核心观点：
我们在近期报告《政治局定调发生重大变化！》对政治局会议做出了七点解读，我们认为还是有些内容没有说透，在本文中我们重点讲两个方面内容：
一是政治局会议标志着政策思路的什么本质变化？以及这种变化为什么会是低估值、大蓝筹的“政策底”？
二是政治局会议的跨周期政策到底意味着什么？以及这种变化对债市的影响。
低估值、大蓝筹的“政策底”
今年的很多周期股其实是“伪周期股”。从周期股的定义上看，主要应当反映经济周期，经济周期是由需求导致的，而今年很多周期股实际完全是供给的问题。
这就导致，今年的“周期股”事实上被分为两部分：一部分是没有供给收缩的周期股，持续下跌，我们将其称为“低估值”（用大蓝筹也不准确，低估值更准确），包括银、地、保、建筑建材等等；而另一部分则是因为供给收缩，导致持续涨价的所谓“周期股”，包括各种上游能源、资源、材料股等，我们将其成为“上游股”（其实也包含部分中游）。
今年的行情，实际是多极分化的，除了成长股持续上涨、消费股大幅回调之外，“周期股”也是分化的：“低估值”持续下跌，而“上游股”则是上涨趋势。
其中，一个非常突出的现象时，不少低估值、大蓝筹的估值已经跌破 2018 年最低点。银行地产保险自不必说，就连水泥龙头的 PB 也跌破 2018 年最低值，年内接近腰斩。
为何股市会有如此表现？
成长股受益经济转型、政策支持，消费股受累与估值高、业绩转弱，“上游股”主要炒作碳中和，这都好理解，问题是，为何“低估值、大蓝筹”持续下跌？
我们认为这与上半年的政策密切相关。
上半年政策组合对短期经济是不利的，因为着眼于更长远的目标：财政要做更可持续、化解隐性债务风险，产业政策要注重公平、打压三座大山，房地产自不必说，碳中和实质上对经济就是加税，稳杠杆要求社融增速下行。
这些政策的共同点是：对于经济短期增长不利，甚至会让传统行业怀疑认为已经被彻底抛弃，这就导致，低估值一跌再跌，深不见底。
低估值跌其实不仅仅是经济好不好的问题，更重要的是政策态度的问题。
这种情绪的高峰是上周市场流传的打压服务业、打压民企利润，导致股市大幅非理性杀跌。
上周，两件事情发生决定了拐点：
第一，新华社发文表示，“无论是针对平台经济还是校外培训机构，这些监管政策，都是促进行业规范健康发展、维护网络数据安全和保障社会民生的重要举措，并非是针对相关行业的限制和打压，而是有利于经济社会长远发展”，这是对市场短期非理性做出的回应。
第二，“7.30”政治局会议政策思路发生重大变化。
我们看“7.30”政治局会议，对前面的各种政策均做出边际变化：财政更加积极，未提平台经济，房地产重提“促进房地产市场平稳健康发展”，纠正运动式“减碳”，先立后破。
这些变化的核心是什么？是开始全面开始注意“稳增长”的问题，而不再仅仅着眼长期理想目标。
这对“低估值”来讲，其实就是“政策底”，意义堪比 2018 年 11月的民营企业座谈会。
低估值目前有几个优势：
一是估值真的非常低，这导致上行空间较大；
二是政策意图发生变化，做多低估值不再与政策相悖；
三是热门行业（前期拥挤过头的消费股，现在止盈压力大的成长股，还有涨价故事受到冲击的上游股）资金确实存在转场需求，低估值是一个很好的场所。
因此，我们认为，“低估值”的“政策底”可能已经出现，这意味着“估值底”同时出现，“低估值”的反弹行情已经可以启动。
到底怎么理解跨周期？
跨周期确实是相对逆周期而言的，主要区别在于：
1、跨周期是根据未来一年甚至更长时间的经济预期来调控政策，即不需要看到经济明显下行，就可以提前做出反应。
此次财政要求是“今年底明年初”形成实物工作量，这个时点正是预期出口下行的时期。
这对债市的影响是：牛市提前。
此前债市很多观点认为，看不到出口或者地产的下行，经济增速还是高位，就不存在债券牛市，而政策层的思路是提前应对，这就导致了远超市场预期的“全面降准”，也就提前导致了债券收益率的加速下行。
2、跨周期的目标不是让经济“矫枉过正”，而是对冲经济下行压力，使经济保持在潜在经济增速附近。
这与逆周期调节形成鲜明对比，例如 09 年的稳增长措施导致经济从衰退直接弄到过热，结果是经济、政策的大起大落。
跨周期调节有意避免经济、政策大起大落，目标是让经济增速贴合潜在经济增速，而我们知道，潜在经济增速是往下的。
对债市而言，这就意味着长期牛市。
以往的模式是，经济大幅下行——债券牛市——逆周期刺激——经济大幅上行——债券熊市，结果是债券很难长牛。
跨周期调节在平滑经济波动的同时，会尊重潜在经济下行的客观现实，这意味着经济很难过热，更多的是托底，也就不支持货币政策
的方向性收紧，这就是债券长牛。
总结全文，我们认为：
1、政策层已经开始重视稳增长，各项长期理想化目标的政策均已经出现边际变化，这意味着“低估值”、“大蓝筹”的“政策底”可能已经出现。
2、政策层重视跨周期调节，这导致政策应对、债券牛市提前于基本面下行，同时导致债券牛市持续时间会更长，我们很难看到方向性债券熊市。
3、我们建议，增配“低估值蓝筹”的股票、转债等标的；同时对于债券维持标配（前期重仓可以止盈至中性），如有回调则是加仓机会，对于大幅减仓现货或者做空应慎重。
风险提示：政策目标变化超预期。
本文作者：陈曦，来源：太平洋证券，原文标题：《低估值蓝筹股的“政策底” 已经出现！——转债策略》