兴业证券:明年聚焦“小高新”

兴业证券张启尧、张忆东认为,未来市值更小、增速更高、符合科创“新增量”的“小高新”领域将成为科创共富时代的弄潮儿、也有望成为未来超额收益的主要来源。

过去几年,市场以大为美、重ROE的龙头策略实现“躺赢”, 以“茅指数”、“宁组合”为代表的龙头大幅跑赢,机构资金从拥抱“成长性”向拥抱“确定性”转换,成长性g暂时让位于确定性ROEROE成为资金最重视的指标。

而今年市场风格悄然转变,部分小票、高增速个股也取得显著超额收益,2018年,市值越大,PE 估值越低,龙头存在明显的相对折价,但到了 2020 年,市值越大,PE估值越高,龙头估值从折价到溢价,估值已完成“超额”修复。

兴业证券张启尧、张忆东认为,未来市值更小、增速更高、符合科创“新增量”的“小高新”领域将成为科创共富时代的弄潮儿、也有望成为未来超额收益的主要来源。

在此背景下,投资或聚焦七大科创方向,分别是:光伏、风电、新能源汽车、军工、半导体、5G新基建、创新药产业链和CXO。

科创共富时代: 聚焦“小高新”

1.“新”:从存量到科创“新增量”

不过今年以来,“共同富裕”表述被频频提及,实现共同富裕不仅是经济问题,而且是关系党的执政基础的重大政治问题。

共同富裕涵盖分好蛋糕和做大蛋糕两大部分:一方面,分好蛋糕强调“存量”的分配问题,橄榄型社会结构、三次分配、反垄断等均是推动合理分配的体现;另一方面,实现共同富裕,做大蛋糕是前提基础和必要条件,旨在解决“新增量”的发展问题,科技创新、双碳、双循环等都是在高质量发展中“做大蛋糕”的重大举措。

对于存量经济龙头,包括房地产、白酒、甚至部分依赖模式创新而非科技进步为主导的互联网,没有永恒的护城河,也就没有永恒的 ROE,存量经济龙头躺赢的时代已经终结。

所谓“新增量”,则指的是以新能源、新一代信息技术、军工、高端制造、生物医药等为代表的大科创领域有望成为未来超额收益的主战场。

兴业证券张启尧、张忆东认为,在共同富裕大背景下,未来A股超额收益将进一步从存量领域转向以科创代表 的“新增量”领域。随着传统行业龙头估值修复完成,未来超额收益将更多来自成长性更强的“新增量”领域,在社会经济中占比持续提升、增速高、空间大、市场未饱和、大小企业百花齐放的新兴行业有望成为挖掘超额收益的主战场。

2. “高”:从ROEG

科创“新增量”领域中高增长个股如雨后春笋般涌现,超额收益正在从高 ROE 向高 G 转移,成长的重要性大幅提升。

2020 年,高 ROE 组合(80%~100%分位区间)取得最高超额收益,超过其他 ROE组合,也远超过高增速组合。但 2021年,高 G组合取得最高超额收益,远远跑赢其他增速组合,也远跑赢高 ROE 组合。


3.“小”:从龙头到小巨人

2020 年龙头涨幅远超过其他个股,市值越大、涨幅越高,且市值处于80%~100%分位数的个股涨幅中位数远超过其他分位数区间。但今年开始小巨人崭露头角,60%~80%市值分位区间内的个股涨幅最高,以专精特新为代表的中小创企业也大幅跑赢茅指数。

聚焦七大科创方向

光伏——双碳政策推动下,新能源渗透率将持续提升。随着煤电交易电价上浮比例提升,电力市场化交易电价有望整体提升,新能源发电交易电价有望随之提升,有助于推动新能源大规模高质量发展。

风电——风电大基地项目后续有望稳步推进,行业未来的成长性也愈加确定。

新能源车——受益产业政策支持,新能源车销量持续高增。据中汽协数据,9月新能源车销量35.75万辆,同比增长 159.15%,环比增长 11.37%,持续保持高增长,行业景气度持续向上。

军工——2020Q2 以来国防军工板块毛利率加速上升,资本开支充分增长,意味着在手订单和未来可获得订单较高,盈利持续性较好。

半导体——2021  年全球半导体设备市场有望创新高。国内核心设备公司有望加速成长,半导体材料厂商国产化进度全面加速。

5G新基建——三大运营商物联网、大数据等创新业务高增,5G新基建板块加速发展。

创新药产业链、CXO——从长期来看,中国创新药市场增速将显著大于仿制药,预计将带来医药研发支出的大幅增长,创新药、CXO 板块景气度将得到长期支撑。

原文作者:兴业证券张忆东、张启尧,来源:尧望后市,原文标题:《“小高新”:科创共富时代的弄潮儿——2022年A股投资机会展望》

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