重画2016年以来走势图,这家券商发现了港股“历史性支撑”

国信证券通过重新绘制2016年结构下的恒指走势图,发现恒指又见“历史性的支撑”,在40年的时间中,这种历史性的“大底”位置仅出现过5次,在该位置上买入持有一年收益率的中位数为38%,且正收益概率为100%。

2022年过去的10个月里,港股真的很难。

恒指从23500点下跌至14600点,跌幅接近38%,创下了自2009年4月以来的最低点。 

恒生科技指数跌势最大,从6000点下跌至2800点附近,跌幅接近50%,较去年2月的高位下跌超70%,成为全球股指跌幅最大者。

伴随着低迷的市况,恒指当前PE(市盈率)仅为7.4倍,正处于10多年来最低水平,甚至与1997年亚洲金融风暴期间的水平相当。

许多机构和分析师开始纷纷表示,港股已经严重超卖。

然而,港股的支撑在哪里?对于是否见底,市场仍然心里没底。

对此,国信证券分析师王学恒在11月2日一篇题为《港股2022年11月投资策略 港股又到了40年来的第五次支撑》的报告中指出,港股最重要的底部信号已经出现,并大胆预测“历史性的支撑”将重演。

以下部分主要摘自该报告:

熟悉我们的投资者,应该理解在港股底部的时候,我们可以利用股息率来测算安全边际。每一次熊市,都如同今天的情况:美债收益率走高,但是如果港股能够给到非常有吸引力的股息,那么它和美债相比,就有了比较优势。

历史上,港股的大底,都对应着较高的股息率。例如,2003年的“非典底”,对应了4.5%的股息率;2008年的“金融危机底”,对应了6.6%的股息率;2016年初A股熔断和港汇的担忧,恒指对应了4.5%的股息率。几次重要的底部,其指数低点对应的股息率都超过了4.5%。

其落在支撑上,如下图。

那么,为什么进入到 2022 年,该支撑变得无效了呢?是因为俄乌冲突?还是因为美国对中概股的PCAOB法案?还是今年的房地产表现低于预期?或者美国加息过快?再或是疫情的持续影响?还是多个因素的合力,超过了港股之前几十年中的所有下跌因素影响?

我们很难精确回答以上问题,但是我们注意到:今天的恒指,不再是以前的恒指了——因为它结构发生了巨大的变化,导致股息率过低。由于新经济被快速地引入指数,例如美团、小米集团、百度、阿里健康、阿里巴巴、京东集团、网易、海底捞等等,这些公司的特点是追求成长而股息很少。

这样一来,就导致了恒指的分红比率(股利/净利润)的大幅下滑。在经济扩张期时,这个影响不显著,因为投资者更关注的是成长指标,但在经济收缩期中,分红比率的下滑就意味着股息率的下滑,加之对未来前景的存疑,新指数就缺乏了投资吸引力。

下图是恒生指数的历史分红比率的变化:可以看出,恒生指数的分红比率(恒指的股利/净利润)在2021年创了近20年的新低,至23%,然而历史上平均值为40%。

于是,我们有了一个实际的想法,如果股息率是在经济收缩期测算底部安全边际的有效工具,而2016年之后,恒指因为引入了新兴经济而指数有了质的变化,那么我们可以用2016年的恒指结构,即尚未引入批量新经济时期的恒指结构,来测算该指数目前的位置,以及股息率。

带着这个想法,我们绘制了2016年结构下的恒指走势图(采用的是2016年1月份的恒指成分股及权重),可以看出,采用2016年结构的恒指,10月收盘价还在25443点,足足高过当下恒指10000点!两者很大的差异是:老恒指(2016年结构恒指)提供了更高的股息!

于是,我们再绘制这样一张图:2016年前,我们采用恒生指数。2016年之后,我们用2016年结构的恒指替代(即假定恒指结构没有调整),用以观察其支撑。

这一次,我们发现这个“带股息率”的恒指在2022年10月,再一次打到了历史的支撑上。该支撑自1980年以来的42年的时间里,无一例外的成为港股的重要底部。包括1998年的亚洲金融危机底、2003年的非典底、2008年的金融危机底、2016年的港汇波动底。

有两点需要额外说明:

1、其中,在2008年,极限低点距离支撑线22%,也就是说,参考历史,就2022年10月份的最低价,向下的最大空间为22%。2008年最低点当天,恒指股息率为6.6%;我们测算的2022 年10月31日,2016结构的恒指股息率为6.3%。因此,我们认为本次的最大偏离不会过大。假定依然需要股息率达到6.6%为参考,则最多还有5%左右的下跌空间;

2、历史证明,在该支撑买入,次年正收益的概率为100%。

历史上,如果在支撑线(红色线)买入,持有收益率统计如下:

我们可以看到,即便是不幸运到极点,在2008年,当我们支撑位买入后,最大回撤高达22%,但持有一年之后,收益率居然有49%!

我们统计了历史上每一次支持位买入(一年如果出现两次以上触及支撑,只在第一次买入,因为这种位置并不常来,我们的想法是怕错过!),持有一年收益率为38%,持有两年收益率58%!且历史经验告诉我们,往往逆境中买入之后反弹空间更大!(即第一年持有收益率,大于第二年的收益率)

结合目前的可比恒指股息率已经高达6.3%,故而我们认为这里应该充满信心,而不必继续担心于底在何方!

从价格上,我们认为港股已经到达了历史性支撑,故而我们认为即便美国加息或有超预期,未来对港股价格的影响也可以视作短期的(类似2008年10月,当月港股跌破支撑后下跌,然而很快反弹),且目前位置对应高达6.3%股息率(复原2016结构的历史可比恒生指数)的支撑下,它已经形成了与40多年来5次大底类似吸引力的超强安全边际!而在此位置买入持有一年以上获得正收益的概率为100%!故而,我们看好港股中长期走势。

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