莱茵河断航,对德国经济影响多大?

华创证券张瑜
华创证券表示,莱茵河断航将加剧德国经济衰退风险;参考2018年经验,断航可能会使今年德国GDP下降0.5%。

主要观点

莱茵河在哪?

莱茵河发源于瑞士境内的阿尔卑斯山,西北流经列支敦士登、奥地利、法国、德国和荷兰,最后在荷兰的鹿特丹附近注入北海。莱茵河全长约1230公里,其中通航里程近900公里,此外它还通过一系列运河与其他大河连接,构成一个四通八达的水运网。尤其是莱茵河主要流经德国,在德国境内长度约达865千米,将德国的工业区(比如德国最大的工业区鲁尔工业区在莱茵河上游)与欧洲最大的港口鹿特丹港口连接起来,对德国工业的意义尤为重大

二、莱茵河运输什么?

传统莱茵河(从瑞士巴塞尔至德荷边境)承载着欧盟约31%的内河货物运输量。2020年传统莱茵河货运量达1.6亿吨,占欧盟当年内河运输货物总量(5.1亿吨)达31.4%。分国家看,德国、荷兰是欧盟内河运输的主要贡献者。尤其是德国,德国内河运输量的80%左右通过莱茵河运输。2020年,德国、荷兰内河运输绩效(用吨公里TKM表示,等于运输货物重量×运输距离)占欧盟运输总绩效达46.3%。分货物种类看,莱茵河主要运输工业原材料(铁矿石、砂石)及能源产品(煤炭、成品油等)。尤其是莱茵河上游运输的货物中能源产品占比较大。2021年以来,由于天然气价格飙升,1-9月煤炭运输量较去年同期约0.1亿吨明显上涨至近0.15亿吨。

三、莱茵河断航会怎样?

(一)历史经验:2018年的“历史性断航”。2018年6月中旬以来,Kaub段水位开始以远快于历史均值的速度飞速下降,10月23日进一步降至历史最低点25cm,导致许多驳船难以通过,造成“历史性断航”,水道关闭约132天。过低的水位导致莱茵河货物运输绩效大幅下降。运输受阻导致货物运费大幅上涨:以馏分燃料运费为例,从鹿特丹到瑞士巴塞尔的运费从2018年7月的每桶5美元增加到10月底的每桶35美元以上,并引发德国电价升高:2018年10月下旬电价上涨至59欧元/MWh。而过去5年同期均值为36欧元/MWh。

2018年莱茵河断航给德国工业造成巨大损失。2018下半年德国工业生产指数同比明显低于过去五年同期。此外,据基尔研究所测算,2018下半年,莱茵河水位低导致德国工业生产损失高达48亿欧元。对工业生产的影响冲击了德国经济,据基尔研究所估算,莱茵河水位过低导致2018年德国GDP减少约0.4%。

(二)此次干旱可能比2018年更严重。一则,今年Kaub段水位已经低于2018年同期,存在低水位持续更久的风险。2022年8月12日,Kaub段水位已经低于40厘米的临界水位,比2018年早了约2个月。而且当前的低水位已经对莱茵河的货物运输造成负面冲击。一方面,有运输公司已经暂停了莱茵河中上游河段的运输业务。另一方面,莱茵河能承载的单位驳船运载量也大大降低,通航船只运力可能仅有平常的20-30%(载运量/总容量)。这导致运费大幅上涨。一艘油轮的运费已从6月份的每吨约20欧元上涨至现在每吨约110欧元。二则,受俄乌冲突影响欧洲本就面临能源短缺问题,莱茵河断航风险可能加剧能源危机。目前,德、法的基本负荷电价都处在历史极高位置,若莱茵河再现2018年的断航危机,电价可能进一步升高。三则,德国工业生产指数尚未修复至疫情前,莱茵河断航风险将进一步加大工业修复难度。进一步分货物种类的工业生产分析详见正文。

综上,莱茵河断航将加剧德国经济衰退风险。根据彭博报道,经济学家估计莱茵河断航可能会使今年德国GDP下降0.5%。根据IMF 7月经济预测,2022年德国经济增速约1.2%,这意味着莱茵河断航可能使今年德国经济增速降至0.7%左右。

风险提示:莱茵河水位变化超预期,欧洲气候变化超预期

莱茵河断航会怎样?

近期,莱茵河水位下降的消息引发关注,8月12日德国法兰克福附近莱茵河Kaub河段水位已经跌破40厘米的临界水位(低于该水位时驳船难以通过该河段),德国政府预计8月15日前,该河段水位将降至30厘米左右,此后可能还会进一步下降。这使得该河段面临严重的断航风险。那么莱茵河部分河段的“干涸”究竟有多大影响?

(一)莱茵河在哪?

莱茵河是欧洲内河航运网络的关键通道,连接着荷兰鹿特丹港口-德国-瑞士。莱茵河发源于瑞士境内的阿尔卑斯山,西北流经列支敦士登、奥地利、法国、德国和荷兰,最后在荷兰的鹿特丹附近注入北海。莱茵河全长约1230公里,其中通航里程近900公里,此外它还通过一系列运河与其他大河(比如多瑙河)连接,构成一个四通八达的水运网,是欧洲内河航运网络的关键通道。尤其是莱茵河主要流经德国,在德国境内长度约达865千米,将德国的工业区(比如德国最大的工业区鲁尔工业区在莱茵河上游)与欧洲最大的港口鹿特丹港口连接起来,对德国工业的意义尤为重大。

备受关注的Kaub河段位于莱茵河中段,其水位过低主要会影响到位于莱茵河中上游的德国的法兰克福(德国第五大城市)、斯图加特(Stuttgart,以汽车产业闻名)等著名城市以及瑞士。

(二)莱茵河运输什么?

传统莱茵河(从瑞士巴塞尔至德荷边境)承载着欧盟约31%的内河货物运输量。根据欧盟统计局数据,欧洲河流每年为每位欧盟居民提供的货运总重超过1吨,河道运输为地区经济贡献约800亿美元。其中,2020年传统莱茵河货运量达1.6亿吨,占欧盟当年内河运输货物总量(5.1亿吨)达31.4%。

分国家看,德国、荷兰是欧盟内河运输的主要贡献者。尤其是德国,2020年内河运输绩效(用吨公里TKM表示,等于运输货物重量×运输距离)占欧盟运输总绩效达46.3%。更重要的是,德国内河运输量的80%左右是通过莱茵河运输的。

分货物种类看,莱茵河主要运输工业原材料(铁矿石、砂石)及能源产品(煤炭、成品油等)。2020年,通过莱茵河运输的货物中矿物油产品、砂石、化学品、铁矿石、农产品及食品运输量居前。再结合河段看,莱茵河上游运输的货物中成品油、煤炭等能源产品占比较大。尤其是2021年以来,由于天然气价格飙升,1-9月煤炭运输量较去年同期约0.1亿吨明显上涨至近0.15亿吨。

(三)莱茵河断航会怎样?

1、历史经验:2018年的“历史性断航”

2018年10月莱茵河Kaub段水位降至历史性低点25cm,影响船舶通航。Kaub段水位一般于每年6月下旬开始下降,至10月中下旬达到年内低点,此后慢慢回升。1990-2021年历史均值的年内水位最低点在1.5m左右。而2018年6月中旬以来,Kaub段水位开始以远快于历史均值的速度飞速下降,10月16日跌破了40cm的临界水位至39cm,10月23日进一步降至历史最低点25cm,导致许多驳船难以通过,造成“历史性断航”,水道关闭约132天。

过低的水位导致莱茵河货物运输绩效大幅下降。首先,大型驳船难以通过某些关键河段(如Kaub);其次,能通航的船舶装载量也大大降低,2018年10月底时通过Kaub段的吃水为3m的船舶仅能装载其总容量的40%。这导致2018年三季度传统莱茵河运输绩效[1]大幅下降,由2季度的100亿TKM下降约30%至70亿TKM左右。驳船无法满载导致单位货物运费大幅上涨。由荷兰鹿特丹运至位于莱茵河中上游的德国法兰克福、瑞士巴塞尔的驳船运费大幅上涨。以馏分燃料(取暖油或柴油)运费为例,从鹿特丹到瑞士巴塞尔的运费从7月份的每桶5美元增加到10月底的每桶35美元以上;运送至德国法兰克福的运费也由7月份的每桶2美元左右上涨至10月底的每桶10美元以上。

燃料运费的大幅上涨进一步导致了德国电价升高。自2018年6月底开始,德国电价快速上涨,10月下旬时约为59欧元/MWh,较过去五年(2013-17年)同期平均值36欧元/MWh高约64%。

同时,德国工业生产受损。2018年下半年德国工业生产指数同比明显低于过去五年同期,显示工业生产受到负面冲击。据基尔研究所测算,2018年下半年,莱茵河低水位导致重要工业原材料(铁矿石、煤炭)以及化工行业最终产品的交付受到严重干扰,这严重抑制了德国2018下半年的工业生产增长。对于2018年第三季度,该研究所估计莱茵河水位低导致德国工业生产损失约19亿欧元;对于2018年第四季度,该研究所估计因莱茵河水位低而造成的直接损失高达19亿欧元,由于前期生产受影响产生的“滞后效应”导致的损失达10亿欧元,二者合计达29亿欧元。也就是说,2018年下半年,莱茵河水位低对德国工业生产造成的损失合计高达48亿欧元。

对工业生产的影响冲击了德国经济,德意志银行研究部数据显示,2018年莱茵河Kaub河段水位降至历史低位导致德国GDP减少约0.2%。而据基尔研究所估算,莱茵河水位过低导致2018年德国GDP减少约0.4%。

2、此次干旱可能比2018年更严重

一则,今年Kaub段水位已经低于2018年同期,存在低水位持续更久的风险。2022年8月12日,Kaub段水位已经低于40厘米的临界水位,比2018年早了约2个月。8月14日,Kaub段水位降至35厘米,不到2018年同期72厘米的一半。这表明本次莱茵河低水位存在持续更久的风险。正如德意志银行研究部经济学家马克·沙滕贝格所说:“这一次低水位更早出现……如果这一情况(相比2018年)持续更久,经济损失将更加严重。”

而且当前的低水位已经对莱茵河的货物运输造成负面冲击。一方面,有运输公司已经暂停了莱茵河中上游河段的运输业务。例如8月12日集装箱物流服务公司Contargo表示将暂停大部分莱茵河中上游的驳船运输业务。另一方面,莱茵河能承载的单位驳船运载量也大大降低。满载船只通过Kaub河段通常需要至少1.5m水位,而当下该河段水位只有36cm左右,通航船只运力可能仅有平常的20-30%(载运量/总容量)。例如德国物流公司HGK发言人Christian Lorenz表示该公司通常运载2200吨货物的货船,目前只能运载约600吨,约为总容量的27%。这导致运输公司不得不改用小型驳船或将一批货物分多艘船运出,进而导致航运费用大幅上涨。据路透社报道,莱茵河上一艘油轮(载运散装石油或成品油的液货运输船舶)的运费已从6月份的每吨20欧元左右上涨至现在每吨约110欧元。

二则,受俄乌冲突影响,欧洲本就面临能源短缺问题,莱茵河断航风险可能加剧能源危机。目前,德、法的基本负荷电价都处在历史极高位置,若莱茵河再现2018年的断航危机,电价可能进一步升高。

三则,德国工业生产指数尚未修复至疫情前,莱茵河断航风险将进一步加大其工业生产的修复难度。截至2022年6月,德国季调后工业生产指数录得95.6,较疫情前2019年月均101仍有5.4个点的差距。此外,基尔研究所的一篇工作论文研究表明,如果一个月内Kaub段水位持续低于78厘米(德国联邦水文研究所官方设定的低水位阈值),德国当月工业生产将比正常年份同期下降约1%。[2]事实上,自7月16日起Kaub段水位低于78cm,至今已将近一个月,依据基尔研究所的测算,这已经会导致期间德国工业生产较正常年份同期减少约1%。

3、此次干旱对欧洲的潜在影响

莱茵河断航可能主要导致能源产品、化学品原料及中间品、铁矿石、农产品等重要生产原料难以运输到德国。

能源产品方面,对于煤炭,量方面2018时由于能源转型,德国进口煤炭量处于历史偏低位置。10月受莱茵河低水位影响进口388万吨略低于2013-21年同期均值(410万吨)。而今年由于俄乌冲突,德国天然气进口量受限,对燃煤发电依赖度有所提升,6月煤炭进口365万吨,高于历史同期均值331万吨。在此情况下,莱茵河如果断航对德国燃煤发电厂的冲击将更大。价方面,从交付至ARA(阿姆斯特丹-鹿特丹-安特卫普地区,西北欧炼油枢纽市场,在莱茵河上游)动力煤价格看,2018下半年由于莱茵河水位持续下降,动力煤价格由8月初每公吨93美元左右小幅升至10月底101美元左右,此后煤价伴随水位上升而逐渐降至2019年初的81美元/公吨左右。而近期动力煤价格维持在330美元/公吨的历史极高位置,莱茵河断航可能进一步推升煤价。对于石油产品,情况与煤炭类似。量方面,德国石油进口受冲击明显,2018下半年进口量较2013-21年同期平均低约7.8%。价方面,以柴油为例,2018下半年来自ARA的柴油价格由每公吨630美元左右涨至10月底720美元左右。而目前来看,近期柴油价格处在历史高位,且又有抬升趋势。

化工产品方面,莱茵河断航会影响重要化工原料的运输,进而影响化工企业生产。7月IFO德国化工企业产值指数已经降至负区间(表示在IFO调查中,报告产值下降的化工企业比例多余报告产值上升的化工企业比例),录得-7.8,明显低于2013-21年同期平均值5.8。另外,全球化工企业巨头、德国最大化工企业巴斯夫(BASF)8月10日时也表示部分位于莱茵河畔的工厂未来几周生产率可能有所下降。农产品方面,德国是欧盟最大的奶制品生产国,而莱茵河断航将导致动物饲料等农产品难以运输到德国,进而对奶制品生产造成冲击。量方面,2018下半年,德国牛奶及奶油制品出口量快速下滑,较2013-21期间下半年出口量均值217万吨低约17万吨。而2022年上半年德国奶制品出口量仅有180万吨,明显低于历史同期,未来还有进一步下行风险。这可能进一步推升奶制品价格。当前奶粉、黄油等牛奶加工食品价格已经处在历史极高位置,莱茵河断航将加剧价格上行风险,可能进一步推升欧洲食品通胀。

铁矿石方面,作为重要工业原料,铁矿石运输受限将对德国多行业生产造成冲击。以汽车生产为例,2018下半年,德国汽车产量累计228万辆,较疫情前2013-19年平均258万辆少约30万辆。而当前,受“缺芯”影响,汽车月产量本身就处于历史低位,2022年7月录得26万辆,较疫情前2013-19年7月平均少约17万辆。若莱茵河断航,德国汽车产量有进一步下行风险。

综上,莱茵河断航将加剧德国经济衰退风险。根据彭博报道,经济学家估计莱茵河断航可能会使今年德国GDP下降0.5%。根据IMF 7月经济预测,2022年德国经济增速约1.2%,这意味着莱茵河断航可能使今年德国经济增速降至0.7%左右。

本文作者:张瑜 殷雯卿,文章来源:一瑜中的,原文标题:《【华创宏观·张瑜团队】莱茵河断航会怎样?——海外双周报第13期》,华尔街见闻有所删减。

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