近一周银行股到底经历了什么？

A股银行股跌穿了整个6月，并且无法找到特别能解释的理由。

一个似乎有一定解释力的理由是，主要是经济见顶回落了，影响银行业发展。当然，这个理由无法验证，未来经济现在谁也说不准。

而容易验证的是：近几个月银行指数和新能源指数，走出了肉眼可见的负相关性。

也就是说，单纯从资金面而言，资金在银行板块（及其他类似板块）、新能源板块（及其他类似板块）间来回摆荡。

什么是驱动这种资金摆荡的动力呢？我们在上图中再加入SHIBOR（3M）的线（图中绿线）：

肉眼看，相关度依然较好，SHIBOR（3M）与银行股走势大致同步，与新能源指数反向。

SHIBOR（3M）是代表银行间流动性的指标，这个利率低，代表银行间流动性宽松，大部分银行是受益于此的（因为银行间利率代表银行部分负债的成本）。但事实是，这个利率走低，银行股也走低，宽松对银行经营是利好，但对银行股价是利空。

背后的实质是：SHIBOR（3M）走低，代表着宽松，市场的无风险利率下降，那么高估值的成长股板块更受益，资金就抛弃银行股，去追捧成长股。

尤其是3月以来，SHIBOR（3M）持续走低，完全出乎我们意料。于是，银行板块下跌，成长板块涨，又回到了疫情期间的交易模式，我们简单称之为交易“货币宽松”。我们事后给出了利率宽松的解释（《哪来的水？近期货币宽松缘由的几个猜想（2021-6-19）》）。

但这只是解释了什么因素导致宽松，但无法解释央行为何任由市场这样宽松。因为理论上，这些因素导致宽松后，央行如何觉得不必这样宽松，那么可以采取措施把多余流动性回收。但显然，她没有这样做。

妈对我太好，这让熊孩子害怕：我是不是生病了（要不然妈怎么会这么关心我）？

但这段时间，央行没有什么明显的表态，于是大家就持续交易着“货币宽松”和经济下行，银行股持续走低。5月反弹了一下，6月仍加速下跌。

而且，6月下跌，跌幅最大的依次是杭州银行、宁波银行、平安银行、招商银行，也就是前期表现最好的几家银行，也是最优秀的几家银行。这些银行当然也是此前机构投资者持仓最重的，所以大概是这些机构投资者跑路了。为何跑路？大概是去追涨幅凶猛的成长股了……

这段时间我们只看到SHIBOR（3M）持续走低，央行对货币政策没有给出任何说法。于是，市场“我是不是生病了（要不然妈怎么会这么关心我）”的逻辑继续发酵，经济见顶的观点越来越流行。

直到7月7日，政策消息面持久的平静终于被打破。这天，国常会指出：“针对大宗商品价格上涨对企业生产经营的影响，要在坚持不搞大水漫灌的基础上，保持货币政策稳定性、增强有效性，适时运用降准等货币政策工具，进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持，促进综合融资成本稳中有降。”

后面这几天，银行股开始被各种消息抽打：

我们次日给出了关于这次国常会的分析（【随笔】降准不是放水，而是给银行喂糖（2021-7-8））。

文中特别强调了，不是大水漫灌，是通过银行间接重点支持中小微（会议原文已经明白阐明这一点）。但显然，市场由于有前期先入为主的观点，所以是不信的，大家可能心里觉得就是经济不好了，要进一步宽松了，甚至还会继续让银行让利中小微企业。

换言之，官方说我是这样想的，市场说，不，你不是这样想的，而是……

这就聊不下去了。当然，也不是说市场肯定不对，而是说，这种争执没法现场验证，就会把天聊死。

当然，股价是市场说了算的，因此按市场的观点来走。于是，7月8日和9日，银行股连续两天深跌。

两天之后，7月9日星期五，收盘后，人行宣布了此次降准，为全面降准。人行在答记者问和媒体发文中再次强调，不是大水漫灌，而是常规操作，释放的流动性会有部分用来还MLF和对冲7月交税等流动性需要。

市场大概是仍然不信的。市场上甚至传出了后续MLF利率、LPR会下降的预测……大家都紧盯宽松一事。

周末还有个事，就是一份编号为银保监会15号文的文件流出，严控城投企业的地方政府隐性负债。我们无法核实这种文件的真实性，但市场显然觉得城投问题很严重。主要担心点，一是担心城投发生债务违约，二是城投贷款不让做之后，银行能否找到其他投放。

但其实无需核实此文件，因为此前国务院5号文公布在前，地方政府隐性负债肯定是要严管了的。

7月12日，周一，开盘后，银行股先高开（可能是因为受益于降准），但没几分钟就回落了，然后深跌。可以明显观察到的是，几家城投贷款占比较高的银行，领跌，所以下跌就是对网传15号文的反应。

13日，小反弹了一下，14日，继续深跌，城投贷款占比高的银行领跌。

这时的感觉，跟去年很像：虽然从基本面上看，银行经营平稳，虽然有负面因素（比如去年的疫情、和今年的城投严监管），其实影响并不大（银行不放城投贷款可以放别的，还远没到贷款放不出去的地步）。但是，投资者不会因为“影响不大”而买入，尤其是在流动性宽松、其他板块大涨的情况下，肯定要追强势板块啊。

正当我们发愁时，14日晚间，一家并不特别受市场关注的县域农商行张家港农商行（张家港行）披露中报快报，业绩增速19.68%，超出大家预期。并且，不良率下降、拨备覆盖率大升，显示出盈利质量很高（不是靠降拨备来反哺利润的）。（【点评】资产质量改善，业绩增速回升：张家港行业绩快报点评（2021-7-15））

这是银行股第二份中报快报，上次是常熟银行，也很超预期，也刺激银行板块涨了几天，但终究不敌市场大势。但这些数据毕竟验证了我们的观点：银行基本面其实很好。

15日，银行股在张家港行业绩带动下，开始反弹，张家港行领涨。上午，央行将到期的4000亿元MLF中仅续做了1000亿元，其余的用降准释放的资金偿还了，验证了其降准时的说法。MLF利率也没有下调。上半年经济数据也差不多时间披露，表现得还可以。

这些信号，让市场对流动性的预期有所收敛。银行股在各行业中涨幅居前，张家港行领涨板块。

这么大一个板块，最终还是靠来自县城的小张力挽狂澜。

以上便是银行股这一周经历的大致事情。从其基本面角度，我们认为行业情况还不错，甚至可以说很不错，主要观点体现在我们的报告中。（【报告】景气度全面回升：银行业2021年中期策略（2021-7-4））

可见，虽然基本面向好，但因为种种预期和消息层面的事情（流动性宽松导致大家对经济走弱的预期，降准又强化了这种预期，然后又叠加网传15号文），银行股时涨时跌，折腾不停。

我们最后将这几天经历的情况总结一下：

但是，目前，这些变化显然还不足以完全扭转大家对货币政策、经济形势的预期，也不足以彻底扭转市场追逐成长股的风格。

展望后市，依然是资金在银行板块（及其他类似板块）、新能源板块（及其他类似板块）间的摆荡（市场风格问题）。而这些资金怎么摆，依然取决于以下两股力量的对决：

银行股后续超预期的中报（或快报）能否进一步增强市场信心；

市场对未来宏观经济、流动性的预期（这直接决定了对成长股的追捧热度）。

此外，还得盯着是否会有其他黑天鹅打破这个对决。

本文作者：王剑，来源：王剑的角度，原文标题：《随笔】近一周银行股到底经历了什么？》