参考历史,恒指破净后港股怎么走?

来源: 海通证券荀玉根等
海通证券认为,根据以往的历史经验,本次破净意味着港股已经到达低位,未来上涨的概率更大。

核心结论:

1.8月恒生指数累计涨跌幅/最大涨跌幅为-2.1%/3.3%,资讯科技和医疗保健跌幅最大。

2.2021/8/20恒指PB跌至0.98倍,参考历史经验,本次破净意味着港股已经到达低位,未来上涨的概率更大。

3.关注港股科技和消费的主线机会、低估值高股息板块的投资价值,详见行业分析师推荐组合。

今年2月以来A股和港股均明显回调,其中港股下跌幅度更大,2021/8/20港股恒生指数更是跌破了1倍市净率,引发投资者的关注。回顾历史,恒生指数共有四次破净,那么参考前三次的经验,本次恒指破净之后港股会怎么走?有哪些机会可以关注?本文将就此话题进行分析。

1.港股策略:借鉴历史,恒指破净后港股怎么走?

回顾:8月港股先涨后跌。8月全球市场大部分指数都录得正收益,但中国A股的创业板和港股市场跌幅较大。恒生指数在8月先涨后跌,当月累计涨跌幅/最大涨跌幅为-2.1%/3.3%。对比其他市场,沪深300指数8月累计涨跌幅/最大涨跌幅为0.3%/5.2%,创业板指为-5.3%/3.8%,纳斯达克指数为3.1%/3.2%,标普500为2.6%/2.7%,日经225为1.3%/3.7%,英国富时100为1.6%/2.7%,德国DAX为2.0%/3.1%。从市场走势看,8月恒生指数从月初开始反弹,8月11日达到当月最高点26660.2点后继续下挫,8月20日达到最低点24582点后有所企稳。从行业表现来看,8月港股行业涨少跌多,其中医疗保健业(-10.8%)、资讯科技业(-6.0%)跌幅最大,而工业(3.6%)、原材料业(2.3%)、能源业(2.3%)表现相对坚挺。8月南下资金流出规模为89.3亿港元,截至2021/8/27南下资金有史以来累计净流入额达21227.8亿港元。8月当月南下资金在港股成交额中占比为15.5%,与今年7月当月持平。

历史上恒指破净后港股均企稳回升,破净前顺周期板块跌幅较大,破净后行业表现各异。港股恒生指数历史上共有四次市净率跌破1倍,总结前三次可以发现,恒指破净均发生在危机时期,但破净通常意味着港股被低估,市净率在1倍以下的时间不会持续很久,此后港股均很快企稳反弹。从行业层面看,破净前(前一轮恒指高点至破净当日)金融、地产、周期等板块往往跌幅最大,破净后(破净当日至下一轮恒指高点)行业表现各异。具体而言:

  • 第一次破净是在1998年亚洲金融危机时期,外资大规模撤出港股市场。1998/8/13最低点时恒指PE(TTM,下同)为8.1倍,PB(LF,下同)为0.93倍,市净率维持在1倍以下的时间仅有5个交易日。从市场表现看:破净前(1997/8/8-1998/ 8/13)恒指下跌60.1%,行业层面地产、金融、可选消费跌幅最大,分别为-76.7%、-71.7%、-63.8%;破净后港股开始回升,破净后(1998/8/14- 2000/3/28)恒生指数上涨166.8%,涨幅较大的行业也是金融、地产、可选消费,分别为226.4%、178.0%、171.3%。

  • 第二次破净是在2015年A股异常波动以及2015/12美联储启动加息周期之后。2016/2/12最低点时恒指PE为7.9倍,PB为0.98倍,市净率维持在1倍以下的时间仅有2个交易日。从市场表现看:破净前(2015/4/29-2016/2/12)恒指下跌35.6%,行业层面能源、金融、材料跌幅最大,分别为-45.6%、-41.2%、-40.4%,破净后港股开始回升,破净后(2016/2/13-2018/1/26)恒生指数上涨81.0%,涨幅较大的行业为信息技术、房地产,分别为171.9%、128.5%。

  • 第三次破净是在2020年全球新冠疫情爆发以及美股发生流动性危机之后。2020/ 3/23最低点时恒指PE为8.9倍,PB为0.93倍,市净率维持在1倍以下的时间有16个交易日。从市场表现看:破净前(2018/1/29-2020/3/23)恒指下跌34.6%,行业层面能源、工业、材料跌幅最大,分别为-42.0%、-40.1%、-39.5%,破净后港股开始回升,破净后(2020/3/24-2021/2/17)恒生指数上涨43.3%,涨幅较大的行业为信息技术、医疗保健、可选消费,分别为162.7%、146.9%、125.1%。

参考历史经验,本次破净意味着港股已经到达低位,未来上涨的概率更大。本次港股从2021/2/18开始持续下跌,累计跌幅为-20.1%,2021/8/20最低点时恒指PE为10.0倍,PB为0.98倍。与以往不同的是,本轮下跌中港股科技和消费板块跌幅最大,其中信息技术板块跌幅为-46.4%,可选消费为-36.2%,医疗保健为-35.5%,日常消费为-30.7%,而公用事业和电信服务分别逆势上涨9.9%和4.8%,工业和材料等顺周期板块也更加抗跌,跌幅远小于新经济板块。究其原因,是港股科技和消费板块自2020/ 3/23低点以来累计涨幅较大,估值较处于历史高位,2021/2/17高点时恒生科技指数PE处于2008/10-2021/2/17自下而上75.0%分位,相对低点估值提升幅度为91.2%。因此港股科技和消费对流动性较为敏感,在美联储政策收紧预期引发美债利率加速上行突破1.5%时,港股大幅回调。面对不确定性,资金选择离场,外资流入港股的速度明显放缓,但并未大幅流出,而南下资金流出较多,主要是减持港股信息技术和可选消费行业,2021/ 2/17-2021/8/27南下资金持股市值占比分别下降5.0和1.2个百分点。参考前三次经验,本次恒指破净意味着市场情绪较为悲观,目前港股已经到达低位,未来上涨的概率更大,长线资金迎来重要的投资机会。

关注港股科技和消费的主线机会、低估值高股息板块的投资价值。8月份港股先涨后跌,目前港股PE(TTM,下同)处于历史中位,PB(LF,下同)处于历史低位,相对美股和A股的估值较低。截至2021/8/27港股恒生指数PE为10.6倍、PB为1.1倍,处于2008/10/27(08年金融危机后的低点,下同)以来自下而上52.9%、17.6%分位,而美股标普500 PE为27.8倍、PB为4.7倍,处于2009/3/6以来自下而上91.3%、99.9%分位,A股沪深300 PE为13.4倍、PB为1.6倍,处于2008/11/4以来自下而上57.7%、50.6%分位。目前AH溢价指数为139.6点,处于2008/9/16以来自下而上的91.9%分位。恒指破净之后,港股长期投资价值凸显,我们认为可以关注两类机会:(1)科技和消费的主线机会。参考美日等发达国家经验,未来科技+消费是中国转型方向,相对而言科技和消费的基本面更强。具体而言,港股拥有运动服饰等的国产消费公司,有望受益于国潮崛起和国内“双循环”的大趋势。对于港股互联网公司,需要持续跟踪监管政策对基本面的影响,短期看不排除互联网公司企稳回升的可能性,但中长期看需要关注政策是否会影响互联网的商业模式。若反垄断政策仅仅是规范行业秩序,将不改互联网产业的中长期趋势,若反垄断政策损伤了核心竞争力,则可能会降低其长期投资价值;(2)高股息资产的投资价值。对于考核绝对收益的长线资金而言,金融、地产等高股息资产具备较厚的安全垫,同时在AH同步上市的公司中,港股金融、地产等价值板块相对A股存在较大的折价,因此投资的性价比更高。

风险提示

海外疫情扩散及中国香港疫情恶化导致股市波动风险;全球经济复苏进程不及预期;中美经贸关系进一步恶化。

本文作者:海通证券荀玉根、李影、王正鹤,来源:股市荀策,原文标题:《【港股策略月报】参考历史,恒指破净后港股怎么走?(海通荀玉根、李影、王正鹤)》,文章有删减

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MobileUser8758
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8月20日是低点的话从时间上看前所未有的长,到今天也没有明显的反弹趋势,历史规律是否有效有待观察。

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数据为王
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需要尽快加速粤港澳大湾区金融互通,港币的池子太小,限制了港股的发展。

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