PMI被算法掩盖的大幅改善

申万宏源研究秦泰、屠强
申万宏源认为,6月制造业PMI虽仅小幅改善0.6,但主因“供应商配送时间”逆指数算法影响,真实的制造业PMI改善2.8、幅度非常大。

6月制造业PMI虽仅小幅改善0.6,但主因“供应商配送时间”逆指数算法影响,真实的制造业PMI改善2.8、幅度非常大。

PMI的算法中“供应商配送时间”是逆指数,因为在2020年前的经济活动中,供应商配送时间指数下降说明时间拉长,是因需求向好导致订单过多,是经济活动向好的表现。但2020年以来,疫情防控短期对供给侧形成新增冲击,供应商配送时间的下降不是说明需求向好、而是物流不畅,因此需对逆指数修正处理,我们算法显示,每当疫情冲击时,真实的PMI回落幅度大于官方公布的PMI,譬如21年年初、21年二季度后的几轮疫情期间,以及22年本轮上海、吉林疫情,都是这样的特征,而每当畅通物流、疫后恢复期,真实的PMI回升幅度也明显大于官方公布的PMI,譬如20年Q2开始工业生产快速恢复、物流逐步畅通,以及今年6月,真实的制造业PMI改善幅度非常大(+2.8至50.6),其中生产和新订单指数分别大幅反弹3.3、2.2。

供给:6月上海加速复工,前期畅通物流的政策逐步见效,生产指数继续大幅反弹,供应商配送时间改善至08年以来最高水平,从业人员也有不小的修复,预计6月工业增加值同比大幅改善至5.8%。

6月生产指数大幅回升3.1至52.8,已达21年4月以来最高水平,供应商配送时间指数大幅反弹7.2至51.3,达到08年以来最高水平。从结构上看,长三角地区产业链生产指数恢复更明显,汽车、通用设备、专用设备、计算机通信电子设备等行业均高于54,显示财政扩大留抵退税、延长缓缴社保费,以及畅通货运物流等措施的加速见效,在工业生产稳步改善同时,从业人员也出现积极恢复特征,较5月改善1.1至48.7。

需求:新出口订单大幅改善,8月前出口明显恢复“抓住夏天的尾巴”更可确定性的期待,建筑业PMI反弹明显、地产基建可更乐观些,但商品消费需求受制于收入预期仍恢复偏慢。

1)6月新出口订单指数大幅改善3.3至49.5,达到21年5月以来最高水平,尽管美国抛出“印太经济框架”,中短期维度仍不必过度担忧产业链转移风险,在工业生产积极恢复过程中,考虑到发达国家外需大致在二季度随美国核心通胀见顶,8月前出口明显恢复“抓住夏天的尾巴”更可确定性的期待,预计6、7月出口同比增速可达14.1%、17.0%。

2)建筑业PMI大幅改善4.4至56.6,改善幅度达21年4月以来最高,而6月前虽然与基建更相关的土木工程建筑业PMI保持高位,但房屋建筑业PMI的持续回落拖累建筑业PMI持续低迷,6月整体建筑业PMI的大幅反弹,或显示基建和地产均有所加速、可更乐观些。

3)商品消费需求恢复仍然偏慢,一方面,整体新订单指数改善幅度(+2.2)明显小于生产指数(+3.1)、新出口订单(+3.3)和建筑业PMI(+4.4),与此同时。消费品PMI改善幅度也明显小于高技术制造业、和装备制造业。显示虽然工业生产、物流在积极恢复,但约束消费的中期因素收入预期、仍在压制消费需求的恢复速度。

伴随各地疫情防控形势向好,服务业开始积极恢复,6月反弹至近一年以来新高水平。6月服务业PMI大幅回升7.2至54.3,达到21年6月以来最高,服务业新订单指数更是大幅改善10至53.7,服务业业务活动预期指数也大幅改善5.8至61的高位,从行业情况看,前期受疫情冲击严重的行业商务活动指数均有所回升,铁路运输、航空运输等行业高于65.0,道路运输、住宿、餐饮、生态保护及环境治理、文化体育娱乐等行业升至50以上。

8月前出口强劲可更确定的期待,基建投资适度超前、货币政策持续稳定地产融资背景下,基建地产也有望回补。服务消费的恢复速度也在加快,目前工信部已对通信行程卡取消“带星”标记,预计后续服务消费仍将处在稳步改善通道中,目前仅商品消费改善速度仍然偏慢,虽然供给、物流对消费的约束在稳步缓解,但收入预期仍压制商品消费恢复速度,目前我们已看到从业人员的积极改善特征,后续待传导至居民收入预期改善后,以及地产投资恢复传导至竣工改善的后地产周期拉动作用稳定后,商品消费或才见到较为明显的改善。

正文如下:

一、6月制造业PMI虽仅小幅改善0.6,但主因“供应商配送时间”逆指数算法影响,真实的制造业PMI改善2.8、幅度非常大。

2022年6月中采制造业PMI报50.2,虽然仅较5月小幅改善0.6,但主要受到“供应商配送时间”逆指数影响,在PMI的算法中,该指标下降说明供应商配送时间在拉长,说明订单较多、出现积压的情况,往往表征经济活动向好,因此在PMI算法中做逆指标处理。

在2020年以前的经济活动中,这个逻辑是成立的,需求的强弱影响新订单影响配送时间,但2020年疫情以来,严格的防控措施导致供给侧面临短期压力,供应商配送时间的变化不再是反映需求,而是反映供给,供应商配送指标上升、配送时间缩短,往往是供给侧畅通物流的政策效果、而不是说明需求较弱。

因此,在2020年以来疫情影响供给侧的背景下,需对“供应商配送时间”逆指数进行修正处理,根据我们修正算法可以发现,每当疫情冲击时,真实的PMI回落幅度大于官方公布的PMI,譬如21年年初、21年二季度后的几轮疫情期间,以及22年本轮上海、吉林疫情,都是这样的特征,而每当畅通物流、疫后恢复期,真实的PMI回升幅度也明显大于官方公布的PMI,譬如20年Q2开始工业生产快速恢复、物流逐步畅通,以及今年6月,真实的制造业PMI改善幅度非常大(+2.8至50.6),其中生产和新订单指数分别大幅反弹3.3、2.2,6月以来上海加速复工、畅通物流带来的正向作用已在体现。需求侧也出现明显积极变化。

二、供给:6月上海加速复工,前期畅通物流的政策逐步见效,生产指数继续大幅反弹,供应商配送时间改善至08年以来最高水平,从业人员也有不小的修复,预计6月工业增加值同比大幅改善至5.8%。

6月生产指数大幅回升3.1至52.8,已达到21年4月以来最高水平,供应商配送时间指数也低基数下大幅反弹7.2至51.3,达到08年以来最高水平。从结构上看,长三角地区产业链生产指数恢复更明显,汽车、通用设备、专用设备、计算机通信电子设备等行业均高于54,显示财政扩大留抵退税、延长缓缴社保费,以及畅通货运物流等措施的加速见效,而在工业生产稳步改善同时,从业人员也出现积极恢复特征,较5月改善1.1至48.7,虽然仍处于50以下,但改善幅度已是20Q2以来最快速度。结合6月上海复工加速、物流明显改善的情况,我们预计6月工业增加值同比5.8%。

三、需求:新出口订单大幅改善,8月前出口明显恢复“抓住夏天的尾巴”更可确定性的期待,建筑业PMI反弹明显、地产基建可更乐观些,但商品消费需求受制于收入预期仍恢复偏慢。

6月新出口订单指数大幅改善3.3至49.5,达到21年5月以来最高水平,尽管美国抛出“印太经济框架”,中短期维度仍不必过度担忧产业链转移风险,在工业生产积极恢复过程中,考虑到发达国家外需大致在二季度随美国核心通胀见顶,8月前出口明显恢复“抓住夏天的尾巴”更可确定性的期待,预计6、7月出口同比增速可达14.1%、17.0%。

与此同时,建筑业PMI大幅改善4.4至56.6,改善幅度达21年4月以来最高水平,而6月前虽然与基建更相关的土木工程建筑业PMI保持高位,但房屋建筑业PMI的持续回落拖累建筑业PMI持续低迷,6月整体建筑业PMI的大幅反弹,或显示基建和地产均有所加速、可更乐观些。

但相较而言,消费需求恢复仍然偏慢,一方面,整体新订单指数改善2.2至50.4,改善幅度明显小于生产指数(+3.1)、新出口订单(+3.3)和建筑业PMI(+4.4),与此同时。消费品PMI仅小幅改善0.7至50.9,明显小于高技术制造业(+2.3至52.8)和装备制造业PMI(+3.3至52.2)。显示虽然工业生产、物流在积极恢复,但约束消费的中期因素收入预期、仍在压制消费需求的恢复速度,6月我们已看到从业人员已有积极恢复迹象,观察后续几个月居民收入预期是否能逐步见到积极改善。

四、伴随各地疫情防控形势向好,服务业开始积极恢复,6月反弹至近一年以来新高水平。

6月服务业PMI大幅回升7.2至54.3,达到21年6月以来最高水平,反弹幅度与4月接近。服务业新订单指数更是大幅改善10至53.7,服务业业务活动预期指数也大幅改善5.8至61的高位,从行业情况看,前期受疫情冲击严重的行业商务活动指数均有所回升,铁路运输、航空运输等行业高于65.0,道路运输、住宿、餐饮、生态保护及环境治理、文化体育娱乐等行业升至50以上。显示各地疫情防控形势逐步向好,服务消费正积极改善。

五、8月前出口强劲、基建地产稳步回补可更确定的期待,服务消费的恢复速度也在加快,商品消费已看到就业情况的积极好转,后续待传导至收入预期改善以及后地产周期拉动作用稳定后,或才逐步恢复。

6月PMI数据显示,供给侧生产、物流均有明显改善,我国产业链韧性持续得到验证,而从需求侧来看,最为强劲的投资需求,建筑业PMI改善幅度是最大的,伴随基建投资持续强调适度超前、敦促专项债资金尽快使用,以及货币政策持续稳定地产融资,保持开发贷平稳投放,地产销售近期以来的快速改善也有望提振房企信心,基建地产投资稳步回补的特征可更确定性的期待。

其次改善较为强劲的是外需,新出口订单反弹明显,考虑到发达国家外需大致在二季度随美国核心通胀见顶,8月前出口明显恢复“抓住夏天的尾巴”更可确定性的期待。

此外,服务消费恢复速度也在加快,目前工信部已对通信行程卡取消“带星”标记,预计后续服务消费仍将处在稳步改善通道中,目前仅商品消费改善速度仍然偏慢,虽然供给、物流对消费的约束在稳步缓解,但收入预期仍压制商品消费恢复速度,目前我们已看到从业人员的积极改善特征,后续待传导至居民收入预期改善后,以及地产投资恢复传导至竣工改善的后地产周期拉动作用稳定后,商品消费或才见到较为明显的改善。

作者:秦泰、屠强,来源:申万宏源研究,原文标题:《PMI被算法掩盖的大幅改善——中采PMI点评(2022.6)》。

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7 条评论
still
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这种讨论就没意义。那之前pmi跌下来的时候也是被低估了。其实就是个beta大小的问题

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Po
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看的笑出了声,👍

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MobileUser0021
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那是不是4月份受算法影响,其实下降幅度更大?

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MobileUser1008
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影响是2020年的10倍,你没有看见吧!

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MobileUser0114
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人真的可以没有下限的

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