近两年，FOF投资在中国基金圈掀起热潮，规模发展超越预期，但同时大量新入资金追逐之后，对基金管理人的评价也呈现两极分化，这个问题该如何看待
近日，华尔街见闻对话瑞银资产管理（上海）的资深基金经理夏昆，畅谈了对FOF产品领域的看法。
夏昆自2019年起管理瑞银资管境内首支FOF 产品，日前瑞银资管的第二支FOF产品也已获批。身兼海外的管理基因和本土的投资实践，夏昆的观点值得仔细倾听。
市场误用“FOF”概念
在夏昆看来，FOF的概念出现被误用的迹象，并非不同基金的简单拼接。
首先，国内资管市场，通常会混淆“公募FOF”和“私募对冲FOF”的概念，把两者都统称为FOF，进行评价和比较，但其实两者有相当大的差别。
公募FOF产品，通常的底层资产为股票基金、混合基金或债券基金，这些产品都是公募产品，博取相对收益，追求市场指数的平均表现，并承担市场指数的波动风险。当然的，公募FOF和对应指数的表现密切相关。
而对冲基金FOF则更偏爱绝对收益，他们投资的品种是私募的对冲产品。对冲FOF倾向于“回避”掉市场指数的波动风险，博取和市场方向无关的绝对收益（俗称阿尔法）。
两者一个和市场方向相关性强，一个和市场方向相关性弱，不同阶段的业绩表现强弱可能迥然不同。
FOF要尽量多元化
此外，夏昆认为，从FOF的投资思想本源来看，应尽量鼓励底层资产的多元化，以达到平滑收益和波动的“初心”。
从内地投资历史看，2017，聚焦蓝筹白马股的主动权益（股票）策略大放异彩；2018年A股市场出现系统性杀估值，前述策略难度陡升。而近两年量化多头策略持续跑赢，今年商品期货CTA表现强劲。
可以看出，不同市场环境下，表现强势的策略并不一样。作为基金经理，如果只配置单一策略的基金，很容易放大风险，起不到FOF分散风险的效果。
科学的FOF配置是多元化均衡配置，通过多元化收益来源平滑组合收益，并控制回撤。
对冲基金2.0时代出现
夏昆还认为：对冲基金的2.0时代已经到来。
他认为，FOF是对冲基金投资的2.0版本，是比单一配置对冲基金更为优化的一个投资方式。
但这也需要，对冲基金的FOF基金经理要能四个维度去理解投资。
明确对冲的定位。明确投资目标是追求稳定收益，获取与市场方向无关的收益。操作上尽量对冲掉市场风险；
精选底层基金品种，通过捕捉高确定性的投资机会，创造高质量的可持续收益；
多元化配置。虽然分散投资被称为投资中“唯一免费的午餐”，但并不容易“吃”到，要真正理解底层资产的收益来源和驱动因素，不能把同质化的风险收益来源拼到一起，要充分调动不同策略的“赚钱的模式”，才可以避免同涨同跌的问题。
积极主动的投后管理。选择完底层基金，要持续紧密跟踪各管理人的运作细节，要观察赚钱亏钱的逻辑，不断印证投资逻辑。
打造FOF有三大“关卡”
夏昆认为，FOF投资团队要能克服三大“关卡”。
第一是组合优化的能力。通过构建多元策略的均衡配置组合，有效分散单一策略的风险，优化平衡组合的风险收益。在风险和收益之间达到最优平衡。
第二是平台化，FOF投资团队要有平台优势，这体现在投资渠道的拓展能力，能够接触到普通投资者挖掘不到的绩优管理人。这类管理人是对应策略的“隐形冠军”，往往具有稀缺性，策略额度甚少对外开放。但利用FOF平台优势，就具有更强博弈能力做定制化方案，并为持有人争取更好的投资条款保护。
比如，中高频量化策略，容量相对有限，一般风险收益性价比越高，策略容量则越低。因此，部分绩优策略更容易吸引资金涌入，造成拥挤，往往造成“聪明钱”一抢而空。遇到这种情况，大的FOF团队的平台能力，就有机会能够通过平台资源获取投资额度。
第三是投资的专业化，更多体现于FOF专业团队的分工，从投前、投中到投后的全生命周期的主动管理。
FOF投资关注哪些“隐藏细节”
夏昆指出，专业的FOF团队要能识别出各种“隐藏细节”，最大限度保护持有人的利益。
他举了以下几个例子：
【关键人风险】投向的底层对冲基金，幕后核心人员的动态要清晰了解，要规避发行基金后关键投研人物变动的风险。
【合同条款的透明度】底层基金除了费率，还要关注涉及基金资产流动性的规定，直接影响到持有人的赎回权力，以及一系列基金运作相关的知情权。
以国内基金业为例，合同条款主要涉及管理人、托管人、持有人三方，但很多时候对持有人更为不利，但一般投资者容易忽视。
【治理风险】对底层基金管理人有全面的尽调，看他们各种法律文件、基金架构文件，以及运营、交易、合规、风控、IT等基础设施建设情况，观察有哪些潜在风险点。还会与基金管理人的外包服务商尽调核实。
【波动期的操作】市场遭遇巨大波动时，FOF团队会与所投的底层基金管理人更加紧密地沟通组合情况，了解对市场机会与风险的看法，以及策略逻辑的潜在变化。