核心逻辑
光缆行业自2017年达到周期景气高点后，经历了近3年的下行周期，主要原因是需求在2018年骤然下降，且产能在2018年集中投放，行业供需错配下进入下行周期。我们认为，国内新基建投资及海外网络建设正逐渐拉动需求端回暖，供给端出现向龙头集中的趋势，行业或将进入新一轮上行周期。
需求端：国内新基建投资及海外网络建设共同拉动需求端回暖。虽然2021年中国移动集采出现量价齐升，但市场对长期需求方向仍缺乏共识。我们认为，随着国家整体网络建设和数字经济发展，5G网络的广覆盖、千兆宽带的普及、农村和偏远地区的光网络覆盖、东数西算及数据中心建设等因素将带动国内光纤光缆市场需求持续提升，因此2021年下半年以来，运营商招标呈现量价齐升的趋势，采购规模和价格均较上年实现较大幅度上涨。在海外市场，在新冠疫情背景下，各国政府重拾对通讯网络基础设施的重视，大规模资本开支规划频出，海外光纤部署也有望持续加快，预计全球主要区域光纤光缆需求将恢复增长趋势。
供给端：头部集中趋势出现，竞争环境持续优化。随着光纤光缆落后产能出清，国内光纤光缆市场供求关系趋向平衡，各厂商营收及净利润逐渐提升，并在2022Q1迎来大幅增长，各项财务指标相应好转。同时，光棒市场在多年没有扩容的情况下，呈现紧平衡状态。此外，在国际政治局势动荡及新冠疫情影响下，运费及原材料价格波动较大，四氯化硅、氦气等原材料价格大涨，对中小厂商产能冲击较大，行业头部集中趋势或将加速演绎，利好拥有自主研发生产光棒能力且工艺独立性较强的龙头厂商，中小企业或继续退出市场。
未来展望：如果全球需求上升，叠加供给一定程度上锁死，行业将进入新景气周期。在需求端，根据中国移动2021-2022年普通光缆集采招标公告显示，集采的普通光缆预估规模为447.05万皮长公里，折合1.432亿芯公里，相比2020年提升20%，相比2019年提升了36%，国内需求趋于复苏；在供给端，龙头集中效应逐渐显著。在此背景下，我国光纤光缆市场供需有望维持紧平衡，并拉动价格复苏，行业或将进入量价齐升的新周期，建议投资者关注2022年中国移动新一轮的普缆集采。重点推荐亨通光电，建议关注长飞光纤、中天科技。
风险提示：国内市场需求不及预期风险、外国经济压力导致网络建设进程放缓风险、运费上涨过快风险、成本上涨过快风险。
一、需求端：国内新基建及海外网络建设共同拉动需求端回暖
国内光纤光缆产业受压已久，或将迎来行业拐点。自2013年国务院印发《“宽带中国”战略及实施方案》以来，中国光纤普及率快速提升，光纤光缆行业迎来高速发展期；直至2018年下半年，随着4G建设高峰期接近尾声，国内光纤光缆需求放缓，而光纤厂商在行业发展高峰期内产能扩张的延迟放量，使得行业出现产能严重过剩局面，行业进入下行周期，其标志性事件为中国移动2019年普通光缆产品集中采购首次设置最高投标限价，当年集采结果单价几近腰斩。国内光纤光缆行业的低谷期一直延续至2021年，相关产品的毛利率持续处于下行空间，2020年光纤光缆集采价格同比上年大幅下降，产业调研显示2021年执行的光纤光缆价格已低至极限水平。
中国移动2021年普通光缆集采结果喜人，量价明显提升。随着行业出清和市场复苏，国内运营商光缆招标呈现量价齐升的趋势，2021年，中国移动集采规模约1.4亿芯公里，同比增长近20%；光缆单价达到约65元，同比增长近60%，结束了持续近3年的量价齐跌走势，行业生态大幅修复，供需关系持续改善，公司盈利能力得到强势提升，其中价格方面更是上涨高达约60%以上。
移动普缆招标是行业“风向标”，影响全球光纤光缆定价。根据CRU数据，从2014年开始，中国光纤光缆需求量占全球约50%左右，特别是2015-2018年期间，中国大力建设FTTH和4G网络，使得需求占比遥遥领先全球其他市场，其中高峰时刻，中国光纤光缆的供应量占全球的近60%。而中国移动光缆需求占国内近六成，因此中国移动光纤光缆集采招标是国内甚至全球需求风向标，也是行业景气度的前瞻指标。
1、预计新基建投资持续拉动国内光纤光缆需求增长
5G大规模商用及千兆宽带的建设拉动光纤光缆需求增长。随着我国光纤宽带接入网和4G移动通信基站建设的基本完成，运营商建设重心逐步转向5G及光纤网络升级，有望带来新一轮需求。由于5G网络使用的高频信号无法覆盖较远距离，需要大量基站支撑，而光纤是提供必要的高数据传输速率的唯一材料，因此，5G网络的全面建设将大幅增加光纤需求量，为光纤市场发展迎来新机遇。根据《5G应用“扬帆”行动计划（2021-2023年）》，到2023年，我国5G网络覆盖水平不断提升，每万人拥有5G基站数超过18个，建成超过3000个5G行业虚拟专网。
第四大运营商中国广电宣布采用独立组网的方式建设5G，进一步释放市场增量。中国广电作为新入局的运营商，基础设施建设相比三大老牌运营商而言尚未完善，存在较大增量空间。其次从2022年的网络建设规划情况来看，中国广电将5G列为头号任务，将继续深化推动全国有线电视网络整合和广电5G建设一体化发展，建强“有线+5G”精品网络，将会加大光通信产品的需求。同时，广电提出加快形成“手机+电视+宽带+语音+卫星+X”全融合业务体系，精心打造“智慧广电+公共服务”模式。根据不同层面应用场景的需求，支撑4K/8K超高清视频传输的光缆，有线电视系统用室外光缆，有线电视系统蝶形光缆等产品需求有望提升。
“十四五”时期重点聚焦农村网络深度覆盖。在行政村“村村通宽带”的基础上，国家政策进一步支持自然村组、林场、牧场、重点区域及交通要道沿线等宽带网络覆盖，同时与易地搬迁、兴边固边等政策衔接，加大对乡村振兴重点帮扶县、边疆地区、民族地区、革命老区以及森林草原防火重点区域的支持力度，以提升光纤和4G网络在农村地区的覆盖广度和深度。此外，随着通信技术迭代，在电信普遍服务中，国家将逐年加大农村5G网络建设支持力度，鼓励基础电信企业在农村地区开展5G、千兆宽带等高质量网络建设，逐步拓展覆盖范围、提升网络质量。
“东数西算”助推光纤升级换代，G.654.E光纤迎来高速增长。“东数西算”网络布局空间跨度大，数据传输更为频繁，用户对时延要求更高，现有骨干网络的性能难以胜任。提前部署支持200G、400G系统的光纤光缆产品是建设高速信息网络的基础。在建立400G光系统的过程中，光纤依然是最基础的资源，为了配合400G时代的开启，需要加快G.654.E新型光纤的应用。随着我国东数西算工程逐步实施推进，三大运营商2022年投资将侧重于传输网和东数西算工程。光纤光缆作为东西数据的传输通道，制造企业将持续受益于东数西算带来的数据增长，带动光纤光缆行业需求向好。
2、海外重视信息基础设施以弥补信息鸿沟，光纤光缆需求持续复苏
海外市场重视信息基础设施以弥补信息鸿沟，推动光缆需求进入持续高景气周期。在疫情影响下，全球对FTTx的相关需求显著提升，其中美国和欧洲地区最为典型。在欧洲地区，政府、监管机构和运营商加大投资，相继制定FTTH发展目标。根据CRU预计，西欧地区2021年光缆需求量同比增长11.3%，此后年增长率将维持在6%左右；近三年东欧地区需求稳定，在反倾销措施加持下，光纤价格有望提升。在北美地区，基础设施法案推动投资用于宽带基础设施建设，同时还有两阶段204亿美元的农村数字机会基金用于为农村和偏远地区提供宽带互联网服务；据CRU预测，2022年美国光缆需求量可同比增加12.7%。亚太地区需求增速虽不及欧美，但仍具备稳定增长态势。新兴市场地区，CRU预计在2022-2026年期间，光缆需求将以5%-6%的复合年增长率增长，其中拉丁美洲、中东和非洲地区家庭使用FTTx解决方案比例较小，存在巨大增长空间。
全球主要区域光纤光缆需求或将恢复增长趋势。根据CRU的统计，全球光纤光缆总需求于2021年度再度超过5亿芯公里，预计中国、美国、印度及欧洲等关键区域的光纤光缆需求增速将至少为6%、全球增速预计将超过8%，为2017年以来最高增速。2020年，网络覆盖已扩大到世界人口的80%.就订阅量而言，5G在全球的份额在2021年达到10%，并将在2022-2025年大幅上升。到2024年初，北美一半的订阅用户将安装5G，西欧也将很快跟进。对高质量视频、音频和数据传输需求的迅速增长、对5G技术使用的增长、对互联网的需求不断增长以及对FTTx的需求不断增加成为推动光纤光缆市场增长的积极动力。根据Mordor Intelligence预计，2022年，全球光缆市场价值为121.11亿美元，2027年市场价值或高达238.57亿美元。
二、供给端：头部集中趋势出现，竞争环境持续优化
随着过去几年光纤剧烈的量价齐跌波动，行业内公司业绩出现明显下滑，光纤光缆的回报率逐年降低，进入资本周期下行阶段。2021年以来，市场需求逐渐复苏，而供给端压力下行业头部集中趋势或将加速演绎，利好拥有自主研发生产光棒能力且工艺独立性较强的龙头厂商，中小企业或继续退出市场。
市场份额向头部集中，头部厂商财务指标相应好转。 2019-2020年中国光纤光缆厂商累计营业收入及累计净利润大幅下跌，单季度销售毛利率及净利率整体下跌，2021年随着光纤光缆落后产能出清，供求关系调整，厂商营收及净利润逐渐提升，并在2022年一季度迎来增长。库存方面，自2019年起光纤光缆厂商累计库存同比开始递增，随着产能出清进程推进，2020年度厂商累计库存同比递减。各季度厂商累计经营性现金流波动较为平稳，但部分厂商在2017-2019年供求关系不平衡背景下经营情况较差，经营现金流同比大幅下降。2020年伊始状况有所好转，2021年起部分厂商实现经营性现金流正增长。
光棒产量增速放缓，价格持续下跌，行业头部集中趋势愈发明显。2015-2017年期间，国内光缆需求量增长和市场价格提高促使国内主要光纤光缆厂商加快新建扩建光棒、光纤产能，经过2-3年扩产，至2019年国内主要光棒厂商产能总值超过1万吨；而自2018年下半年以来，由于4G网络和FTTx建设逐渐接近尾声，5G建设进展缓慢，电信运营商的光缆需求量大幅下滑，行业总体转向供大于求局面，光棒市场出现严重供给过剩，部分企业的光棒固定资产和部分光纤在建工程存纷纷出现减值迹象。在光棒产量释放出清和价格持续下跌的背景下，行业头部集中趋势或将加速演绎，市场环境利好拥有自主研发生产光棒能力且工艺独立性较强的龙头厂商，而中小企业或逐渐退出市场。
运费及原材料价格波动较大，光纤光缆产能或进一步受限。由于国际政治局势动荡及全球疫情影响，全球航运及空运费用持续上涨，且船期及航班难订，很大程度上影响了行业进出口贸易和生产经营的可持续性。此外，我国光棒光纤原材料，如四氯化硅、氦气等多依赖于进口，价格波动较大，近期出现持续上涨局面。氦气是生产特种光纤的主要气体原材料之一，由于我国属于贫氦国家，目前氦气不能自给，主要依赖向卡塔尔、美国、俄罗斯、澳大利亚等国家进口。由于美国地区产量、船运及关税等因素对中国氦气进口量形成显著制约，我国自美国地区进口量呈现进一步下滑走势。而2022年俄乌冲突导致氦气出口受限，电子气体原厂、渠道商开始对涉及到的相关气体品种大幅涨价。氦气价格大涨一定程度上会影响供应链的连续性，对光纤光缆厂商产能造成消极影响。在原材料价格大幅上涨背景下，龙头企业为进一步控制成本稳定产品价格，开始向上游棒材领域延伸，如长飞光纤子公司从事四氯化硅的生产销售，进一步巩固市场地位。
三、展望：如全球需求上升，叠加供给锁死，行业将进入新景气周期
回顾我国光纤光缆行业发展历程，上一轮高景气周期发生于2013年国务院发布“宽带中国”国家战略后，光纤接入作为“宽带中国”的基石，普及率快速提升。特别是2013年底中国移动拿到固网牌照后，中国移动开始大力推广自己的宽带业务。中国固定宽带互联网用户总数呈持续增长趋势，从2011年的1.56亿户上升至2017年的3.94亿户；中国光缆线路长度逐年上升，从2011年的1205万公里上升至2017年的3747万公里。尤其在2015-2017年期间，国内4G网络和 FTTx建设进入建设高峰期，电信运营商对光纤光缆的需求量逐年大幅增长，并在2017年底、2018年初达到建设顶峰；同期，中国商务部于2015年8月决定对原产于日本和美国的进口光纤预制棒实施最终反倾销措施，短期内加剧国内光棒的短缺局面，光纤光缆市场供不应求，供需差带动价格回升，市场规模实现大幅增长，厂商扩产成为市场常态，行业于2017年达到周期景气高点。而2018年下半年起，在需求骤然下降和产能集中投放的行业供需错配背景下，国内光纤光缆行业进入了持续三年的下行周期阶段。
我们认为，当前光纤光缆行业或已进入新一轮上行周期，在需求端，国内和海外信息基础设施建设共同拉动需求复苏，根据中国移动2021-2022年普通光缆集采招标公告显示，需要集采的普通光缆预估规模为447.05万皮长公里，折合1.432亿芯公里，相比2020年提升20%，相比2019年提升了36%；在供给端，光棒及光纤光缆产量增速放缓，龙头集中效应逐渐显著。在此背景下，我国光纤光缆市场供需将趋向紧平衡，并拉动价格复苏，行业或将进入新景气周期。
本文作者：招商通信团队，来源：招商证券，原文标题：《【招商通信】光缆行业：量价齐升新周期已至？》