澎湃新闻与华尔街见闻联合推出的《首席连线》2022中期市场展望——经济大盘重振之路 已正式开启！
7月7日，中信建投证券通信&计算机首席分析师【阎贵成】（曾参讲大师课《数字经济图谱指南》）在由 澎湃新闻X华尔街见闻 联合推出的“经济大盘重振之路——《首席连线》2022中期市场展望”通信专场直播中，与大家分析了通信行业下半年的投资机会>>点击查看视频回放<<并作出如下判断和分享：
核心观点
1、物联网板块关注蜂窝通信模组
投资机会包括：与物联网的连接数正相关的领域，蜂窝通信模组属于这样的板块，今年全球蜂窝模组的出货量约有30%的增长。2021年全球车载峰窝模组的市场规模大约为100 亿人民币，到2025年，预计会达到300亿人民币以上。龙头公司下半年需求有保证，但有些公司已经掉队，业绩会出现分化。
2、运营商业绩进入良性增长区间
传统业务增长：电信运营商的移动用户ARPU 值实现同比增长。其中用户的使用单价下降，但每人每月给运营商贡献的 ARPU 值有所提升的，原因是流量增加。云计算、IDC 、物联网、ICT 产品收入的锦上添花，运营商的业绩增长有保证。
3、中国广电对行业格局影响不大
首先，广电的传统收费模式与三大运营商无差别。其次，5G网络属于共建共享模式，对于高频段的5G网络及4G等广电并没有建设，还需要租用中国移动的网络。最后，三大运营商的流量资费已经压的很低了，广电很难简单靠价格战模式去获取用户。
4、5G基站采用共建共享模式，总量需求低于4G
今年预计国内5G基站数量达到200万个，而4G基站现有数量已经超过500万个。5G现在采用了共建共享的模式，原来电信和联通有自己的 4G 网络，现在是两家合建一张 5G 网络，所以5G基站的总量肯定会比原来预期要少。无论是企业还是个人并不总需要5G网络，4G的使用需求仍然很大。此外，像是700兆的5G频段的穿透力很强，覆盖范围也很广。
5、IDC前期投放量较大，目前上架速度略慢
由于在线经济需求回落，原本IDC的投放过快，导致供给增长过快，需求端跟不上，上架速度变慢，所以估值下降。随着数字经济的发展，对于算力网络的投资会再次升温以后，估值就会得到一个比较好的修复,IDC产值预计增长速度在20% -30%区间。但是短期还没有看到明显拐点，但可能也不远了。
6、云服务需求目前总体平稳
行业整体资本开支较为平稳。受宏观经济及疫情等影响，很多企业的经营受到影响，导致对云服务需求的景气度还不是很高。
但是，国资背景的云计算公司发展迅猛，建设投资非常快，传统云厂商的市场份额有所下降。此外，公有云的成长速度快，将超过私有云市场规模。
7、高精度需求增长，北斗行业发展提速
随着高级别自动驾驶车型的渗透率快速提升，高精度的定位服务需求也相应爆发。
此外，军工领域北斗的换装也会带来快速地增长。今年还有农业、公共事业服务，譬如自然灾害监测、水坝监测需求也较为旺盛。2021年国内装配高精度定位的农机数量约10万台。今年上半年新增4万台以上，整个产业的需求呈现快速增长趋势。
《首席连线》——经济大盘重振之路，是澎湃财经X华尔街见闻联合推出2022中期市场展望，我们特邀11位券商首席经济学家和新财富上榜明星分析师，覆盖海外、宏观、策略以及通信、电子、消费、医药、新能源车、风光储、有色、农业八大热门行业赛道，解析政策、分析趋势，寻找中国经济增长新动能。
以下是见智研究（公众号：见智研究Pro）整理的电子专场精华内容，分享给大家：
物联网板块关注蜂窝通信模组
问：通信板块今年有哪些投资机会？
阎贵成：
未来是一个万物互联的时代，物联网的连接数将达到数百亿级别，增长的前景非常好。在物联网板块里面，下游应用非常分散，工业互联网、智能网联车、智能家居都属于物联网应用的范畴。
与物联网的连接数正相关的领域，蜂窝通信模组可以重点关注，今年全球蜂窝模组的出货量约有30%左右的增长。蜂窝通信模组应用特别广：包括水表、燃气表、共享单车、乘用车、POS 机、PC等很多领域。
从细分市场来看，车的领域增速是比较快的。如果从制式来看，5G和Cat.1的需求增长会比较快。
在2021年和今年一季度，全球峰窝模组的出货量和收入端都保持一个不错的增长速度。以车载为例，去年峰窝模组全球的市场规模全球大概是不到 100 亿人民币，到 2025 年，预计会在300亿人民币以上。
车联网不是只有车，还包括路的智能化，譬如说路灯、摄像头、道路基础设施也有联网需求。
此外，商务本需求存在预期差，固定无线宽带FWA海外需求旺盛。
今年很多机构预测 PC 市场出货量是下降的。但是其中主要是消费本和教育本在下降，商务本的需求还是增长的。商务本中搭载4G/5G模块的比例也在提升。
而FWA在海外市场的需求非常好，但是国内的需求不高，原因是国内光纤到户的覆盖率已经很高。
物联网模组板块的几家龙头公司今年业绩应该是不错的。
电信运营商业绩进入良性增长区间
问:运营商的经营模式和未来的利润增长点是什么？
阎贵成：
运营商的收入来源主要是传统的通道业务，譬如说电话通信、上网是运营商的核心收入和利润来源。其次就是新兴业务，譬如说面向客户提供云计算的服务，也提供 IDC 的租赁服务，物联网的服务。这些业务现在的收入占比不是很高，但是具有较好的成长性。
从去年开始，运营商的业绩进入一个良性增长的区间。主要原因包括：
1、传统业务增长，最典型的一个数据指标就是电信运营商的移动用户ARPU 值在实现同比增长，主要原因是资费降幅收窄，流量使用量增长。
2、叠加云计算、IDC 、物联网、ICT 产品收入的锦上添花，运营商的业绩增长有保证。
问：通信行业估值比较低的，但为什么资本市场也没有特别偏好这个板块?
阎贵成：
通信行业在TMT中，周期性表现是最强的。关注两个资本开支：一个是电信运营商的资本开支：如果资本开支上行，行业的景气度就会比较好。另外一个是云厂商的资本开支。5G 过去两年的建设进度很快。但是今年三大电信商的 5G 资本开支进入了下降的通道，预期明年5G的资本开支可能还是下行的，所以这个板块预期的景气度就有点下行。
再看云计算，过去一段时间监管政策对平台经济的监管也是比较严格的，主体的投资也不算很强，所以会压制通信板块的估值。
2017 年到2019 年这个阶段，属于5G建设的上行期，通信板块的表现和市场关注度都是非常高的。但是数字经济的发展离不开算力网络，所以会加大对算力的投资，这个板块接下来可能具备比较高的景气度。
问:中国广电开始放号，这对行业的格局会产生哪些影响？
阎贵成：
对于客户来讲选择更为多元化了，对市场也还是会带来一定的竞争影响。但是竞争的影响应该不会太大，主要原因有三方面：
首先，中国广电的收费模式与三大运营商基本上没什么差别。但是广电底层网络是不完备的。虽然广电与中国移动共建了 5G 网络，但是现在的 5G 网络也不能都在 700 兆的这个频段上进行承载。我们还离不开 4G 网络，甚至有些时候还需要用 2G 网络。所以广电还要租用中国移动的 2.6GHz的 5G 网络及4G网络。
其次，三大电信运营商的数据流量资费、语音资费已经很低了。在 2014 年的时候，三大运营商的数据流量资费每 GB 的单价超过 120 块钱，现在的单价是低于 3 块钱，中国广电很难简单地靠低价去获得用户。
最后，中国广电的发展可能要有自己的特点，比如说有一定的内容绑定、其他的合作服务，带来一些客户需求增量。
明年5G基站建设投资金额可能下降
问: 三大运营商在明年的 5G 建设资本开支缩减意味什么，5G的覆盖率情况如何？
阎贵成：
目前国内5G基站数量大概在 170 万个，今年以来已新增建设接近 30 万个，这个建设的速度并不慢。但是4G基站要接近600万个。为什么说 5G 只要这么多？
其实有两个原因：一个是 5G现在采用了共建共享的模式，原来电信和联通有自己的 4G 网络。现在是两家合建一张 5G 网络，所以基站的总量肯定会比原来预期要少。
另外一个是低频，譬如说现在有700MHz/900MHz 5G 网络，尤其是中国广电和中国移动共建的 700M 5G 网络,这个网络频段比较低，穿透力很强，覆盖范围很广。
所以今年三大运营商的 5G 的资本开支已经同比负增长了，明年很可能是进一步负增长。
对产业链也会有一定的负面影响，需求端有所下降，但是毛利率可能是提升的。
对于整个产业来讲，随着 5G 网络逐步覆盖完成，元宇宙、智能网联汽车可能会进入一个新的发展阶段。
IDC前期供给增长较快，目前上架速度略慢
问:今年数字经济政策会带来哪些通信行业发展机会？
阎贵成：
数字经济其实是一个非常大的概念。年初国务院发布的《“十四五”数字经济发展规划》中，提到数字经济是继农业经济和工业经济之后的一个新的经济形态。言外之意就是我们当下生活在数字经济时代，方方面面可能都跟数字经济相关。
其中提到了四化：数据价值化、数字产业化、产业数字化和数据治理化。放到通信行业里面来看，数字经济生产要素强调了数据；衡量指标里强调了算力。
最为直接相关的是 IDC数据中心的机房、ICT设备，包括交换机、路由器、服务器、光模块产业链。
问：国内外通信设备以及光模块的需求情况如何？
阎贵成：
整个 5G 建设大周期即将进入下行期，所以国内需求不会特别强，但是海外需求还是不错的。通信设备里的交换机、路由器还是会有一个企稳向好的趋势。
光模块应用场景包括电信领域和数通领域。电信领域从去年开始景气度就不算特别好，数通领域其实景气度还是比较好的，尤其是北美的 200G、400G和 800G的需求今年增长是不错的。
问:今年IDC需求和往年有什么区别？
阎贵成：
IDC行业在2020年7月份之前，行业景气度高，投资热情也很高。那个时候有两件事情。
第一个就是疫情周期在线经济需求很旺，意味着算力网络的投资需要旺，服务器的采购量会增加，带来 IDC 的上架速度和上架率提升。
另外一个就是新基建。IDC是新基建的核心方向，所以资本市场的关注度很高，包括一级市场和二级市场。
目前来看，在线经济需求回落之后，IDC的投放有点过快，导致供给端增长过快，需求端跟不上。其次就是上架速度变慢，就导致公司的业绩上没有很好的表现，所以估值下来了。
随着数字经济的发展，对于算力网络的投资会再次升温以后， IDC 的机柜消耗可能会进入一个正常的状态。上架率提高，业绩有明显改善，估值就会得到一个比较好的修复。但是短期还没有看到明显拐点，但可能不远了。
此外，东数西算政策是对IDC行业的供给侧改革。
政策规划了八个算力节点和十个数据中心集群，相当于是在地理位置上要求IDC行业进行一些变化。
但是这个变化不是说立竿见影。简单的说，存量IDC机房已经建起来了，如果不是在那十个集群中，也还是要先上架。
其次，整个市场的需求目前来讲其实还没有那么强。所以我们看到东数西算所指导的这些区域的 IDC 的建设，目前来讲应该是在循序渐进的过程中，没有带来一个明显的大量投资的变化。
但是随着未来经济发展，算力网络需要基础设施的投资，可能对于一些传统热门地方的 IDC 的供给量就会被压缩。如果有新的需求，那就要更多的向国家规定的十个数据中心集群中去开发。
问: 今年行业增长速度情况和市场空间情况如何？
阎贵成：
IDC目最主要承载的ICT设备就是服务器。如果说服务器的销售在增长，那理论上会带动IDC需求的增长。
根据第三方数据预测，未来三年测服务器需求量的CAGR约百分之十几。国内服务器的年产值大概在 1400 亿元左右，需求量大概在 300-400多万台
IDC的产值可能会更快一些，会有20% -30增长区间。
原因在于：服务器的上架收费时间节点不一定是从1月1号开始，所以当年的贡献时间可能是三、四个月，但是第二年就是整年的贡献值。所以从产值的角度来讲会增长更快。
但是这个需求也有周期性波动。比如说过去两年，国内服务器的需求相对来讲没有那么强，行业的增速就会慢一点。
另外，一些公司IDC投放量比较大，上架速度比较快，业绩就会跑赢行业。而投放量很少，或者没有新增投放量的公司利润可能就是负增长的，所以会有分化。
云计算基础设施的投资还未看到“明显拐点”
问：今年云服务需求的景气度和市场结构如何？
阎贵成：
云计算在广大的企业和C端都有需要。国内的云计算主要提供商包括阿里、华为、腾讯、中国电信等等这些公司。现在受宏观经济和疫情影响，很多企业的经营还是受到了一定的影响跟冲击，现在行业景气度并不是很好。但是随着经济的发展、疫情有效的控制，生产经营回归常态以后，会慢慢好转。但短期还没有很明确的拐点。
但是一些国资背景的云计算公司发展势头很强，传统云厂商的需求一定程度上被分流。
政府、大型企业集团对数据的安全性、敏感性要求比较高，有更多的愿意做私有云的部署。中小型的企业用公有云更便宜更灵活。所以公有云、私有云、混合云发展都是不错的。
两年前，国内私有云的市场规模是大于公有云的。但是从现在来看，公有云的市场规模会超过私有云。最主要的原因就是有更多的 C 端需求。
问:工业互联网的景气度情况如何？
阎贵成：
从工业与科技的结合，既有网络上的连接，也有信息化，自动化、上云。《“十四五”数字经济发展规划》中，提到了工业互联网平台的普及率要有一个明显的提升，其中就包含了企业设备上云。这是未来工业互联网发展的方向之一，但是这也不是唯一的需求。还有自动化的改造，智能化、信息化的需求都是工业互联网发展的方向。
随着数字经济的发展和产业数字化的发展，工业企业作为传统非常重要的一个门类，它跟科技的结合肯定是必然的。但这个发展的过程也是循序渐进的，初期要先上一些自动化的设备，之后再进行联网化，然后是上云，需要一个过程，在这个过程中就会带来很多的机会。
云计算就是算力网络里面非常核心的方向，所以我们觉得未来的几个季度，这个板块可能有一个复苏的迹象。但客观来讲确实短期没有看到明确的拐点。随着数字经济的快速发展，这个板块会逐步有所起色。
关注北斗在高精度领域的应用及换装需求
为什么选择这个板块呢？北斗三号完成了全球组网之后，可以提供全球服务。传统来看，北斗的应用在精准农业，高精度的导航定位服务，以及测量测绘、建筑施工领域用得比较多。
但是在近几年来看，随着高级别自动驾驶车型的渗透率快速提升，高精度的定位服务需求也相应爆发。
此外，军工领域的北斗的换装也会带来快速地增长。今年还有一些公共事业服务，譬如自然灾害监测、水坝监测需求也不错。
问：北斗是怎样赋能各个行业？
阎贵成：
北斗主要用于导航定位以及授时服务。未来会有越来越多的高级别自动驾驶的车型会投向市场，车的精准定位需求将会增加。
在农业上，农机的精准定位对生产效率提高还是很明显的。截止到 2021 年底，国内装配高精度定位的农机的数量约10万台。今年上半年就新增4万台以上，意味着整个产业的需求快速增长。
另外，像是水坝建设后可以用北斗监测，是否发生形变。
北斗三号组网完成以后，可能要从一代、二代的产品慢慢地更新换代到三代，所以有个换装的逻辑。
下场预告
7月8日 周五 19:00，《首席连线》系列将推出第五场，电子专场：终端需求生变，半导体下半年怎么走，澎湃新闻X华尔街见闻特邀 国盛证券电子行业首席分析师【郑震湘】，与观众在直播间连线互动，欢迎大家准时观看。
【首席连线】系列播出时间一览：
