A股的小家电赛道不断迎来新选手进驻。
6月2日，小家电厂商广东德尔玛科技股份有限公司（下称德尔玛）的创业板IPO申请将接受上市委的审议。
作为主营吸尘器、净水器、眼部按摩器等产品的小家电厂商，德尔玛此次IPO计划发行不超过9231.25万股募集14.64亿元，投向“智能家电制造基地项目”、“研发品控中心建设项目”和“信息化建设项目”。
在“单身经济+懒人经济+健康经济”等因素的加持下，包括北鼎股份（300824.SZ）、小熊电器（002959.SZ）等多家小家电厂商产品的需求量都在持续增长，这自然也给同是小家电厂商的德尔玛带来更为良好的业绩表现。
招股书显示，德尔玛的营业收入从2019年的15.17亿元增至2021年的30.38亿元，同期归母净利润则从1.11亿元增至1.70亿元。
值得一提的是，德尔玛实控人兼创始人蔡铁强并非家电科班出身而此前更多从事电商、广告业务，直到其看到小家电市场机会，转而开启了有关德尔玛的创业之旅。
在生产方式上，德尔玛主要分为自主生产和外协生产两种模式。
信风（ID:TradeWind01）注意到，德尔玛2021年新增的两家外协厂商——佛山市优益思科技有限公司（下称佛山优益思科）、佛山市桥致电器有限公司（下称佛山桥致电器）在地址上出现了“撞车”的情况，同时佛山桥致电器的前法人代表聂甲治此前还曾担任德尔玛子公司的法人代表。
以上的隐秘的“重合”虽然未在德尔玛的申报材料中得到体现，但仍然给德尔玛与外协厂商之间的关系蒙上了一层不确定性。
绕不开的外部依赖
2011年，在品牌策划、电商领域创业长达4年之久的蔡铁强看到了小家电市场的机会，作为德尔玛前身的小家电企业佛山市顺德区德尔玛电器有限公司（以下统称德尔玛）也应运而生。
创设之初德尔玛除创立并经营自有品牌“德尔玛”外，还负责为华帝、万和、格兰仕等品牌提供电商代运营服务。
直至2014年，德尔玛才开始自建厂房，构筑起自有产能。
据德尔玛的介绍，仅一年其便通过研发打造了当年的所谓“爆款”吸尘器。
“2014年，公司同步组建产品自研团队，以10人左右的小团队为起点启动吸尘器、加湿器等产品的自主研发，并于当年成功打造一款爆款吸尘器。”德尔玛表示。
在市场机遇的把握上，德尔玛一直保持了较高的敏感度。
2018年，德尔玛启动多品牌布局，同年收购了飞利浦的水健康业务，并获得净水器、热水器、智能卫浴、移动按摩等产品在内的飞利浦品牌独家授权；同年底，德尔玛还成为了小米的供应商，同期还创立了品牌“薇新WellSkins”切入了中式个护、健康按摩等个人护理的细分领域。
但是自有品牌之路知易行难。
例如德尔玛2018年才获得授权的飞利浦产品，收入占比已经逐渐超过了德尔玛自有品牌。
招股书显示，2019年至2021年，德尔玛品牌产品收入分别为8.33亿元、9.50亿元和10.87亿元，占当期营业收入的比重分别为55.05%、42.73%和35.83%；同期飞利浦品牌产品销售收入为3.09亿元、6.97亿元和9.81亿元，占当期营业收入的比重分别为20.38%、31.35%和32.34%。
不仅如此，2018年年底德尔玛成为小米供应商后，ODM业务所创造的营业收入也大有追赶自有品牌收入的态势。
2019年至2021年，ODM业务为德尔玛带来的收入分别为1.17亿元、2.97亿元和6.71亿元，占当期营业收入的比重分别为7.76%、13.37%和22.11%。
这意味着，德尔玛在收入结构上对代工业务和品牌授权业务的依赖性正在不断提高，而这或许将成为德尔玛的成长性风险所在。
“代工和品牌授权都具有更大的外部依赖性，也就是说不确定性更高，同时可能毛利率端受到的影响也更多。”北京一位投行人士表示。
从数据上来看，ODM业务毛利率与德尔玛的自有品牌之间的差距颇大。
以2021年为例，以自有品牌为主的家居环境类产品的毛利率为25.53%，但是同期ODM业务的毛利率仅为12.57%。
德尔玛也承认为小米提供的ODM业务毛利率较低。
“由于米家品牌产品定位于性价比，且主要采用利润分成模式，米家ODM业务毛利率低于公司自有/授权品牌产品毛利率。”德尔玛表示。
与外协厂的诡异关联
虽然德尔玛拥有自己的厂房，但是部分产品的生产仍是以外协加工为主。
德尔玛的产品分为家居环境、水健康、生活卫浴等多个类别。其中，水健康和生活卫浴产品都是以外协加工为主。
招股书显示，2019年至2021年，德尔玛——水健康事业部的外协采购金额分别为2亿元、4.04亿元和5.39亿元，占当期外协生产采购总额的比例分别为37.17%、54.41%和56.36%。
2019年至2021年，德尔玛的卫浴事业部的外协采购金额分别为0.93亿元、1.17亿元、1.31亿元，占当期外协生产采购总额的比例分别为17.18%、15.71%和13.68%。
仅在2021年上述两个事业部的外协加工采购额占外协采购总额的七成以上。
对于这一现象，德尔玛解释称其缺乏相关产品的生产管理经验，而对于飞利浦等授权业务，其更多是为了维持过往生产方式的延续。
“水健康事业部主要为公司收购飞利浦水健康业务后业务整合而来，收购前，水健康业务主要以外协生产为主，公司收购后延续原有业务模式，并通过收购沃德沃特获得部分滤芯产能。”德尔玛进一步指出：“在相关产品自主生产业务开展过程中，公司逐渐发现，由于没有相关行业的生产管理经验，自主生产业务效率较低，较外协生产并无竞争优势，因此公司2019年退出生活卫浴类产品的生产环节，目前以外协生产为主。”
信风（ID:TradeWind01）注意到，德尔玛2021年新增的两家“前五大外协厂商”——佛山优益思科和佛山桥致电器成立时间并不长，两家公司分别成立于2021年年初、2020年年底。
2021年德尔玛对佛山优益思科、佛山桥致电器采购金额分别为0.12亿元、0.09亿元，占当期外协加工采购总额的比例分别为13.80%、10.42%。
对于两家年轻的外协厂商，德尔玛这样解释：“相关供应商成立当年均已形成较为体系化的自主生产能力。合作过程中，公司针对相关供应商样品及成品生产进行质量监督，确保生产质量满足公司产品需求。”
但信风（ID:TradeWind01）同时注意到，几乎前后脚成立的佛山优益思科和佛山桥致电器的办公地址在同一写字楼。
工商数据显示，佛山优益思科的办公地址为“佛山市顺德区北滘镇黄龙村龙涌龙展路1号佛山市凯乐电器科技有限公司厂房2三层”，而佛山桥致电器则位于该厂房的的“一层、二层”。
除了地址相邻外，人员上也出现了隐秘关联。
工商数据显示，佛山桥致电器的前法定代表人聂甲治的另一身份，是此前德尔玛昔日的一家子公司佛山市德尔玛模具设计有限公司的法定代表人，该公司已于2020年4月注销。
2021年11月，佛山桥致电器的法定代表人变更为余菲，公司办公地点从之前距离德尔玛只有2分钟步行距离的“顺德区北滘镇马龙村龙汇路2号厂房2首层之二”搬至“黄龙村龙涌龙展路1号黄龙村龙涌龙展路1号”。
然而在申报材料中，德尔玛却曾表示其与佛山桥致电器的合作，系德尔玛主动拜访所获取，并否认其与外协厂商之间存在关联关系。
在同一写字楼办公的外协厂商，以及个别外协厂商与昔日子公司之间的人员关联关系，是否会给德尔玛的IPO带来新的不确定性，市场正在拭目以待。