最近几周，黄金被看涨和看跌的两股力量拉扯。
一方面，鹰派美联储继续对贵金属施加无情的压力。另一方面，央行在大量购买黄金，尤其是在新兴市场，央行的黄金购买量创下历史新高。
高盛策略分析师Mikhail Sprogis认为，新兴市场央行的需求出现了结构性提升，为黄金创造了不对称的收益，如果美联储的进一步“鹰派”举措将会引发更多ETF平仓，这将为黄金提供一个支撑。
高盛表示：
美联储加息造成严重破坏只是时间问题。在美国经济衰退导致美国货币周期转向的情况下，高盛估计黄金可能上涨20-30%，具体取决于美联储降息的程度。
“矛盾”的看涨与看跌
美联储主席鲍威尔在最近的记者招待会上暗示要放慢加息步伐，同时也暗示最终利率可能会在更高的水平上见顶。上周四的FOMC会议结束后，美债收益率和美元飙升。
更重要的是，美联储重申将通胀降至2%仍是重中之重，这引发了黄金的大幅下跌。实际利率升高抵消了经济衰退担忧加剧的影响，黄金ETF和投机头寸有所下降。
然而，根据世界黄金协会的数据，2022年第三季度央行黄金购买量为400吨，是有纪录以来的最大季度数字，高于平均趋势300吨，其中主要买家被认为是新兴市场的央行。
无论如何，不能仅用逢低买入行为或低利率来解释这种疯狂的新兴市场央行购买行为，尤其是考虑到美元在第三季度持续走强。这也意味着，即使它们在第四季度没有进一步购买黄金，2022年也将成为央行黄金需求创纪录的一年。
因此，Sprogis认为，创纪录的央行需求与美联储政策导致的定价低迷之间的这种矛盾分歧造成了黄金回报的不对称性。
他表示：
“新兴市场央行的需求似乎反映了酝酿多年的地缘政治趋势，这不是一次性飙升的。”
黄金回报的不对称性将进一步加大
高盛还考察了黄金价格对央行需求变化的敏感性。结果表明，过去一年央行黄金需求增加233吨，金价上涨了6.5%，如果央行黄金购买量继续以每季度400吨的速度进行，那么在其他条件相同的情况下，均衡金价可能会上涨25%。
在不太极端的情况下，如果明年每季度的央行采购量将降至250吨，在其他条件相同的情况下，黄金价格可能会上涨12.5%。
高盛表示，在美国经济“软着陆”或美联储进一步强硬措施的情况下，贵金属的下行空间明显低于在经济增长受到冲击、美国经济推入衰退的情况下黄金的上行空间。
央行的强劲需求进一步加剧了这种不对称性：在2022年第三季度央行购买量高于平均趋势300吨的情况下，当季ETF需求比平均趋势低了250吨，同时投机期货头寸减少了340吨。央行大量的实物黄金购买被更大规模的杠杆和衍生纸质黄金头寸抛售所抵消。结果，投资者抛售量超过央行购买量，黄金价格暴跌。
但展望未来，高盛认为投机仓位的进一步下行空间有限，因为目前的投机仓位已经接近历史低点。高盛还认为，虽然美国黄金ETF可以继续缩水，但在欧洲央行变得更加鸽派之后，欧洲的清算应该会放缓。因此，在高盛看来，央行黄金需求结构性攀升应有助于吸收更多的ETF抛售，这将进一步加大黄金价格回报的不对称性。