快速“跑马圈地”，汽车后市场领头羊终于走到IPO聚光灯下。
此次IPO的主角——途虎养车，是汽车后市场洗牌后的幸存者，也是备受资本青睐的一大黑马。
实际上，自2020年开始，圈内有关途虎养车IPO的传闻就数见不鲜。而此次递交招股书，也意味着途虎养车的上市传闻已尘埃落定。
1月24日上午，途虎养车正式提交港交所上市聆讯申请，联席保荐人为高盛、中金公司、美联证券、瑞银集团。
行业密切关注的背后，是企业实力和资本层面的考量。
一方面，成立于2011年的途虎养车已成立超10年，是行业当中的头部企业，规模已经达到上市资格；另一方面，途虎已经完成多轮融资，可以说是各大资本的“宠儿”。
卖轮胎起家，布局新能源汽车后市场
或许很多人初次接触途虎养车，是因为其换轮胎的业务。
实际上，2011年途虎养车成立时，主营业务就是轮胎销售。客户在网上浏览下单，然后去就近的实体门店安装，价格比4S店便宜很多，品质也有较高的保障，这种模式也使其快速打入市场。
直至现在，轮胎依然是途虎养车旗下最主要的业务。公司几乎与所有最畅销的轮胎品牌都有合作，能提供各种品牌和型号，也因此成为中国最大的轮胎零售商。2021年前9个月，轮胎和底盘零部件，也为公司贡献了约37亿元的收入，占据近半壁江山。
随着轮胎相关业务的不断壮大，途虎养车又逐步切入汽车保养的市场，并且迅速做大做强，成为中国最大的机油零售商。2021年前9个月，以机油更换为代表的汽车保养业务，贡献收入约28亿元，占比32.7%。
沿着这条路线，途虎养车成功将业务拓展至整个汽车后市场，满足从轮胎和底盘零部件更换，到汽车保养、维修、汽车美容等全方位的汽车服务需求。
2021年前9个月，to C端的综合汽车产品和服务，实现了约80亿元的收入，再加上加盟费、广告服务费等平台服务带来的收入，途虎养车共收入约84亿元，相比2020年同期增长了约42%。
按照这个增速，途虎养车2021年收入达到百亿规模不成问题。这个体量已经相当可观，不过，在庞大的汽车后市场上，这并不是途虎养车的天花板，未来的想象空间仍然不小。
中国汽车服务市场潜力巨大，2016年至2020年的复合年增长率为12.3%，增速全球第一，2025年市场规模将达到1.7万亿元。
背后的增长驱动力主要在两个方面：一方面，随着中国越来越多的人成为有车一族，人均汽车保有量快速增加；另一方面中国汽车的平均车龄也在增加，从2016年的4.5年增至2020年的5.6年，预计2025年将增加至7.6年。这也意味着，未来会有越来越多的车需要维修、保养，市场的增长潜力巨大。
根据灼识咨询报告，截至2020年年底，中国有69.9%的乘用车已经到达保修期，预计到2025年年底，这一数字将增加至77.2%。这些超过保修期的车，或许更愿意选择像途虎养车这样优质实惠的汽车维修保养平台。
值得注意的是，近几年，汽车市场也冲出了新能源汽车这匹“黑马”。
新兴的新能源汽车市场代表着汽车服务需求的变化，对途虎养车而言，也是一个巨大的潜在市场。
新能源汽车没有内燃机和排气系统，将不再需要更换机油、滤清器、点火零部件之类的维修保养服务，但与电池相关的维修保养服务大大增加。
此外，插电式混合动力汽车的系统比纯电动车更加复杂，除了有电机和电池，还有发动机、油箱，因此维修和保养的复杂度增加。相应地，根据灼识咨询的报告，插电式混合动力汽车的定期保养及维修的年度开支，要比燃油车高出约13%。
面对充满机遇和挑战的新能源汽车后市场，途虎养车似乎是有备而来。
遍布全国的服务网络，以及过去十年积累的客户资源和运营能力，都是途虎养车为新能源汽车车主提供服务所积累的优势。2020年8月，途虎养车还成立了新乡昱虎信息技术有限公司，经营范围涉及汽车零配件批发、新能源汽车整车销售等。
同时，途虎养车与新能源车企的战略合作也在紧锣密鼓地进行中。
2021年8月和10月，途虎养车分别与零跑汽车、极狐汽车签署战略合作协议，将为这两大新能源车企提供构建一站式新能源车主的售后服务生态圈。
途虎养车对新能源车后市场的布局仍未停止，此次IPO，公司募集的部分资金也将用于新能源车维修保养服务的建设。
“烧钱换市场”，三年净亏损超百亿
作为“烧钱换市场”的一大代表，途虎养车近几年的拓店速度也相当惊人。仅2021年前9个月，其门店数量就增长了42%。
目前，途虎养车在全国拥有超过3300家途虎工场店和超过33000家合作门店，覆盖大部分地级市，其门店数量在国内独立售后服务供应商中排第一。
而途虎养车的扩张并未停止，此次IPO募资用途之一即为进一步扩大门店网络。
经历了近几年的大扩张，途虎养车成功拓宽了市场、扩大了收入，但随之而来的规模性亏损亦令人咋舌。
2019、2020年，公司分别实现收入70.40亿元、87.53亿元。2021年前9个月，收入更是高达84.4亿元，直逼2020年全年收入，同比增长约42%。
即便在营收和规模上都交出了亮眼的“成绩单”，途虎养车至今尚未盈利。2019年-2020年，公司的期内亏损分别为34.28亿元、39.28亿元。2021年前9个月，在收入高增速的情况下，亏损亦达到了一个新高度——44.35亿元，同比增长高达63%。
这样算下来，途虎养车在最近两年一期内累计亏损达 117.91亿元。
不过，如果看公司调整后的净亏损，合计达29.08亿元。那调整的这部分亏损从何而来呢？
实际上，这部分亏损主要是来源于可转换可赎回优先股公允价值的变动。这也并不是什么新鲜概念，对于境外或港股募资和上市的科技类企业而言，可转换可赎回优先股是最常见的融资方式之一。
简单来讲，这部分公允价值是未来投资者转股后所能获得的普通股的市场价值按一定的折现率折现后的现值，反映了市场对途虎养车的估值。而按照相关会计准则，这部分价值在途虎养车的报表中是被确认为金融负债，导致途虎养车报表中有这样一笔巨额减项。
前述期内该指标亏损分别达到19.34亿元、29.93亿元、34.68亿元。亏损越大，意味着将来转股后的普通股价值越高，也就是市场对途虎养车的估值越高，投资者未来可预期的收益也越高。
也因此，在调整公司净亏损时，这部分公允价值的变动导致的亏损被加回了。调整后，公司每年的亏损维持在10亿元上下，仍然“增收不增利”。
“腾讯系”公司，累计募资超91亿
为了打透汽车后市场这个行业，需要规模，需要持续的投入，以及源源不断的资金支持。也正是因为有资本的不断助力，途虎养车才能在长期亏损的情况下持续扩张。
要了解途虎养车背后的资金支持，就得从途虎养车的股权结构说起。
途虎养车的创始人陈敏，目前也是公司的董事长兼CEO。不过，陈敏只持有公司11.76%的股份。另一联合创始人胡晓东持股3.22%，担任总裁一职。
而股东名单里，腾讯不仅赫然在列，还凭借19.41%的股份成为了途虎养车的第一大股东。当然，腾讯在其中仅扮演了战略投资者的角色，在6个董事中，只占据了一个非执行董事的席位。
此外，愉悦资本、红杉中国、方源资本则分别持有 8.98%、7.56%、5.46% 的股份，凯雷集团、中金公司、启明资本、百度等也持有途虎养车少数股权。
腾讯确实曾多次投资途虎养车，C、D、E、F轮融资中都有其身影。其中，2018年9月，腾讯就领投途虎 E 轮融资（总额达 4.5 亿美元）。
不过，腾讯和途虎的关系并不仅仅停留于此。
在获得腾讯投资后，双方即达成合作。2018年末，腾讯又携手途虎养车发布了“2018 中国汽车后市场产业互联网解决方案”（即“腾虎计划1.0”）。内容覆盖线上线下车主营销、门店智慧零售以及汽车零配件厂商服务：
- 在精准车主营销方面，基于腾讯用户人群行为数据以及途虎用户消费数据，“腾虎计划1.0”借助腾讯线上微信、社交广告体系及途虎线下门店服务，实现对国内1亿多车主人群的覆盖及触达。
- 在门店智慧零售方面，基于门店SaaS等线上系统工具及线下管理网络，整合腾讯和途虎的现有能力实现门店智能选址、获客、采购、发货、技师管理、供应链管理及门店金融等一系列功能模块，打造一体化的车主服务场景及门店管理体系。
- 在全方位品牌服务方面，计划同时涵盖了“一品一码”智能货品管理体系、品牌公众号及小程序全链路服务等解决方案，与品牌实现货品跟踪、消费场景记录、信息收集三大营销体系。
上述计划也确实在步步落实。
2019年6月，途虎、腾讯、壳牌喜力，携手推出了“一物一码”新服务。
该项新服务最大的突破就在于溯源。用户可以实时追踪服务进度，通过扫描二维码可以轻松进行油品验真、溯源查询，此外还可以查看品牌及产品介绍，或者是参与商家的各类活动。
对于有车一族来说，“一物一码”无疑优化了汽车养护的流程，降低了相应的时间成本。
去年9月，双方合作再升级，微信九宫格“出行服务”接入途虎养车，为其引流。这也意味着，途虎将全面接入腾讯生态流量入口，成功站上“黄金坑位”。
不仅如此，途虎还将接入企业微信相关服务，赋能线下门店的互动锁客高效运营。
值得注意的是，腾讯还因收购途虎养车违反《反垄断法》，在去年被市场监管总局立案调查并处罚。
信息显示，2018 年 7 月，腾讯与途虎养车等相关方签署《增资协议》，收购途虎 13.88% 的股权，后在 2019 年 10 月，腾讯与相关方签署协议再次投资。该笔交易完成后，腾讯合计持有途虎 18.34% 的股权，交易金额为 9.8 亿元。
监管机构认定，腾讯此笔收购属于《反垄断法》第二十条规定的经营者集中，且属于应当申报的情形。腾讯与相关方完成交割，在此之前未进行申报，构成未依法申报违法实施的经营者集中，因此市场监管总局对腾讯处以 50 万元罚款。
途虎养车在资本眼里确实是个“香饽饽”，颇受其青睐。
自成立以来，途虎养车获得 16 轮融资，合计募资超 91 亿元，获得过腾讯、百度、高盛、高瓴资本、红杉中国、启明创投、愉悦资本、君联资本、中金公司、海通开元、建银国际等多家机构加持。
2013年开始，途虎养车就保持着平均每年两轮融资的节奏。在2020年至2021年间，途虎养车更是累计获得了超7亿美元的F轮融资。
加盟模式背后存隐患，仍面临强劲对手围堵
为实现更大地域覆盖和触达客户，途虎养车确实下了不少功夫，也为此“砸”了不少钱。
在战略上，目前加盟工场店是途虎养车的战略重心，使途虎能够通过轻资产模式高效地扩张；而合作门店是工场店的补充，帮助扩大地域覆盖，同时积累客户洞察，进一步提高整个供应链的效率。
尽管途虎养车借此培养其自身的规模优势，甚至在保养、维修方面，按其宣传广告来说还更加划算，但在高度依赖加盟模式来为客户提供服务的同时，如何做好门店的管理、保证服务质量，也成为途虎养车的一大挑战。
实际上，在本就鱼目混珠的汽车后市场上，途虎养车也不乏乱象横生的案例。
此前就有报道称，消费者曾遭遇途虎养车保养陷阱，途虎养车平台提供的不少门店都是维修小作坊，多数无证、无资质，质量参差不齐。
此前，途虎养车一门店疑似使用假机油的事件也闹得沸沸扬扬，车主当时甚至选择拉横幅“讨说法”，不过最终也是不了了之。
而在消费类投诉网站黑猫投诉中，关于途虎养车保养水平、服务态度、消费欺诈配件质量等方面的投诉也并不少见。
加盟模式下的弊端确实很明显，而途虎养车坚持以此方式猛扩张也不是没有理由。
随着中国汽车市场的快速增长，汽车后市场已增长至万亿级别。然而，有“大蛋糕”的地方，自然少不了激烈的竞争。
截至2020年12月31日，途虎养车在中国独立汽车售后市场中，门店数和汽车服务收入均排名第一；在中国汽车服务领域中，公司仅占据0.9%的市场份额，排在行业第5位。
排名第一、二位的服务商也仅占到2%和1.4%的市场份额。尽管市场高度分散，途虎的几个竞争对手却都来头不小。
2017年，京东宣布进军汽车售后服务市场，2018年全面开放供应链、系统、服务、物流、金融能力五大战略，打造汽车后市场的 “中枢大脑”。去年10月，京东上线了“京东汽配”APP，主打全渠道B2B交易平台。
据京东汽车全渠道服务业务部总经理陈海峰透露，京东京车会已在全国开店超过1400家，未来将在开城招商、服务深化、师培训、校企合作层面发力。
另一主要对手阿里，也在2018年就成立了天猫汽车后市场公司新康众，发展天猫车站、天猫养车等品牌和业务，而且还构筑起了从门店认证到配件运营、修配数字化融合等全方面汽车后服务的框架。
官方资料显示，天猫养车自2020年3月正式启动招商以来，全国申请门店数量超过2.6万家，经过层层审核，截至去年11月全国已有1700多家门店加盟。2022年，预计天猫养车老加盟商开新店的占比会更高，同时也会在下沉市场发力。
依托自身强大的流量基础和网络架构，两大电商巨头入场布局。在行业格局未完全形成的情况下，这无疑给途虎养车带来了不小的压力。面对强劲对手的围追堵截，途虎养车在加速“圈地”的同时，也在继续加强产业生态的建设。
途虎养车此次若能成功IPO，也将为行业树立起一个新标杆，形成“鲶鱼效应”。
