“投资框架为：自上而下选择好行业，自下而上选优秀公司。”
“看好未来成长性空间较大的行业，比如新能源，光伏、风电等，制造业升级、半导体、工程机械、精细化工、财务管理等。”
“具体而言，光伏、风电核心领域里的龙头公司具备长周期的成长机会。”
“制造业升级，这是历史时代背景下非常重要的投资机会，新能源是制造业升级的典型代表，其他领域包括工程机械、军工、半导体也都具备这样的机会。”
“半导体替代的空间是非常大的，可能全球有4000亿美金的市场，但行业增速不高，需要研究哪些公司可能突破的概率更高，这里面存在很大的投资机会。”
“工程机械看的是长周期机会。精细化工里面的子领域有很多，某些材料可能处在产品刚刚突破、或者已经突破去全球扩扩张市场份额的阶段，其中有非常多的细分投资机会。”
“资管行业未来的空间非常大，像财富管理的类金融机会，从估值层面它依然在历史的估值底部，同时财富管理也给这些行业的公司带来了成长性，是非常好的机遇。”
“从静态估值看，新能源、光伏的估值与历史相比处于偏上限比较高的位置。但是抱着传统的估值高低框架，往往会损失不少收益率。所以要动态看板块，长期来看，新能源、光伏空间依然非常高。”
“新能源上游就是偏有色类的机会，长期成长空间很大。现在整个上游类产品都在回调，长周期调整结束之后，它依然会是向上的过程。”
近日，华夏基金郑泽鸿在一场路演中分享了以上观点和分析。
投资理念：自上而下选好行业，自下而上选好公司
主持人：您的投资框架和理念是怎样的？
郑泽鸿：我的投资框架概括为两个方面，第一是自上而下选择好的行业，第二是自下而上去筛选优秀的公司。
首先，选对方向是非常重要的，要投未来成长性空间较大的行业和公司。
其次，自下而上精细筛选公司，尤其在竞争性行业，即使看对了方向，选的公司不一样，投资差异率也非常大。从公司产品壁垒、技术进步，管理层是否优秀、激励是否到位，进取心是否强等各方面去筛选，找到龙头公司，并长周期持有。
未来成长性乐观领域：新能源、制造业升级、半导体、军工等
主持人：您一般会投哪些行业呢？
郑泽鸿：我们会投未来成长性空间比较大的行业，比如新能源，光伏、风电等，制造业升级、半导体、工程机械、精细化工、财务管理等。
新能源就是非常典型的成长性板块，虽然过去几年涨幅比较大，但是未来的成长空间依然非常大。比如智能电动车对传统燃油车的替代，是正在加速的过程。
目前虽然渗透率并不高，全球电动车今年的渗透率是7%~8%的水平，国内高一些可能有15%， 但是到了2025年、2030年渗透率可能是20%、30%甚至更高，所以这个板块未来成长空间非常大。
在智能电动车对传统燃油车的替代过程中，产业链中的很多公司会随着整个行业的变大，不断壮大。虽然短期估值会高一些，但是长期依然有不错的机会。
以光伏、风电为代表的清洁能源，在目前全球的 “双碳”大背景下，清洁能源的发电占比在未来长周期内会有非常大的提升，尤其像光伏全产业链中的龙头公司都在中国，所以光伏、风电核心领域里的龙头公司也具备长周期的成长的机会。
制造业升级，这是历史时代背景下非常重要的投资机会，新能源是制造业升级的典型代表，其他领域包括工程机械、军工、半导体也都具备这样的机会。
半导体替代的空间是非常大的，可能全球有4000亿美金的市场，但行业增速不高，国内公司如果在某些材料设备甚至制造领域出现突破，它的市场潜力是非常大的。但是这个过程需要的时间比较久，我们需要研究哪些公司可能突破的概率更高，这里面存在很大的投资机会。
工程机械是很老的行业，今年的表现也不是太好，因为上游原材料上涨，包括国内的开工率也不太好。但我们看的是长周期机会，工程机械的龙头公司走出国门、走向全球，去全球提升市占率，随着市占率的提高，体量和规模肯定是越来越大的。
精细化工里面的子领域有很多，某些材料可能处在产品刚刚突破、或者已经突破去全球扩扩张市场份额的阶段，其中有非常多的细分投资机会。
财富管理也是我们现阶段非常看好的成长性板块。中国的居民财富在过去20年，主要是以房地产为代表的固定资产为主，现在在向以股票基金为代表的权益类资产转移，甚至已经在加速了。所以资管行业未来的空间非常大。
像财富管理的类金融机会，从估值层面它依然在历史的估值底部，同时财富管理也给这些行业的公司带来了成长性，是非常好的机遇。
制造业大幅回撤只是波动，将来会回升
主持人：讲下您的持仓逻辑，以及当下制造业可能面临的回撤是什么原因？
郑泽鸿：今年整个制造业的相对条件有些艰难，上游原材料价格涨幅较大，中游制造业利润被压缩。一些优秀制造业公司虽然回撤幅度较大，但这只是波动，随市场变化，未来可以回升。但长期来看，在制造业升级的过程中，我个人认为还是有不错的投资的机会。
持仓方面，我们看到了整个传统能源在全球的价格上涨的趋势。同时我们也认为在这个时期下，贵金属的价格也具备这样向上的空间。
军工行业进入长期成长阶段
主持人：想请郑总从短期和长期的角度分享一下军工板块。
郑泽鸿：军工板块今年年初至今并没有涨很多，波动比较大，而且刚开始跌的比较多，最近有些反复不定。军工行业作为高端制造业的领域，过去几年它的持股体验不是特别的好。
在去年以前，很多军工行业的公司业绩兑现程度不高，透明度也不高，但是目前已经进入到了成长性的投资机遇，整个产业链的业绩持续增长的能力，可能会贯穿整个十四五甚至更长的周期里面。
军工行业是成长类型的投资机会，在很多环节上它的竞争格局比较好，因为天然壁垒高，导致竞争是良性的。所以一旦产业进入到向上的过程，上市公司的业绩兑现度也就会比较高，这是我们对这个板块看好的重要原因。
新能源、光伏估值较高，长期投资不只看估值
主持人：现在新能源和光伏是否是在高估值的位置？您投资当中完全看估值参考的比例有多大呢？
郑泽鸿：新能源、光伏、风电这两年涨幅较大，尤其是光伏、风电今年的表现也是非常的好。
估值从静态来看，在涨幅这么大的情况下，新能源、光伏的估值与历史相比处于偏上限比较高的位置。
但是以传统的框架来判断估值的高、低，往往会错过很多的机会。板块差的时候估值是相当低的，但板块好的时候它又突破了上限。如果抱着传统的估值高低框架，往往会损失不少收益率。
所以要动态看板块，长期来看，新能源、光伏空间依然非常高，那么相关上市公司可以长大，这时，我们对于估值的容忍度要适当抬高。但估值永远是我们的锚，高估的时候风险一定大，低估的时候风险一定小，所以需要会结合整个板块的空间增速及估值的实际情况评判。
有色板块正在回调，长周期结束后会不断向上
主持人：您会投资有色板块吗？
郑泽鸿：会的。新能源上游就是偏有色类的机会，长期成长空间很大。
短期下，整体有色偏上游的产品的价格涨幅比较多，涨多了之后它肯定面临回调。现在整个上游类产品都在回调，我们认为长周期调整结束之后，它依然会是向上的过程。
全球偏上游的机会由于受全球双碳政策影响，产能扩张受到了一定限制。但需求层面，新能源也不能完全弥补比如发电的缺口，所以偏上游的机会在长周期或者中周期的维度下，我个人认为还是价格调整完后还是向上的趋势。
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本文作者： 李宇 王丽，文章来源：投资作业本，原文标题：《郑泽鸿: 军工行业进入“成长股”投资阶段，新能源投资不能只看估值，看好这些成长性行业》