3月11日迈为股份披露2021年年度报告，业绩表现符合预期。去年全年实现营收30.95亿，同比增长35.44%；实现归母净利润6.43亿，同比增长62.97%。实现毛利率38.3%，同比增长4.3%。公司核心产品丝网印刷成套设备全年销量393条（按单轨统计），同比增长46.1%。作为光伏设备龙头，随着N型电池的火热发展，公司也备受市场关注。下面华尔街见闻·见智研究就带大家深入了解下光伏界的“卖铲者”究竟是一家怎样的公司？
本文看点：
1、迈为股份是一家怎样的公司？
2、2021年公司业务情况及盈利水平如何？
3、特殊的结算模式，有哪些财务细节需要关注？
4、光伏“卖铲人”，HJT布局进展如何？
5、HJT市场空间多大？公司能分到多少蛋糕？
迈为股份是一家怎样的公司？
迈为成立于2010年，2018年在创业板上市。自成立以来即涉足太阳能电池丝网印刷设备领域，该设备是光伏电池核心制造工序中的印刷电极工序所需的生产设备，其产品也是经历了单头单轨丝网印刷生产线、双头双轨丝网印刷生产线等,2020年其丝网印刷全球市占率已超70%。
从其2021年主营构成看，其中太阳能电池丝网印刷成套设备占比85.93%，单机占比9.08%，其中成套设备贡献了绝大部分营收。
目前公司已深耕光伏设备十余年，2015年前都处于研发初期阶段，伴随2016-2018的PERC电池的高速发展，公司光伏设备的渗透率快速提升，市场份额也因此大增。2019年公司正式切入HJT电池设备领域，目前已实现HJT电池设备整线供应能力。
图：公司发展历程
资料来源：德邦证券
先发优势与技术壁垒使得公司在业内站稳脚跟。未来风光发电市场空间广阔已成为共识，在此背景下对光伏设备的需求自然会大增。而平价时代，降本增效对于光伏发电尤为重要，而电池片的转换效率就是最重要的环节，所以N型由于转换效率高的特点必然会逐步替代P型电池，迈为股份看到了行业趋势，于是在2019年就迅速布局HJT设备，提前抢占市场份额，使得公司具备了先发优势。其次公司近年来持续加大研发投入，持续降本，包括通过微晶化提效，银浆国产化以及降低银浆消耗量等措施来降本，当然，不仅仅局限于HJT设备线，在半导体封装以及平面显示装备上也有很大进展。持续的研发投入、紧抓时代风口以及先发优势等多重因素，成就了公司今天光伏设备业内龙头的地位。
2021年公司业务情况及盈利水平如何？
公司3月11日发布2021年年度报告，全年实现营收30.95亿元，同比增长35.44%；实现归母净利润6.43亿，同比增长62.97%。其中2021Q4公司实现营业收入9.1亿，同比增长35.69%，实现归母净利润1.87亿，同比增长55.54%。受益于去年光伏行业的高景气，公司业绩持续增长。2021年在“双碳”目标驱动下，光伏行业超预期，据CPIA统计，去年国内太阳能电池片产量198GW，同比增长46.9%，公司作为光伏设备生产商，PERC扩产红利持续受益，成套设备销量稳步上升，预计2021年光伏电池成套生产设备全年销量393条（按单轨统计），同比增长46.1%，使得公司去年净利润保持高速增长。
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2021年毛利率38.3%，同比增长4.28%，其中光伏电池丝网印刷成套设备毛利率为37.74%，同比增长6.18%。毛利率的提升一方面是采购规模不断提升，议价能力增强；另一方面是原材料和零部件的国产替代，两者因素叠加使得成本下降，毛利率上涨。
成本管控方面，2021年公司期间费用率为19.17%，同比增长1.92%。其中销售费用/管理费用/财务费用/分别同比+1.36pct/-1.38pct/-1.5pct。期间费率的增加主要是销售费用的增长，原因是公司收入增加的同时，售后服务费、代理服务费和职工薪酬增加。此外，伴随着N型电池对P型电池的技术迭代，公司近年非常重视研发，以促进产品迭代和降本，2021年研发投入大幅增长99.7%，达3.31亿元，创历史新高。
特殊的结算模式，有哪些财务细节需要关注？
公司的生产模式是以销定产为主，备货生产为辅。销售模式主要采取直销，与客户直接签订订单，且与所有客户采用基本一致的结算模式，客户分别按照合同签订、发货、验收和质保期结束后支付对应款项，设备一般验收周期为9-10个月。一般在签订合同生效后，客户支付总金额的20%-40%作为预付款；设备制造完成，运抵客户现场时，客户支付总金额的30%-50%；设备验收合格并稳定运行一段时间后，客户支付总金额的20%-25%；剩余合同总金额的5%-10%作为质保金在设备验收后1-2年内支付。
从公司的产销数据看，公司受益于光伏行业的高景气度，2021年出货量和生产量大幅攀升，销售量与出货量的差额进一步拉大至83条。为什么公司出货量和销售量差距这么大？主要因为公司的资金结算模式的周期较长，今年年底确认的收入对应的是去年二季度至今年一季度的订单，所以收入和利润相对滞后于景气度。所以也就是说对于迈为股份，跟踪分析订单的变化更有及时性。
预收账款的高低一般反映了企业在产业链中是否处于强势地位。公司预收款规模持续攀升，虽然一部分原因是其特殊的结算模式。但不可否认的是，预收款近年持续创新高也反映了公司订单规模不断扩大，为其未来业绩提供了强支撑。
营运能力方面，公司存货周转天数在持续下滑，从2021年的存货明细看，发出商品占比最高，发出商品也就是公司还没有确认收入的商品。从公司存货周转天数、发出商品在存货中的占比可以看出，近两年公司存货周转速度有明显的提升。
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应收账款周转天数持续攀升，账期较长。再看公司应收账款和应收票据，增长率在下滑，但绝对值在攀升，赊账比例略高，增加了企业坏账损失的风险。从应收账款占总资产的比重看，2020年占比26%，2021年下降至15%，情况有所好转，但仍需关注密切关注客户回款情况。
光伏“卖铲人”，HJT布局进展如何？
2021年N型电池发展如火如荼，各类技术路线在业内争论不休，其中以HJT和TOPCon的讨论最为火热。2022年N型电池开始逐步替代传统主流P型电池，多技术路线并行扩张，持续拉动光伏设备的需求。
公司从创立至今一直在做光伏电池丝网印刷设备，至今全球市占率约70%。2019年由于PERC电池效率逐渐逼近极限，向上空间不大，市场便把目光聚焦到N型电池。公司也是在2019年开始加大对HJT设备的研发力度，在丝网印刷技术的基础上，向前段核心环节镀膜设备延伸，经过2年的发展公司目前已完成HJT整线设备布局。公司目前仍可持续享受PERC光伏设备的红利，同时由于其在HJT设备赛道的先发优势，在N型时代，有望持续保持异质结设备行业的领先地位。
近年公司研发投入加大，尤其今年研发费用达3.31亿，除了其自主研发突破核心工艺环节非晶硅薄膜沉积、TCO膜沉积所需的PECVD设备和PVD设备外，又建立HJT生产实验室，其最近创下了HJT转换效率25.54%的世界记录。HJT最大的优势是效率提升空间大，且其潜在方向为钙钛矿叠层电池，效率有望超27%。但HJT量产最大问题便是成本问题，伴随银浆国产化/银包铜技术逐步成熟，成本有望持续下降。公司在HJT核心设备方面率先完成量产验证，目前公司HJT PECVD设备市占率已超60%。
订单方面，自2019年后公司HJT设备中标率持续提高。2020年下半年，国内HJT项目落地加速，多个项目完成设备招标，其中包括安徽华晟500MW量产线，通威1GW量产线、阿特斯250MW中试线等。中标企业包括迈为股份、捷佳伟创、钧石能源等，其中迈为中标率极高。2021年的国内订单主要是7月金刚玻璃1.2GW的异质结项目和9月的爱康科技 600MW 高效异质结整线设备采购项目及 1.8GW 后期采购意向。海外方面，2021年底迈为中标REC400MWHJ整线订单，创首次出海记录。
我们在上文说过，迈为由于其独特的结算模式，所以订单量显得尤为重要，跟踪订单的变化等同于跟踪行业景气度的变化。未来华润、明阳等异质结项目或将陆续启动，公司大比例中标概率较大。且随着HJT行业新老玩家陆续入局，HJT下游对设备需求逐渐增加，中标订单有望持续增长，向上弹性较大。
HJT市场空间多大？公司能分到多少蛋糕？
根据集邦咨询数据，截至2021年底，HJT规划产能达148.2GW，已建成6.35GW，在建/待建141.9GW。2021年HJT设备投资额大约在4.5亿元/GW，预计随着持续降本今年设备投资额有望达到4亿元/GW。假设今年全球光伏装机220GW，按照容配比1.25计算，电池产量需达到275GW，按照70%的产能利用率，共需电池产能393GW。2021年HJT电池渗透率在5%左右，假设2022年渗透率提升至10%，则需39.3GW产能，新增产能约25GW左右，对应新增设备需要约100亿，2021年设备需求规模在50亿左右，增长幅度达100%，而公司作为HJT设备龙头，2022年市占率有望持续保持在70%左右，增量可观。
