在永不停歇的资本市场里，时刻都有人在演绎着自己的故事。而无论是怎样精彩的情节，都会有那不曾为人注意到的微妙起点。
随着家族投资基金Archegos Capital创始人、韩裔对冲基金经理Bill Hwang身负13项罪名高调被捕，一年前震惊华尔街的“世纪大爆仓”也开始向外界展露更多细节。
风起于青萍之末，这场金融史上的“最大单日亏损”，归根结底竟是源自一只“低市值股票”。
当时已叱咤股坛数十年的Bill Hwang在瞄准这只小船时，怎能想到他的资本巨轮已经被悄悄刻上了墓志铭，只待倾覆。甚至连当下的“科技风暴”，都从当时开始被拉开了帷幕。
“低市值股票”暴打空头
对于一只低市值股票来说，两个月飙升4倍并暴打空头的辉煌战绩，足以让其为市场铭记。
而中概券商“富途控股”便是凭借这样的绝佳表现，踩着Bill Hwang耗费40亿美元为其搭建的上升阶梯，走进了大众视野。
时间回到2020年底，当时Bill Hwang大量做空富途，并使用后来大家熟悉的“掉期交易”，即在不公开其持仓的情况下为投资组合加大杠杆，把杠杆率提高至3-4倍。
之后他像往常开设赌局一样，自信满满准备坐收渔翁之利。
然而这次的赌局并没有按照Bill Hwang的意愿来进行，富途的走势让这位市场老兵开始忐忑。
之后Bill Hwang迅捷反应，他让摩根士丹利的前高管Pawan Passi尽快安排，帮助自己买入大量富途股票来平仓，趁事态严重之前赶紧把赌局停掉。
然而再快速行动也终究慢了一步，富途接下来的表现完全脱离他的掌控。在圣诞节前后的两个多月时间内，富途股价直接上演超400%的史诗级暴涨，可以说是走多头的路让空头无路可走。
空头大军中Bill Hwang也同样未能幸免，他一招失失全盘，最终只能为自己的轻敌双手奉上40亿美元—相当于富途2020年底的总市值。
然而从后来的“世纪大爆仓”也能看出，这40亿美元的学费没能让Bill Hwang停下脚步。他并不因此认为自己的“花样操作”要承担主要责任，而是觉得在富途上败北更多是源自“误伤”。
首先，富途证券这400%的诡异涨幅并不是按常理出牌，很有可能是乘上了当时的“散户抱团股”游戏驿站的东风。在个人投资者的一腔热血之下，富途这类“低市值股票”连带着受到罕见热捧，成为攻击空头的关键武器。基本可以说，助力富途的功臣们可能也不知道自己逼空了Bill Hwang。
而另一点原因则更加“人为”。彭博社援引知情人士透露，Archegos方面认为是摩根士丹利在大宗交易方面存在“猫腻”。
Archegos质疑，摩根士丹利的大宗交易部门在Pawan Passi的带领下公然违反交易规则，提前向其他客户透露Bill Hwang意图购买大量富途股票的信息，来满足自己及其他客户的利益，而这直接导致Bill Hwang的操作受到重点关注，无法及时平仓。
所以站在Bill Hwang的角度，他很有可能认为两大突发事件才是他无奈败北的“罪魁祸首”，他自身对于行情的判断仍是“标杆”。
这样才能很好解释，为什么他在做空富途上惨遭重击之后，不久之后就直接转向，火速加入了其他做多大军。比如他就用短短三周时间将中概股“跟谁学”的价格从45美元拉到149美元。
Bill Hwang其实很少押注单一股票，除非他高度确信自己笃定的方向。然而或许是因为做空失败的愤怒，或许是因为多年操盘的自信，总之这位市场老兵最终没能冷静下来。
并且他也没能将更多的注意力放在他引以为傲的“掉期交易”之上，毕竟这可能也是将Archegos置于爆仓危机之下的关键点之一。
从做空到做多：熟悉的配方，同样的败北
因此即使Bill Hwang骤然转向，市场看到的仍是“熟悉的配方”。
Bill Hwang继续凭借“掉期交易”，在美股市场里大杀四方，就在2021年3月Archegos的股票敞口已经达到了1600亿美元的峰值。
然而登高易跌重，Archegos在当月的美股风暴之下，瞬间从高点坠落并遭到了致命一击。
3月Archegos重仓的多只个股断崖式下跌，让其资金链瞬间难以维系，Margin Call直逼眼前。而由于无法满足追加保证金要求，Archegos只能强制去扛杆，无奈平仓。
3月25日，Archegos抛售的股票总金额高达190亿美元，相关股票市值蒸发330亿美元。
3月26日，高盛单日清算了105亿美元的股票。
接下来恐慌情绪开始蔓延，本已承受重压的市场更是惨遭踩踏：Archegos的主经纪商纷纷“跑路”，通过大宗交易抛售相关股票。
短短五天内，近十几家公司、大型银行的市值共计蒸发1000亿美元，Archegos合作的几家投行相继发布亏损公告：野村亏损20亿美元，瑞信更是亏损54亿美元，而瑞信2020年一整年总共只从Archegos赚了1750万美元，可以说是赚一亏三百。摩根士丹利也承受了9.11亿美元的损失。
但是让Bill Hwang没想到的是，他不仅一力给自己的家族基金画上了句点，甚至还为科技股盛世的终结吹响了前奏，比如在今年一季度以押注科技股闻名的对冲基金老虎环球就亏损了200亿美元。
回首往昔，谁能预料到这小小做空会一石激起千层浪。