中国8月官方制造业PMI 49.4%，预期49.2%，前值49%。8月官方非制造业52.6%，预期52.3%，前值53.8%。
8月制造业PMI小幅上升0.4个百分点至49.4%，是对8月经济相对7月小幅改善的初步确认，而8月面对高温、疫情等外生干扰因素加大的情况，实际经济的内生修复动能应该更强于PMI的表现。高频数据显示8月最后一周在高温因素缓解后产需已有边际转好，9-10月是开工旺季，叠加稳增长政策加码，各省迎来国务院稳住经济大盘督导组，经济的修复节奏可能会有所提升，但疫情的发展还是不确定因素，目前疫情呈现多地散发特征。
1、需求带动PMI回升
8月制造业PMI 49.4%，环比上升0.4个百分点，仍处于收缩区间。2015年-2021年8月PMI环比均值为0，今年8月的线下回升依旧是一个经济企稳的积极信号。新订单指数和新出口订单分别为49.2%和48.1%，均回升0.7个百分点，一是国内实物工作量形成带动一部分内需的回升，二是出口短期依旧维持韧性。不过，PMI新出口订单对于出口数据的预测性较低，8月上、中旬八大枢纽港口集装箱外贸吞吐量当旬同比分别为0.2%、1.6%，较7月增速回落，指向8月出口或小幅放缓。
生产指数持平前值为49.8%，也基本在预期之内，一来高温影响从7月延续至8月，工业生产让电于民的范围和程度有所加大；二来疫情在8月进一步扩散，日均疫情感染人数从7月的496人上升至1585人。新订单指数领先于生产变化，在后续生产端的扰动因素逐步解除后，需求驱动力应该会带动生产扩张。
供货商配送时间指数回落0.6个百分点至49.5%，说明供应商配送时间更长，配送效率有所下降，作为逆向指标正向拉动PMI总指数约0.1个百分点。
2、产成品持续去库，经济动能修复
7月原材料库存指数和产成品库存指数分别为48.0%和45.2%，分别回升0.1个百分点和回落2.8个百分点，PMI需求指数回升大于生产，带动企业产成品持续去库。8月高频数据显示螺纹钢等工业品表观消费量企稳回升。原材料库存小幅增加，或反应制造业生产备货意愿加强。“新订单-产成品库存”反映的经济动能指数回升3.5pct至4%，表明经济动能有所修复。
3、价格低位回升，成本压力缓解
8月主要原材料进口价格 PMI和出厂价格PMI分别为44.3%和44.5%，较上月分别回升3.9和4.4个百分点。8月大宗商品价格企稳并小幅回升，制造业市场价格总体水平降幅收窄。统计局数据显示，本月反映原材料成本高的企业占比为48.4%，比上月下降2.4个百分点，年内首次低于50.0%，企业成本压力有所缓解。
4、服务业、建筑业扩张放缓
8月服务业PMI 51.9%，较上月回落0.9个百分点，连续两个月下降，修复有所放缓。从行业来看，住宿、餐饮等行业仍保持扩张趋势，但房地产、租赁等行业市场活跃度有所下降。服务业就业指数较上月小幅回升至46.7%，仍处于历史低位，显示就业压力依旧较大。
8月建筑业PMI 56.5%，较上月回落2.7个百分点，仍维持在扩张区间。其中，土木工程建筑业商业活动指数为57.1%，回落1个百分点，北涝南旱的极端天气一定程度上对户外施工产生影响，但新订单指数和业务活动预期指数分别升至55.5%和64.1%，表明基建需求继续回升，未来在极端天气过去后有望带动基建整体改善。
5、PMI微升是一个积极信号
市场对8月经济预期悲观，叠加央行降息的强化，10年期国债收益率为此定价14bp。8月PMI小幅回升，生产端受到疫情高温因素的约束更强，表征需求的新订单指数率先回升，对经济而言依旧是一个积极信号。往后看，9月经济迎来更多改善因素，包括高温限电的缓解，传统施工旺季的到来，而政策执行力度有所加强，在中央督导组压实地方责任下，前期专项债和政策性金融工具资金有望更快落到实物工作量，带动供需的回升。
文章节选自《PMI微升是一个积极信号——华创投顾部债券日报2022-8-31》，本文作者：华创证券屈庆，来源：屈庆债券论坛