这家卫材热熔胶龙头企业终于迎来了“上岸”A股的关键一役。
2022年3月18日，深交所创业板上市委2022年第13次审议会议即将召开，届时聚胶新材料股份有限公司（下称聚胶股份）的首发申请将接受委员们的审核。
据申报材料显示，此次聚胶股份计划发行不超过2000万新股以募集4.81亿元投向“年产12万吨卫生用品高分子新材料制造及研发总部”、“卫材热熔胶产品波兰生产基地”以及补充营运资金。
作为国内规模最大的卫材热熔胶生产企业之一，聚胶股份此次冲刺创业板之路并不算顺利。早在2021年4月23日便正式向深交所递交上市申请并获得接受后，聚胶股份期间经历了三轮问询和一次落实审核中心意见才获得上会受审之机，这期间将近一年的等待时间也让聚胶股份的IPO进程远远落后于同期申报和审核的企业。
即将在2022年3月18日与聚胶股份同一上市委会议受审的拟创业板上市企业——赣州逸豪新材料股份有限公司在2021年9月之后才正式申报，也就是说，聚胶股份的前期问询审核时间已经耗费了其它创业板拟IPO企业的近两倍之久。
影响聚胶股份IPO进程的原因，或来自于2021年业绩的大幅下滑以及创业板定位争议。
一方面，聚胶股份2021年的归母净利润为0.54亿元，同比下滑幅度达到31.98%；另一方面，聚胶股份属于化学原料和化学制品制造业，其产品或存在高污染、高环境风险也饱受交易所的质疑，同时聚胶股份的卫材热熔胶主要是应用于卫生巾、纸尿裤等日化用品领域，这一技术创新是否符合创业板定位也遭到了交易所的问询。
围绕在聚胶股份身上的问题还有很多，这家成立不到10年便跻身国内四大卫材热熔胶提供商的企业是否可以顺利过会，答案即将揭晓。
波兰建厂旨在毛利率
作为卫材热熔胶提供商，聚胶股份的产品包括结构胶、橡筋胶等，其主要用于卫生巾、纸尿裤等吸收性卫生用品面层、吸收层、底层等各组成材料的粘合。
目前聚胶股份的主要客户包括金佰利、恒安、日本大王、维达等一次性卫生用品主流品牌企业。
“在国内市场，公司成功实现进口替代，成为国内规模最大的卫材热熔胶生产企业之一；在国外市场，公司突破外资巨头的垄断局面，成为行业内少数有能力将产品销往海外高端客户的国内厂商之一。”聚胶股份称。
尽管如此，但是聚胶股份产品综合毛利率水平仍然有限。
从2018年至2020年，聚胶股份的产品毛利率分别为21.78%、22.44%和20.23%。
为了获取更高的毛利率，聚胶股份不断尝试“出海”。从2018年至2020年，聚胶股份从境外市场获得的收入分别为1.64亿元、2.60亿元和3.16亿元，占当期营收的比重分别为28.15%、34.33%和35.96%。
值得一提的是，在此次IPO的4.81亿元募投项目中，聚胶股份计划将1.66亿元用于“卫材热熔胶产品波兰生产基地建设”项目的建设。
聚胶股份认为波兰建厂可以规避中美贸易摩擦的税收风险，更快响应订单。
“贴近海外市场客户，以提高海外市场客户对供应链的信心，在满足欧洲区域产品需求的同时，将服务范围进一步扩大至美洲、中东以及非洲地区，帮助公司更快地响应订单，缩短交货周期，实现更低的运输成本与更高的运输效率，扩大产品利润空间”，聚胶股份还指出：“由于厂区位于欧洲，有利于公司享受当地的税收优惠政策以及规避中美贸易摩擦的税收风险。通过募投项目的实施使得公司在成本及规模上的优势进一步凸显，为公司增强海外市场竞争力、扩大市场份额奠定基础。”
但是境外的毛利率同样有限——数据显示，境外业务的毛利率从2018年至2020年分别为24.15%、27.06%、23.84%，总体高于境内市场5个百分点左右。
业绩下滑超30%
聚胶股份此次上会最大的争议，莫过于其2021年全年的净利润下滑幅度超过30%。
申报材料显示，聚胶股份从2018年至2020年的营收分别为5.84亿元、7.59亿元和8.79亿元，同期归母净利润分别为0.62亿元、0.80亿元和0.79亿元。
如果说2020年聚胶股份的归母净利润1.25%的同比下降幅度还在可容忍范围之内，那么2021年的下降幅度则是已经超过了审核的警戒线。
聚胶股份2021年的营收和归母净利润分别为10.54亿元、0.55亿元。其中营收的同比增长幅度为19.88%，但是归母净利润的同比下滑幅度则是达到了31.22%。
根据《首发业务若干问题解答》，企业若是过会后业绩下滑幅度达到30%但是未超过50%的，则是需要提供下一年度的盈利预测报告等以此证明其经营业绩下滑趋势已扭转，不存在对持续盈利或持续经营能力以及发行条件产生重大不利影响的事项。
而对尚未过会的聚胶股份来说，其显然也需要更多证据证明该业绩下滑只是短期现象，并不会影响其可持续经营的能力。
事实上，深交所对聚胶股份的业绩下滑也提出了问询。
“说明发行人2021年业绩下滑的主要原因、与同行业可比公司是否存在显著差异、导致业绩下滑的相关原因是否对公司持续经营能力构成重大不利影响”。交易所指出。
对此，聚胶股份认为是运输费成本大幅增长和人民币升值影响造成的，并不存在重大事项影响其业绩表现。
“2021年国外新冠疫情形势严峻，集运供需持续不平衡，从而大幅推高了海外运输费的价格。2021年，公司的运输费用是2020年的2.56倍。尽管公司通过与客户协商承担部分海运费、改善产品包装等方式平抑了部分海运费的影响，但是公司2021年境外销售运费仍同比增加了约4500万元，蚕食了较多利润；人民币对美元、欧元升值影响，2021年公司的汇兑损失约836万元。”聚胶股份如此解释。
从同业可比公司来看，其业绩下滑确实存在一定的普遍性。比如，海外收入占比较高的江苏嘉好热熔胶股份有限公司（下称嘉好股份）的2021年前三季度的归母净利润同比下滑幅度也达到了33.48%。
不过，超30%的下滑幅度已超过警戒线，这对于聚胶股份的IPO之旅来说无疑是不确定性骤升。
创业板定位拷问
除业绩问题外，此次聚胶股份冲刺IPO的争议点还在于其业务是否符合创业板定位。
作为一家卫材热熔胶企业，聚胶股份属于化学原料和化学制品制造业（C26），虽然聚胶股份已否认其属于高耗能的产业，但是交易所仍对其化工业务所带来的能耗、环保问题进行多次问询。
“发行人的产品是否属于《环境保护综合名录（2021年版）》中规定的高污染、高环境风险产品。”交易所指出。
聚胶股份对此依旧予以了否认。“发行人的产品为SBS/SIS 热熔胶、EVA等烯烃类热熔胶，经比对核查，发行人所有产品均不属于《环境保护综合名录（2021年版）》中规定的高污染、高环境风险产品。”
争议点并不止一处，聚胶股份的卫材热熔胶业务是否符合“三创四新”的标准也是交易所的关注点。
比如，虽然聚胶股份通过自主研发形成了卫材热熔胶的配方及生产工艺技术、自动化生产控制技术两项核心技术，其对应的发明专利只有三项，但是其核心技术均无对应发明专利。
而同业可比公司中，嘉好股份、上海天洋（603330.SH）和回天新材（300041.SZ）的发明专利分别为30项、119项和89项，其他同业可比公司的专利数量也均是聚胶股份的数倍之多。
在这种情况下，聚胶股份的专利数量在证明技术先进性上的难度显然提高了。
交易所也要求其进一步补充证明的材料：“发行人相关技术优势主要体现在哪些方面，是否有客观统一的技术指标进行评价，行业内的技术指标评价以及对先进技术的使用情况”。
但是由于目前行业缺乏统一的技术指标评价体系，聚胶股份无法提供相关的证据，而只能采用客户反馈、实验室自我监测的形式来证明。
“从客户的反馈角度看，报告期内，主要客户金佰利针对公司部分产品与其现有使用的产品进行了对比测试，根据测试报告，产品整体性能相当，公司产品的部分指标表现更加优异。”聚胶股份表示，“公司的实验室亦对公司的主要产品结构胶、背胶、橡筋胶与竞争对手的主要产品进行了对比测试，根据测试报告，产品整体性能相当，公司产品的部分指标表现更为优异。”
发明专利数量少、无统一的技术指标评价体系证明其技术的先进性，聚胶股份上会现场依旧有很多问题需要回答。