美联储QT本周开始加速,市场要感受“缩表”寒意了

article.author.display_name 韩旭阳
这将是2023年9月之前美联储对美国国债最大规模的减持。

美联储的量化紧缩QT即将全速前进。

美联储在6月正式启动缩表,6至8月每月缩表上限为475亿美元,而这一速度将在9月开始翻倍,上限提高至950亿美元,其中包括600亿的美国国债和350亿的抵押贷款支持证券(MBS),约占资产负债规模的1%。

同时在息票到期额度低于每月上限时,美联储还要使用3260亿美元的国库券持仓来补充。

(来源:中金公司研究部)

首次开始减持国库券

由于到期的息票规模低于新的月度限额,美联储在9月份将首次减持国库券。

美联储的投资组合中有436亿美元的国债将于9月到期,这意味着美联储还需要减持164亿美元的国库券,10月份再减持136亿美元。这将是2023年9月之前美联储对美国国债最大规模的减持。

市场对美联储的国债持有量非常感兴趣,对于那些一直在努力寻找可投资资产的货币市场交易员来说,这也至关重要。他们基本上选择把多余的现金放在逆回购协议工具上,美联储的全面减持将会给市场带来大量的债券供应。

2019年9月,美联储的储备降至安全水平以下,使作为短期融资市场关键的回购利率出现了破坏性飙升。因此,美联储开始每月购买约600亿美元的美国国库券,以增加储备余额,此外还进行日常回购操作。此次加速也意味着美联储将开始抛售近3年前开始积累的国库券。

在当时,美联储预计国库券购买会持续到2020年第二季度,但疫情带来的经济动荡引发了一系列财政和货币刺激,金融体系内的现金和储备十分充足。此后,美国财政部削减了国库券供应量,使市场出现了不平衡,即除了美联储的隔夜逆回购工具(RRP)之外,短线投资者几乎没有其他投资选择。

尽管仍不足以满足需求,但现在债券供应量终于开始小幅上升。华尔街的策略师预期,随着美联储加息步伐放缓,以及美国财政部继续增加国库券发行规模,将吸引那些谨慎的投资者远离作为避险工具的RRP,重返债券市场。

和快速推进的加息进程相比,市场对于缩表的未知恐惧更大。一旦9万亿美元的庞大资产负债表激进收缩,对流动性的冲击不容小觑。

另外,野村证券首席经济学家辜朝明上周指出,市场参与者需要明白,对于央行来说,在实施完QE之后转向QT,在政治上是多么困难,在经济上又是多么“无效”。更重要的是,美联储此前进行大规模QE的巨大经济成本,也将逐渐显现。

这种种效应的叠加,可能令市场更加“不寒而栗”。

“也并没有那么可怕”

也有分析师认为,QT的加速对市场的影响不大。

市场研究公司 Wrightson ICAP 认为,因为财政部已将赎回纳入其季度借款计划,每周甚至每月的国库券持有量对市场供应没有影响。更应该令人担忧的是,美联储在日常操作中可以借给交易商的证券减少了,这将阻碍交易商补仓的能力,并推高其在回购市场上的借款成本。

中金认为,美联储的此次缩表相比加息十分没有“存在感”。因为初期缩减规模很有限,到目前累计缩减规模仅为619亿美元,不仅慢于预期,相比整体超过8.3万亿的持有证券规模也非常微小,而且初期影响小于更激进的加息。根据中金的测算,美联储年内缩表规模相当于不到50个基点的加息。

如果再考虑逆回购,缩表造成的实际影响可能更小。缩表加速后美联储的加息周期也逐步步入尾声、甚至增长压力还可能导致宽松预期升温,这都会给缩表实际效果打一定折扣。

(来源:中金公司研究部)

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6 条评论
MobileUser3096
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美联储大家都知道没节操了

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MobileUser8266
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市场不在呼它怎么玩

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aerofloyd
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靠嘴炮没用。有本事缩回去。现在原油已经大涨了。懂行不看你说什么,就看你缩表能不能缩回疫情前。

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MobileUser7249
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美股依旧霹雳哗啦的涨,市场根本不怕美联储

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MobileUser6829
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缩表,准备好了

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