核心结论：
1.8月恒生指数累计涨跌幅/最大涨跌幅为-2.1%/3.3%，资讯科技和医疗保健跌幅最大。
2.2021/8/20恒指PB跌至0.98倍，参考历史经验，本次破净意味着港股已经到达低位，未来上涨的概率更大。
3.关注港股科技和消费的主线机会、低估值高股息板块的投资价值，详见行业分析师推荐组合。
今年2月以来A股和港股均明显回调，其中港股下跌幅度更大，2021/8/20港股恒生指数更是跌破了1倍市净率，引发投资者的关注。回顾历史，恒生指数共有四次破净，那么参考前三次的经验，本次恒指破净之后港股会怎么走？有哪些机会可以关注？本文将就此话题进行分析。
1.港股策略：借鉴历史，恒指破净后港股怎么走？
回顾：8月港股先涨后跌。8月全球市场大部分指数都录得正收益，但中国A股的创业板和港股市场跌幅较大。恒生指数在8月先涨后跌，当月累计涨跌幅/最大涨跌幅为-2.1%/3.3%。对比其他市场，沪深300指数8月累计涨跌幅/最大涨跌幅为0.3%/5.2%，创业板指为-5.3%/3.8%，纳斯达克指数为3.1%/3.2%，标普500为2.6%/2.7%，日经225为1.3%/3.7%，英国富时100为1.6%/2.7%，德国DAX为2.0%/3.1%。从市场走势看，8月恒生指数从月初开始反弹，8月11日达到当月最高点26660.2点后继续下挫，8月20日达到最低点24582点后有所企稳。从行业表现来看，8月港股行业涨少跌多，其中医疗保健业（-10.8%）、资讯科技业（-6.0%）跌幅最大，而工业（3.6%）、原材料业（2.3%）、能源业（2.3%）表现相对坚挺。8月南下资金流出规模为89.3亿港元，截至2021/8/27南下资金有史以来累计净流入额达21227.8亿港元。8月当月南下资金在港股成交额中占比为15.5%，与今年7月当月持平。
历史上恒指破净后港股均企稳回升，破净前顺周期板块跌幅较大，破净后行业表现各异。港股恒生指数历史上共有四次市净率跌破1倍，总结前三次可以发现，恒指破净均发生在危机时期，但破净通常意味着港股被低估，市净率在1倍以下的时间不会持续很久，此后港股均很快企稳反弹。从行业层面看，破净前（前一轮恒指高点至破净当日）金融、地产、周期等板块往往跌幅最大，破净后（破净当日至下一轮恒指高点）行业表现各异。具体而言：
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第一次破净是在1998年亚洲金融危机时期，外资大规模撤出港股市场。1998/8/13最低点时恒指PE（TTM，下同）为8.1倍，PB（LF，下同）为0.93倍，市净率维持在1倍以下的时间仅有5个交易日。从市场表现看：破净前（1997/8/8-1998/ 8/13）恒指下跌60.1%，行业层面地产、金融、可选消费跌幅最大，分别为-76.7%、-71.7%、-63.8%；破净后港股开始回升，破净后（1998/8/14- 2000/3/28）恒生指数上涨166.8%，涨幅较大的行业也是金融、地产、可选消费，分别为226.4%、178.0%、171.3%。
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第二次破净是在2015年A股异常波动以及2015/12美联储启动加息周期之后。2016/2/12最低点时恒指PE为7.9倍，PB为0.98倍，市净率维持在1倍以下的时间仅有2个交易日。从市场表现看：破净前（2015/4/29-2016/2/12）恒指下跌35.6%，行业层面能源、金融、材料跌幅最大，分别为-45.6%、-41.2%、-40.4%，破净后港股开始回升，破净后（2016/2/13-2018/1/26）恒生指数上涨81.0%，涨幅较大的行业为信息技术、房地产，分别为171.9%、128.5%。
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第三次破净是在2020年全球新冠疫情爆发以及美股发生流动性危机之后。2020/ 3/23最低点时恒指PE为8.9倍，PB为0.93倍，市净率维持在1倍以下的时间有16个交易日。从市场表现看：破净前（2018/1/29-2020/3/23）恒指下跌34.6%，行业层面能源、工业、材料跌幅最大，分别为-42.0%、-40.1%、-39.5%，破净后港股开始回升，破净后（2020/3/24-2021/2/17）恒生指数上涨43.3%，涨幅较大的行业为信息技术、医疗保健、可选消费，分别为162.7%、146.9%、125.1%。
参考历史经验，本次破净意味着港股已经到达低位，未来上涨的概率更大。本次港股从2021/2/18开始持续下跌，累计跌幅为-20.1%，2021/8/20最低点时恒指PE为10.0倍，PB为0.98倍。与以往不同的是，本轮下跌中港股科技和消费板块跌幅最大，其中信息技术板块跌幅为-46.4%，可选消费为-36.2%，医疗保健为-35.5%，日常消费为-30.7%，而公用事业和电信服务分别逆势上涨9.9%和4.8%，工业和材料等顺周期板块也更加抗跌，跌幅远小于新经济板块。究其原因，是港股科技和消费板块自2020/ 3/23低点以来累计涨幅较大，估值较处于历史高位，2021/2/17高点时恒生科技指数PE处于2008/10-2021/2/17自下而上75.0%分位，相对低点估值提升幅度为91.2%。因此港股科技和消费对流动性较为敏感，在美联储政策收紧预期引发美债利率加速上行突破1.5%时，港股大幅回调。面对不确定性，资金选择离场，外资流入港股的速度明显放缓，但并未大幅流出，而南下资金流出较多，主要是减持港股信息技术和可选消费行业，2021/ 2/17-2021/8/27南下资金持股市值占比分别下降5.0和1.2个百分点。参考前三次经验，本次恒指破净意味着市场情绪较为悲观，目前港股已经到达低位，未来上涨的概率更大，长线资金迎来重要的投资机会。
关注港股科技和消费的主线机会、低估值高股息板块的投资价值。8月份港股先涨后跌，目前港股PE（TTM，下同）处于历史中位，PB（LF，下同）处于历史低位，相对美股和A股的估值较低。截至2021/8/27港股恒生指数PE为10.6倍、PB为1.1倍，处于2008/10/27（08年金融危机后的低点，下同）以来自下而上52.9%、17.6%分位，而美股标普500 PE为27.8倍、PB为4.7倍，处于2009/3/6以来自下而上91.3%、99.9%分位，A股沪深300 PE为13.4倍、PB为1.6倍，处于2008/11/4以来自下而上57.7%、50.6%分位。目前AH溢价指数为139.6点，处于2008/9/16以来自下而上的91.9%分位。恒指破净之后，港股长期投资价值凸显，我们认为可以关注两类机会：（1）科技和消费的主线机会。参考美日等发达国家经验，未来科技+消费是中国转型方向，相对而言科技和消费的基本面更强。具体而言，港股拥有运动服饰等的国产消费公司，有望受益于国潮崛起和国内“双循环”的大趋势。对于港股互联网公司，需要持续跟踪监管政策对基本面的影响，短期看不排除互联网公司企稳回升的可能性，但中长期看需要关注政策是否会影响互联网的商业模式。若反垄断政策仅仅是规范行业秩序，将不改互联网产业的中长期趋势，若反垄断政策损伤了核心竞争力，则可能会降低其长期投资价值；（2）高股息资产的投资价值。对于考核绝对收益的长线资金而言，金融、地产等高股息资产具备较厚的安全垫，同时在AH同步上市的公司中，港股金融、地产等价值板块相对A股存在较大的折价，因此投资的性价比更高。
风险提示
海外疫情扩散及中国香港疫情恶化导致股市波动风险；全球经济复苏进程不及预期；中美经贸关系进一步恶化。
本文作者：海通证券荀玉根、李影、王正鹤，来源：股市荀策，原文标题：《【港股策略月报】参考历史，恒指破净后港股怎么走？（海通荀玉根、李影、王正鹤）》，文章有删减
