳监测)。

人口转型:

我国人口正在由进入转型期,少子化、老龄化等现象突出,新一代消费势力正在走向工作岗位,这都将对未来的消费结构产生重大影响。人口转型背景下,建议关注四大产业趋势:银发经济(老年疾病、家用医疗器械、保健食品)、Z世代消费(眼科牙科医美等消费医疗、新式茶饮、潮玩潮牌)、小型家庭消费(小家电、服务机器人、宠物食品)及智能制造(工控自动化、工业软件等)。

风险提示:政策推出不及预期,新技术、新产业渗透不及预期。

本文作者:招商策略张夏、陈刚、郭亚男,来源:招商策略研究

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MobileUser5699
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板块轮动很快,所以还是买靠谱基金就好

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MobileUser3226
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谁都知道好的,就不要买了

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