美团单季爆亏过百亿,是“有魄力”还是“不靠谱”?

来源: 长桥海豚投研
这个季度的美团无论是经营端、收入端还是利润端,都在合理的误差范围之内,没有真正的意外。外卖、到店发挥依然非常稳定,新业务亏损再次拉爆。

美团11月26日港股盘后发布2021年三季度财报:收入488亿,小超市场预期486亿,调整后净亏损55亿,市场预期52亿亏损,小幅逊于市场预期。

而不调整的话,美团的亏损初看起来,真得很吓人:因为不足500亿的收入,亏就亏掉了上百亿,不过这里含34亿的反垄断罚款。

但海豚君通篇看下来,这个季度的美团无论是经营端、收入端还是利润端,所谓的超预期或者低于预期,只能说是在合理的误差范围之内,没有真正的意外。

当然,市场的预测和预期是可以被引导的。海豚君走出预期差,来还原这个季度真实的美团的话,看到的依然是基本面稳如磐石、执行力稳定在线、新业务猛烈进击的“靠谱”美团,与以往几个季度并无差别:

(1)永远的定心丸:一手外卖,一手到店

a.外卖:由于三季度几次较大的散点疫情爆发在了广东、南京等这样的外卖“粮仓区”,美团外卖增长受到了一定影响,同比增速有所放缓,但是三个月外卖订单金额同比增长29%,接近2000亿,而且外卖客单价高位之上还有小增。

而这个季度外卖佣金率持续“低调”,在当前的宏观大环境下,无论面对骑手还是商家,都更讲求生态的平衡,不能竭泽而渔,加上二选一拆雷,这个数据短期停滞并不意外。

只是这个季度,由于异常天气的骑手补贴,美团外卖利润又变得稀薄了:单均只有二毛二,远低于上季度接近七毛的综合单均利润。不过,海豚君扒了扒市场的预期,这个数似乎早在卖方预期之内,因为大家普遍的预期都是两毛钱。

b.到店与酒旅是持续稳定而优秀的发挥:这块业务已经成了美团当下稳到不能再稳的定心丸,不管外卖季节和疫情导致的起伏不定、抑或新业务节节攀升的亏损水位,到店酒旅一直稳如磐石。

这个季度虽然酒店业务增长一般,但由于到店火热,整体到店酒旅收入增长依然达到了33%,利润率由于高毛利广告占比的提升利润率还创下了43.9%的新高,超过了市场预期的40%。

综合下来,这两项成熟业务作为美团的估值支撑业务,发挥依然非常稳定,破除垄断的监管措施对美团的影响并不明显。

(2)新业务亏损再次拉爆

a.在优选、买菜甚至出行的高额投入下,新业务收入创下了137亿的新高,同比增长67%;而经营亏损更是达到了109亿。海豚君粗略判断,美团优选的亏损估计在75亿上下,稍超公司之前的指引。考虑到三季度夏季高温对生鲜品的存储和运输有更高要求,可能也是导致这个季度亏损暴高的一大原因。

b.当然亏损买来的用户新增也依然在高位:这个季度美团年活用户数相比上季度末新增3900万,总数已接近6.7亿,刚刚迈了过6亿大关,就要跨入7亿门槛;

这里稍微回溯一下:10月8日34亿反垄断罚款落地后,美团股价从250左右反弹到300左右就消停了。

而此次财报后,长线看美团的话,依然可以看到美团在餐饮外卖和到店业务上的深厚壁垒,长线资本信仰牢固不破,而信仰存在,价格就难破位。

但短线考虑,后续即使四季度业绩持续强劲,从明年开始,美团外卖用工的合规成本就要逐步开始体现到美团的业绩当中,在骑行环境相对恶劣的冬夏季节里由于骑手补贴等,有可能出现外卖单均的利润改善空间无法覆盖新增的用工合规成本。

这一短线逻辑也会压制美团的资本市场表现空间,导致短期能投美团的窗口机会并不多,恐怕资金从300港元逐步回落的过程中也部分体现了这一短线考量。

以下是详细内容:

1.外卖交易额比想象得稍好

美团点评本季度外卖业务交易总额(GTV)为1971亿元,同比增长了29%,算是稍超市场预期的26%-28%;就本身增长趋势来看,考虑到8月疫情散点爆发较为严重,对外卖影响较大,这样的增长已算比较强劲。

数据来源:公司公告,长桥海豚投研

从单量和单价分别来看的话,这个季度更加吸睛的外卖单价的增长:

(1)这个季度,外卖客单价49元,同比增近4%,去年疫情之下连锁+高端餐饮纷纷触网之后,今年整体外卖单价高位维稳还有增长,算是个小惊喜。

 

数据来源:公司公告,长桥海豚投研

(2)外卖单量达到了40亿单,同比增长达到了25%,相当于骑手们每天送出接近4360万单,订单密度在持续提高。不过增速上,应该是受到了疫情的明显干扰,尤其是八月份,疫情导致多个外卖粮仓型城市受到影响,骑手送外卖有一定难度。

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2. 外卖变现率依旧 “低调”

这个季度收入稍稍低于外卖交易额的增长,实际同比增长28%;主要因这个季度变现上稍显低调:三季度变现率13.4%,稍低于去年同期刚走出疫情后的13.6%,应该与当前环境的商户佣金让利有关,而广告变现率与去年同期基本一致。

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3. 又到骑手补贴季,单笔利润区区两毛

三季度,疫情在广东、福建等多个外卖大城爆发,除了影响外卖单量,还影响了外卖的交付成本,再加上天气暴热,以及洪涝灾害等,这个季度骑手的补贴又上来了。

上季度外卖利润旺季做到了单均接近七毛的外卖利润之后,这个季度又掉到了两毛二(外卖整体经营利润8.8亿),与市场预期一致。

由于不是半年和年报,美团这个季度没有单独披露1P履约的外卖骑手履约成本。不过考虑到美团在成本端大量的支出均由外卖业务带来,而这个季度毛利率又低于市场预期,骑手应该也给美团带来了不小的成本压力。

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4. 到店:稳如磐石的优秀发挥

这个季度到店酒旅业务收入一共实现了86亿,同比增长33%,与大多数市场预期基本一致。具体来看:

1.酒旅:间夜量1.2亿,同比增长5%;本来三季度是携家带口的暑期出行旺季,但这个三季度的间夜量还低于二季度的1.4亿,疫情散点爆发+持续的清零政策对酒旅影响肉眼可见。

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2.在86亿的到店酒旅收入中,佣金收入(以酒旅业务与到店套餐交易相关)增速24%,达到了41亿,酒旅放缓对收入增长显然非常明显,考虑到酒店5%的间夜量增长,相当于其余的增长应该主要是由到店套餐交易带来。

3.海豚君这一推断也与到店业务的另外一种变现模式契合:与大众点评APP密切相关的到店广告(到店综合、到店餐饮等)增长依然非常高,达到了42%,到店广告收入45亿,受疫情影响较小。

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而且,也因为广告这种高毛利的收入增长较好,这个季度到店酒旅经营利润又超预期:经营利润38亿,到店酒旅利润率又飙到了新高度,达到了43.9%,妥妥的造血业务,而且明显超出了海豚君看到的大多数市场预期40%。

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5. 新业务亏损再次拉爆

社区团购美团优选业务所在的新业务整体收入137亿,同比增速高达67%,也与市场预期完全一致。

而亏损则到了109亿,市场大多数预期是在106亿以内,这样下来,海豚君估计美团优选单体的亏损可能有75亿上下。

但按照美团的说法,今年下半年社区团购在亏损绝对值上应该能够达峰,目前美团已经在通过砍掉低效团购、放弃部分引流团长来持续优化每单的亏损。

数据来源:公司公告,长桥海豚投研

而巨额亏损的之下,运营端的效果也是“杠杠”的,这个季度美团的新增买家依然是红红火火的状态:

美团截止这个季度的年活买家数达到了6.68亿,相比上个季度末又增加了3900万,虽然这个季度监管压下了社区团购的疯狂价格战,导致美团的获客不及上个季度的5900万,但一季接近4000万的新增依然是相当高。

而监管按下之后也算有好有坏,很多小玩家因为融不到钱都已逐步退出市场,目前市场相对大的玩家只剩下了美团、拼多多、阿里和京东。

当下京东也在优化城市,暂停开城的状态,整个竞争的白热化程度下降了很多,在这种状态下,美团是当仁不让的头部玩家。

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在其他重要数据上:

1. 美团点评本季度营收488亿元,同比增长38%,所谓小超市场预期的486亿,只能说是在合理的误差范围之内,如果非要问哪部分贡献了这2亿的差距的话,大概率是外卖收入,因外卖交易额算是小超预期。

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2.本季度毛利润108亿元,毛利率只有22%,明显低于市场预期的23.8%。

考虑到这里的成本主要是美团外卖业务中的骑手成本,毛利率低于预期背后应该主要是异常天气加疫情之下,骑手的配送补贴比较多,导致骑手成本较高。

另外还有一个可能因素是,目前新业务当中的前置仓模式——美团买菜业务,目前增长也比较快,对成本端的压力同样较大。

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3.新业务补贴+人力上升,费用飙得有点夸张

本季度销售费用达到了114亿,同比增速虽然比之前两个季度放缓了一些,但依然达到了95%;销售费用率23%,依然是毛利率(22%)无法覆盖单项销售支出的状态。

而且,这个季度比较夸张的是:美团激进招人+加薪的做法持续全面作用于费用端:研发和行政费用在去年已经相对较高增长的基础上持续高增,其中研发同比增长59%,管理费用同比增长69%,合计费用率达到了14.5%。

最终,美团这个季度主营业务的经营亏损(不含投资浮动、金融资产减值与其他杂项)达到了高达77亿,亏损率15.8%,创下十个季度以来的新高。

 

数据来源:公司公告,长桥海豚投研

而且要注意的是,海豚君卡到这里的亏损,并不包括前段时间被罚的34亿反垄断罚款,这部分一次性罚款被美团放到了三季度的其他损益当中,并最终导致这个季度的经营亏损高达101亿,也远远超出了市场预期的73亿人民币亏损。

不过考虑到罚款已是明牌,而且是一次性支出,这样的经营亏损没有参考性,重点应该看经调整净利润:本季度美团净亏损55亿,市场预期52亿,依然是稍稍不及市场预期的状态。

数据来源:公司公告,长桥海豚投研

这背后主要因素,在海豚君看来,应该主要是新业务的亏损有点稍预期,估计是社区团购夏季因为天气炎热,支出较为严重,其他如外卖和到店其实均与预期一致。

作者:长桥海豚君,来源:长桥海豚投研,原标题《美团单季爆亏过百亿,是“有魄力”还是“不靠谱”?》

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3 条评论
Poseidon金鹏
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不靠谱

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MobileUser6888
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外卖除了美团还有其他家嘛?

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给博蒽喏
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回复 MobileUser6888:

饿了么

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