风水轮流转，资本市场的热门题材也是如此。
Refinitiv Eikon 截至8月18日上午亚洲时段的数据，台积电市值超过 5380 亿美元，首次成为亚洲市值最高的股票。
同时，腾讯控股以约为5360 亿美元市值位居第二，阿里巴巴排在第三，市值约 4720 亿美元。
截至8月18日美股收盘，台积电市值超5728亿美元；阿里巴巴市值4672亿美元；8月19日，腾讯在港股以3.44%的跌幅收盘，市值4.04万亿（约合5183.32亿美元）。与台积电市值差距再次拉大。
今年初至今，台积电的股价也较2月份高点142美元跌超20%，不过最近几个月一直在110美元-120美元之间小幅震荡。同期，腾讯、阿里股价却分别跌超45%和40%。
在A股，今年初至8月10日，沪深300指数下跌3%，宁德时代股价上涨45%，市值大增3711亿元，成A股市值增长冠军。
今年以来，昔日市值之王——贵州茅台风光不再，目前市值20389亿元，较今年2月中旬3.27万亿的高点已经蒸发1.2万亿。
市场上有诸多乐观的分析认为，宁德时代将很快超过茅台市值，成为A股新市值之王。
与腾讯、阿里这样的消费互联网起家的巨头，和茅台这样的消费白马股不同，台积电、宁德时代都属于硬科技公司。
因此，有声音认为，两类题材股在资本市场此消彼长，意味着硬科技时代的到来。
真的是这样吗？他们之间的市值轮动是怎么产生的？
硬科技股疯狂
芯片、新能源在内的硬科技不仅市场需求强劲，而且享受政策面利好，这种确定性让资本市场更愿意为高市值，甚至愿意为“市梦率”买单。
2020年以来，5G、新能源汽车、IOT等应用对芯片需求激增，再加上“芯片荒”蔓延和疫情影响，多重利好刺激台积电等芯片概念股业绩和股价飙升。
台积电成立于1987年，目前是全球第一大芯片代工厂。在芯片制造工艺上，目前台积电5nm工艺已量产，3nm产品将于2022年进入大批量生产；台积电近期还获得了在台湾地区修建2nm制程芯片厂的许可。苹果、高通和英伟达等都是台积电的客户。
2020年，台积电全年营收474.4亿，同比增长31.4%；去年台积电的股价飙升约60%，创新历史新高。
今年前2个季度，台积电合计营收262.09亿美元，较去年同期的206.91美元增长26.7%；净利润方面，台积电今年前两个季度共实现净利润97.83亿美元，去年同期为86.96亿美元，涨幅12.5%。
台积电董事刘德音认为，公司运营已经进入持续高增长期，未来5年复合增长率将达到10%~15%。
截至8月18日，台积电在美股市盈率31倍，超过英特尔的11.6倍、苹果的28.59倍、谷歌的29倍，和Facebook的26倍。
Argus的分析师Jim Kelleher在6月份的研报中给予台积电“买入”评级，目标价150美元。换句话说，他认为台积电股价仍有超36%的上涨空间。Jim Kelleher的乐观判断基于台积电"积极的"五年资本开支计划，它“正成为解决全球芯片供需问题的关键”。
在A股，据数据宝统计，2月8日——8月13日半导体板块平均上涨65%。
兴业证券曾判断，芯片缺货可能还会持续一年以上，因此，对应的晶圆制造和上游的半导体设备将会明显受益，国内的中芯国际、华虹半导体、华润微、北方华创、华峰测控、至纯科技等公司景气度仍将继续提升。
国内芯片概念股业绩和股价飙升背后，除了芯片市场需求强劲，还有政府大力发展国产的决心和支持。
比如，2020年8月，国务院发布《新时期促进集成电路产业和软件产业高质量发展的若干政策》，其中提到要大力支持集成电路产业和软件产业的高质量发展。
中国是全球最大的半导体消费市场，但芯片自给率仍需提高。IC Insights预测，2023年国内芯片市场规模将达2290亿美元，而自给率约不足20%。因此，芯片的国产替代空间巨大。
在全球各国都在轰轰烈烈推进清洁能源替代传统化石能源的背景下，新能源概念股也在资本市场持续火爆。
在A股，宁德时代上市三年，股价上涨20倍，目前市盈率172倍；另一新能源巨头比亚迪市值正逼近万亿元大关，最新市盈率192倍。
即便市值高企，仍有人愿意给出更高价。比如，中信建投近日给出比亚迪1.5万亿的目标市值，较当前市值还能涨70%。而中信证券8月份的研报维持宁德时代“买入”评级，目标价754元，意味着股价至少还有50%的上涨空间。
但面对如此乐观的预测，已经有人感到“泡沫”的存在，惊呼这已经到了“市梦率”的水平。
互联网/消费巨头为何失宠？
在资本市场享受高市盈率甚至市梦率，曾经是互联网公司、消费白马股的待遇。
上世纪90年代，全世界都在欢呼互联网时代来了。那时候，Amazon、eBay、阿里巴巴、腾讯等一大批互联网公司横空出世。资本市场扔掉传统的估值工具，双手为互联网公司奉上高市盈率甚至市梦率。
就中国互联网公司来说，流量红利见顶意味着消费互联网的高增长结束了。监管的收紧又带来高度不确定性。
8月18日，腾讯总裁刘炽平在二季度财报后的电话会中表示，互联网监管收紧是全球趋势，目前中国互联网监管相对而言比较松，但在收紧，相信未来还会有更多的监管措施出台。
尤其今年以来，国内监管层在未成年人保护、文化监管、保护个人数据安全、互联网反垄断等多个方面密集出台更高要求和政策。互联网企业的税后优惠也可能面临调整。
重拳整治下的互联网行业一片哀嚎，中概股也变成了“中丐股”。
据《财经》对247家中概股的统计，去年12月31日，其总市值为2.27万亿美元；至今年8月16日收盘，他们的总市值只剩下1.7万亿美元，意味着大半年蒸发了5700亿美元，跌幅25.1%。
以腾讯为例，今年上半年，腾讯营收2735.62亿元，同比增长23%；净利润920.3亿元，同比增长49%。
可见，腾讯虽然增速趋缓，但业绩基本面仍然稳定。
但今年上半年，腾讯股价却从2月份高点773.9港元，跌至目前的最低419.2港元，跌幅超45%。
目前腾讯市盈率18倍，为近5年来最低水平。
近日，摩根士丹利、高盛、大和证券、国信证券等多家投行仍维持腾讯的“买入”评级，目标价在700港元+。
中长期来看，腾讯依然是优质投资标的。值得一提的是，中国股神段永平近期在股票社区透露自己买入了腾讯，“再跌再多买些”。
再看贵州茅台。2020年，贵州茅台是A股市值增长冠军，一年涨幅85%。截至8月18日，茅台在盘中跌至1600元，较2月创下的历史高位2608.59元已下跌约38％。
但茅台的基本面没有发生本质变化。
今年上半年，茅台收入同比增长11.68%，归母净利润同比上升9%；第二季度营收同比增长13.6%；归母净利润同比增长12.5%，两者增速较一季度环比均有所提升，符合预期。
茅台股价跌跌不休背后，是北向资金的持续卖出。今年一季度，北向资金减持茅台841.08万股后，二季度减持6.23万股。7月30日至今，北向资金连续减持贵州茅台。
今年以来，A股市场风格更偏好高成长股，茅台的业绩增速整体平稳，趋于放缓，相比那些在高增长、超预期增长的股票就逊色了许多。
中信证券认为，近几年，茅台在品牌价值、产品结构（尤其是非标产品构建的超高端矩阵）、渠道改革、抵御风险能力等多方面均有明显提升，当下估值具备高性价比。
所以，中信证券维持茅台一年期目标价3000元。太平洋证券近日给茅台的目标价是2500元。
由此来看，腾讯、茅台都处于估值底部。需要说明的是，券商给出的目标价都是基于过往正常使用的底层逻辑——公司有能力实现增长、赚更多钱。一旦发生不可抗因素破坏市场对底层逻辑的相信，那么，腾讯、茅台是否还会继续下跌就另说了。
互联网向硬科技转型的冲动与挑战
实际上就国内来看，少数硬科技公司的市值冲高并不能代表硬科技产业已经替代互联网、消费产业，成为真正的经济顶梁柱。
根据万得发布的“2021年半年度中国上市企业市值500强”榜单，市值前50的企业里，金融公司占12席，白酒等消费类公司占9家，BAT等互联网公司占10席，医疗类有
这份榜单里，能称得上硬科技公司的只有宁德时代（第8）、比亚迪（第19），哈康威视（第20）、蔚来（第29）、隆基股份（第30）等，在榜单前50中仅占约10%。
但科学技术永远是第一生产力，互联网公司向硬科技转型是大势所趋。
过去很多年，腾讯在战略上一直强调专注做连接和内容，但从2016年开始，马化腾在内部就提出：腾讯未来要做的是一家科技公司。
马化腾曾对媒体表示，我们现在越来越感觉到，最终归根结底可能还是要通过技术的进步，企业才有可能有保持在战略方面的制高点。
几乎与腾讯前后脚，阿里也在向“科技”公司转型。2017年3月，阿里举办首届技术大会，并在会上透露正在启动“NASA”计划——要面向未来 20 年，组建强大的独立研发部门，建立新的机制体制，为服务 20 亿人的新经济体储备核心科技。
也是在这次大会上，阿里公开亲手撕“电商”标签，自称是一家科技公司。
同样是2017年，在百度联盟大会上，李彦宏宣布——百度不再是一家互联网公司，而是一家人工智能公司。
几年过去了，BAT从互联网向科技转型的成果如何呢？
以2021年上半年营收看，阿里87%的营收依然来自“商业”，其中的客户管理（广告+佣金）占总营收的39%；而阿里云和创新业务的营收贡献仅占9%。
同期，以游戏和直播为主的增值服务仍占腾讯营收的50%以上，不过金融科技和企业服务收入在今年Q2已经占到30%。
而广告业务依然是百度营收的基本盘，今年前两个季度，广告在百度核心营收中的占比均超79%。
除了自研，腾讯和阿里通过投资布局了硬科技公司。
从AI芯片领域的寒武纪、深鉴科技，到计算机视觉领域的商汤科技、旷视科技，阿里全都通过投资的方式揽入其AI棋局中。
据《智东西》统计，自2014年腾讯做出第一笔AI投资到2019年4月，其在AI领域的投资数量就达38起，总金额破百亿元，主要围绕以自动驾驶、智慧医疗、机器人为主的3+n行业进行布局。
相比来说，百度这几年一直在AI领域押重注，且决心巨大。李彦宏曾说，“百度每年投入营收的15%进行 AI 研发。”
百度AI主要体现在百度的创新业务中，其中包括百度智能云、DuerOS、小度音箱、Apollo等。
不过目前这部分的收入主要依靠百度智能云。无论Apollo还是造车，目前能给百度带来的商业化收入还很有限。
这也是考验百度战略定力的地方：一方面AI需要持续的投入，另一方面，它的商业化落地目前仍存在现实困难，很难在短期内快速商业化。
经历去年底到今年初的短暂上涨后，百度股价目前基本又回到了上涨前的水平。投入大见效慢的AI又成了百度股价的“拖油瓶”。
本文作者：董小花，来源： 好看商业，原文标题：《台积电市值超腾讯、阿里：互联网不香了？》