量化私募行为的蛛丝马迹:龙虎榜营业部中探寻

开源金工魏建榕团队
2021年,交易活跃的量化私募营业部不仅偏好热门趋势股,而且频繁上榜热门行业;中金北京宋庄路、华泰证券总部、中金上海黄浦区湖滨路、招商证券深圳深南东路,这4个营业部有较高概率对应了量化私募席位。

近年来,量化私募逐渐成为了举足轻重的市场参与者,受到了越来越多投资者的关注。然而,在市场交易的黑暗森林中,量化私募的行为终究难觅踪迹。

量化私募营业部的识别方法

本篇报告,我们尝试从龙虎榜营业部的视角出发,探寻量化私募行为的蛛丝马迹。

所谓“龙虎榜”,是指交易所每日公开披露的“交易公开信息”栏目,对于满足一定条件的个股,该栏目提供了以下交易数据:当日买入与卖出金额最大的五个营业部,及其买入金额、卖出金额等。龙虎榜能够反映当前市场最热点的交易动向,各大上榜营业部汇聚了市场上最活跃的资金力量。这其中有机构资金的动向(机构专用),有北向资金的交易(沪股通专用、深股通专用),还有散户情绪的反映(东方财富拉萨)。

如何从龙虎榜营业部中识别量化私募的交易行为呢?思路方法上,我们通过筛选量化私募进入前十大流通股东的个股,并与季末对应有龙虎榜股票的营业部买入情况进行匹配,来判断特定席位是否为量化私募的关联营业部(简称:量化私募营业部,下同)。具体步骤如下:

1.1 量化私募频繁现身中小票前十大流通股东

为了对量化私募进入A股前十大流通股情况进行分析,我们获取了2018年报以来,A股所有报告期前十大流通股东数据。量化私募方面,我们选取了4家具有代表性的头部私募作为考察对象,分别为:私募M、私募H、私募J1、私募J2。我们对量化私募进入前十大流通股东的数量与股票风格进行了统计。

股票数量上:2018年Q4以来,4家量化私募进入前十大流通股东的次数分别为397、134、98、21次(图1)。近两年量化私募出现在前十大流通股东的频率增加。其中,私募M在2020年三季报进入前十大流通股东较多。

股票风格上:(1)市值分位上,4家量化私募进入前十大流通股东的股票市值相对较低。2018年Q4以来,所有进入前十大个股的行业内市值分位均值为34.7%。(2)估值分位上,股票整体PE为55.6%,股票估值水平较为适中。

总地来看,量化私募近两年更多的出现在中小票的股东当中。

1.2 量化私募营业部的筛选识别

基于量化私募进入前十大流通股东信息,我们来匹配龙虎榜营业部情况。我们对上述股票,逐一判断个股在报告期最后一个交易日是否有龙虎榜(表2)。4家量化私募在报告期末有龙虎榜的数量分别为11、9、8、2次。

进一步,我们对上述有龙虎榜的股票样本,按照私募的不同,分别对各次的龙虎榜买入席位进行汇总。以私募M为例,我们选择其报告期末有龙虎榜的11个样本,对每次上榜的买入席位进行汇总。表3给出了4家私募的席位汇总结果(只展示出现次数2次及以上的席位)。

对于量化私募M,在11次上榜样本中,其排名靠前的席位分别为:中国中金财富证券北京宋庄路(6次)、华泰证券股份有限公司总部(5次)、中国国际金融上海黄浦区湖滨路(5次)。对于量化私募H,在9次上榜样本中,其排名靠前的席位为招商证券深圳深南东路(7次)。对于量化私募J1,在8次上榜样本中,其排名靠前的席位为机构专用(6次)。

可以发现,中国中金财富证券北京宋庄路、华泰证券股份有限公司总部、中国国际金融上海黄浦区湖滨路、招商证券深圳深南东路这4个营业部值得关注。我们进一步匹配其对应的前十大流通股东信息与龙虎榜买入情况,通过交叉比对其持股情况以及买入金额,最终认定上述4个营业部有较高概率对应了量化私募的营业部席位。我们接下来将这4个营业部简称为量化私募营业部。

1.3 量化私募营业部之间存在协同效应

在龙虎榜记录中,常常存在营业部协同的情况。所谓营业部协同,就是指两个营业部多次同时出现在同一只股票的买入营业部名单中。我们统计了过去一年间,上述4个营业部的协同营业部(表4)。

量化私募营业部之间相互协同次数较高。可以发现,中国中金财富证券北京宋庄路、华泰证券股份有限公司总部、中国国际金融上海黄浦区湖滨路相互之间协同次数很高,进一步印证了它们很可能都是量化私募M的关联席位。同时,中国国际金融上海分公司也有较大概率是私募M的关联席位。

2021年量化私募营业部在交易什么

2.1 量化私募营业部交易活跃

量化私募营业部的交易活跃性如何?我们统计了2021年以来,所有营业部总上榜成交金额水平。表5列示了2021年成交金额靠前的20个营业部(剔除了沪深股通、机构专用、东方财富拉萨等营业部),这里我们还展示了营业部2021年上榜次数和单次上榜平均动用资金水平。

量化私募营业部的成交金额和上榜次数相对靠前。2021年成交金额最高的是华鑫证券上海分公司营业部(392亿)。4个量化私募营业部2021年成交额均位列前十,分别为279.7亿、196.4亿、195.3亿、166.3亿。同时,4个量化私募营业部的上榜次数要显著高于其他知名游资营业部。原因可能是量化私募采用程序化量化交易进行交易,因此在上榜个股覆盖度上要高于普通主动型营业部。

2.2 量化私募营业部偏好热门趋势股

量化私募营业部偏好交易哪些股票?我们统计了2021年以来,4个量化私募营业部上榜成交金额靠前的股票(表6)。其中成交金额靠前的股票为:云天化(20.79亿)、西藏矿业(15.79亿)、江淮汽车(14.41亿)、联创股份(12.93亿)等。通过对比量化私募营业部上榜的时点和股价走势,量化私募营业部偏好在热门趋势股上多次交易。

我们以个股西藏矿业(000762.SZ)为例,展示量化私募营业部上榜交易的过程(图3,图中星标为上榜交易日)。西藏矿业自2021年5月份启动以来,开启了一波几倍上涨走势。在这期间,量化私募营业部上榜的交易日有13次。从西藏矿业第一波开始启动时,量化私募营业部就交易上榜,后续一直频繁出现在龙虎榜上。

2.3 量化私募营业部频繁上榜热门行业

量化私募营业部交易有行业风格偏好吗?我们统计了2021年以来,量化私募营业部上榜股票的月度行业分布(图4),这里我们仅展示了上榜股票较多的十个行业。2021年1月-9月,4个量化私募营业部上榜行业较多的分别为:化工(644次)、机械设备(529次)、电气设备(389次)、医药生物(313次)等,且不同月份上榜行业会有所变化。总结来看,量化私募会跟随行情变化,更容易出现在热门行业个股的龙虎榜上。

量化私募营业部的交易行为具有超额收益

量化私募营业部上榜的交易行为具有超额收益吗?策略的构建方法很多,我们这里给出一种方案。我们尝试识别量化私募营业部的异常流入和流出,并测算是否具有超额收益。具体做法上,我们将4个量化私募营业部看成一个整体,合并计算在某只上榜股票上的净流入或净流出情况(合计买入金额-合计卖出金额)。我们选择所有异常净流入(出)样本,测算随后20个交易日内个股相对Wind全A的超额收益情况。

量化私募营业部异常净流入上,我们分别设定净流入超过1亿元和2亿元作为判断条件。自2020年以来,量化私募营业部净流入超过1亿元有244次,超过2亿元有69次。量化私募营业部异常净流出上,我们分别设定净流出超过0.5亿元和1亿元作为判断条件。自2020年以来,量化私募营业部净流出超过0.5亿元有232次,超过1亿元有57次。

量化私募营业部异常净流入具有正向超额收益。我们对两类异常净流入的个股样本进行了累计超额收益测算(图5)。对于净流入金额1亿以上的股票样本:在随后的20个交易日累计超额收益为1.43%,其累计超额收益最高出现在第14个交易日(2.28%)。对于净流入金额2亿以上的股票样本:在随后的20个交易日累计超额收益为3.28%,其累计超额收益最高出现在第15个交易日(5.28%)。可以发现,净流入金额2亿以上样本的正向超额收益要更优。

量化私募营业部异常净流出具有负向超额收益。我们对两类异常净流出的个股样本同样进行了超额收益测算(图6)。对于净流出金额0.5亿以上的股票样本:在随后的20个交易日累计超额收益为-3.69%。对于净流出金额1亿以上的股票样本:在随后的20个交易日累计超额收益为-5.6%。可以发现,净流出金额1亿以上样本的负向超额收益要更突出。

风险提示

本报告的研究基于市场公开数据,模型估算结果可能存在误差。本报告仅针对部分量化私募的较高概率关联营业部进行分析,不代表量化私募的整体情况。

本文作者:魏建榕、 高鹏,来源:开源金工 建榕量化研究,原文标题:《量化私募行为的蛛丝马迹:龙虎榜营业部的新视角 | 开源金工》,原文有删改。

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