核心观点
近期人民币快速升值带动北上资金加速流入A股，对上周消费和金融板块的反弹发挥了一定带动作用。美联储将于11月2-3日召开议息会议，Taper预期下美元指数短期有走强的动力。但另一方面，欧央行、英国央行也释放了鹰派信号，货币政策节奏趋同将制约美元指数走高空间，本轮美联储Taper对人民币汇率的影响可能相对有限，人民币汇率相对稳定的环境有利于外资继续流入A股。另外，MSCI中国A50互联互通指数ETF发行，内外资共振将为A50互联互通成分股集中带来增量资金，短期将有利于市场大盘风格尤其核心资产的表现，回调已久的核心资产有望迎来修复良机，中长期将提高A股对外资的吸引力，且有助于MSCI对A股扩容。此外，房产税改革试点落地，收益率比较优势下，居民资产有望继续搬家，配置向金融资产尤其权益类资产进一步倾斜。
人民币升值带动北上资金放量流入
最近一周，北上资金持续放量流入，当周净流入规模达到233亿元，其中后两个交易日净流入额均超百亿。人民币快速升值是北上资金放量的重要原因，美元兑人民币汇率突破6.4大关，在10月22日收于6.3903。
从北上资金的行业流向来看，行业分化仍比较明显。本周北上资金净买入额最高的行业包括电气设备、汽车、化工等，净买入均达到近30亿元或以上。不过周内行业偏好也有所变化，在后两个净流入额超百亿的交易日里，北上资金加大了对食品饮料、银行、非银金融、医药、电子等行业的购买力度，对消费和金融板块的反弹发挥了带动作用。
9月下旬以来人民币汇率明显持续走强，与此同时，人民币汇率指数创下了2016年3月以来的新高。
第一，本轮人民币汇率指数走强始于2020年6月，彼时国内经济经济领先全球复苏，并且国内货币政策率先回归正常，引导人民币汇率指数和人民币相对美元汇率走强。疫情后经济复苏以来，中国出口强劲，在全球出口份额中的占比明显提高，对于人民币汇率指数的走强起到支撑作用。
第二，2020年以来，美元兑人民币汇率和美元指数走势基本一致，上周英国央行行长表示，央行虽对供应链危机和能源危机无能为力，但“将不得不采取行动”以遏制通胀，释放鹰派信号，市场对英国年内加息概率增强，导致英镑走强而美元指数走弱，从而加快了本周人民币相对美元升值。
第三，近期央行相关人员的表态稳定市场预期，缓解由美联储Taper对人民币汇率外溢影响的担忧。如“预计我国外汇市场受本轮美联储政策转向的影响可控，跨境资本有望继续双向流动，人民币汇率将在合理均衡水平上保持基本稳定”，“人民银行作了前瞻性的政策安排，降低了美联储等发达经济体央行政策调整可能带来的外溢冲击”等。
展望未来阶段，进入11月后，美联储将于11月2-3日召开议息会议，目前市场预期美联储届时将宣布Taper计划，随着议息会议的临近，美元指数短期有走强的动力。但另一方面，欧央行、英国央行也释放了鹰派信号，海外主要国家的货币政策将陆续回归正常甚至进入紧缩，货币政策节奏更趋向于同步化也会制约此次美元指数走高的空间。因此，整体而言，本轮美联储Taper对人民币汇率的影响可能相对有限，在短期全球政策变动较大的情况下，外资的流向虽有一定扰动，但人民币汇率相对稳定的环境有利于外资继续流入A股。
MSCI中国A50互联互通ETF发行及其影响
2021年8月20日，MSCI正式发布MSCI中国A50互联互通指数，该指数根据MSCI中国A股指数（“母指数”）构建，选择在沪深交易所上市且可通过北向渠道投资的大型和中型A股，指数旨在反映50只大型证券的表现。根据其计算方法，其中22只成分股按照11个GICS行业板块均衡分布，剩余28只按照市值排序选择；行业内按照自由流通调整市值加权，不同板块的权重标准化至与母指数相同的权重。
随着MSCI中国A50互联互通指数的发布，汇添富、南方、易方达、华夏四家公司申请并获准发行首批跟踪该指数的ETF，首批ETF于10月22日正式发行，发行期为10月22日为10月26日。四只ETF计划募集规模合计318亿元。
从指数成分股的行业分布来看，相比于富时中国A50指数权重大量集中在金融和消费行业，MSCI中国A50互联互通指数的行业分布更加均衡。并且由于该指数与代表A股上市公司整体行业分布的MSCI中国A股指数行业权重保持一致，因此A50互联互通指数行业结构的变化也代表了国内经济结构的变化和发展趋势。
另外，A50互联互通指数与北上资金持仓的行业分布具有较高的一致性，可以更大程度反映北上资金的持仓行业偏好。指数的成分股覆盖了消费、金融、新能源、科技等各类行业的龙头股，一定程度代表了A股优质核心资产。
由此来看，对于可以直接投资MSCI中国A50互联互通ETF的境内外投资者来说，通过投资该被动指数型基金，可以紧跟国内新经济发展的趋势，把握行业核心龙头机会。对于陆股通渠道的外资而言，虽然目前尚不能直接投资该ETF，但由于A50互联互通指数成分股都是陆股通渠道下可投资的股票，北上资金也可以非常便捷地跟踪该指数进行投资。因此，A50互联互通指数可能成为内外资投资的重要风向标。
MSCI中国A50互联互通指数成分股以外资青睐的行业龙头为主，近期在人民币升值背景下外资涌入A股动力更强。如果四只MSCI中国A50互联互通ETF募集规模都可以达到募集规模上限，那么将为这些成分股带来近320亿元增量资金。因此，短期而言，内外资共振可能为A50互联互通成分股集中带来一定规模的增量资金，有望提振成分股的表现。考虑到这些成分股以各行业龙头为主，短期将有利于市场大盘风格尤其核心资产的表现，回调已久的核心资产有望迎来修复良机。
此外，10月18日MSCI中国A50互联互通指数期货在香港交易所正式交易，为外资投资A股提供了新的对冲工具，不仅有助于机构投资者尤其对冲基金丰富其投资策略和提高策略有效性，同时也可以为其投资提供更多的风险管理工具。根据MSCI相关负责人的说法，“MSCI旨在建立围绕 MSCI中国A50互联互通指数的金融生态系统，围绕指数的ETF和相关衍生品正在逐步形成一个比较完整的生态圈，促进A股市场与全球专业投资机构良性互动”。从中长期来看，MSCI中国A50互联互通指数及其生态圈的建设将有利于改善A股对冲工具、衍生产品不足的现状，进一步提高A股对外资的吸引力；并且这也是未来MSCI进一步提高A股权重的条件之一，有望加快A股市场国际化进程。
结论
近期人民币快速升值带动北上资金加速流入A股，对上周消费和金融板块的反弹发挥了一定带动作用。美联储将于11月2-3日召开议息会议，Taper预期下美元指数短期有走强的动力。但另一方面，欧央行、英国央行也释放了鹰派信号，货币政策节奏趋同将制约美元指数走高空间，本轮美联储Taper对人民币汇率的影响可能相对有限，人民币汇率相对稳定的环境有利于外资继续流入A股。另外，MSCI中国A50互联互通指数ETF发行，内外资共振将为A50互联互通成分股集中带来增量资金，短期将有利于市场大盘风格尤其核心资产的表现，回调已久的核心资产有望迎来修复良机，中长期将提高A股对外资的吸引力，且有助于MSCI对A股扩容。
综合来说，居民资金通过各类资管产品增配权益资产的趋势犹在，人民币升值和中国A50互联互通股指期货增强A股对外资吸引力，加上A50互联互通ETF发行可能带来超300亿增量资金，短期将有利于A股核心资产的表现，市场可能向偏大盘价值风格演绎。
本文作者：招商证券张夏团队，来源：招商策略研究，原文标题：《【招商策略】人民币升值及A50互联互通ETF发行的影响——A股投资策略周报（1024）》