在传统的估值体系中，风险可控但成长性相对有限的央企往往身处估值洼地，陷入“更好业绩”匹配“更差估值”的窘境。但在“中国特色的估值体系”概念之下，不少分析师认为，央企的内在价值或将得到重新认识。
受利好消息影响，今日国企改革概念掀涨停潮，广州浪奇、大庆华科、中成股份等10余只个股涨停。其中中字头个股午间集体拉升，中国铁建、中国中冶、中国中铁午后秒板。截至今日收盘，中国交建、中国联通涨停。
消息面上，据新华社报道，证监会主席易会满21日在2022金融街论坛年会上对中国资本市场建设和发展作了讲话，特别指出“探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥”。
据中证报发文援引专家观点表示，国企估值偏低，当前央企上市公司市盈率不足8倍，为近十年以来最低水平，亟需完善契合国企特点的估值方法。
中金公司也在11月22日的研报中表示，A股市场估值结构有改善空间，尤其是部分银行及国有上市企业等估值长期、普遍偏低。
国企市盈率降至近十年最低水平
近年来，虽然国有企业处于较快的发展轨道之上，但是却与相关上市公司的市场表现反差较大。
中证报援引统计数据表示，从估值水平看，2020年以来国有上市公司估值水平呈明显下降态势，当前央企上市公司市盈率不足8倍，为近十年以来最低水平，显著低于A股总体水平的14倍。
金融业上市公司估值相对更低。2022年10月末，金融业上市公司整体市净率0.5倍，特别是上市银行市净率为0.4倍，创下历史最低值。目前，九成以上上市银行“破净”，银行估值水平在31个行业中排名垫底。
广发证券分析师戴康也在9月研报中表示，央企估值绝大多数时候都要低于A股，且当前央企总体PE（TTM）仅为9.0倍，而A股总体PE（TTM）则为16.7倍。
中泰证券徐驰和张文宇在10月10日研报中分析称，造成这一现象的根本原因，主要在于当前我国资本市场发展面临的体制机制不完善，投资者预期转弱。
1）“价值发现”导向下，资本市场中的资源配臵作用有待突出。与国际相比，我国对于短期投机等短期化行为的机制性惩罚成本过低。而对长期价值投资理念引导不足，导致我国优质企业没有获得长期资金的价值认同。
2）资本市场的金融创新机制相对匮乏，对外资等中长期吸引力不足。与国际相比，我国对中长期资金缺乏“差异化的激励机制”，且可利用的金融创新工具相对匮乏，仅有的股指期货、期权等少数衍生品其覆盖范围也非常狭窄，对国际资金的吸引力不足。
3） 资本市场仍需引导上市公司加强、完善治理体系和治理现代化建设。比如，构建适合中国企业的 ESG 投资与评价体系，强化上市国企高质量发展理念。
央企自身关键优势：低估值、高分红、现金流充沛、盈利稳定性
首先广发证券戴康在研报中总结道，低估值、高分红、现金流充沛、盈利稳定性等均为央企的显著优势。
（1）低估值：估值、股权风险溢价较A股整体更具有安全边际
估值方面，央企PE（TTM）较A股总体水平更低，央企目前的PE估值约9倍、较A股整体17倍的PE估值明显更具安全垫。如果进一步考虑无风险利率，央企的股权风险溢价（ERP）较A股总体优势显著，已接近2010年以来的最高水平。
（2）稳定性：高股息、高分红支撑稳定的回报率
A股震荡环境下，央企高股息、高分红的特性，使其具备相对稳健的投资回报率，安全垫可更好的抵御市场的冲击。结构来看，股息率占优的央企集中在周期及科技制造业。
（3）盈利能力：中报盈利成长性突出，利润率驱动高ROE
从今年的A股中报来看，央企的营收和利润增速更高，在二季度疫情冲击之下实现了更强的经营稳定性。其次，央企ROE显著高于A股整体，并且在二季度实现了ROE的环比提升，较A股整体的盈利能力更具优势。
结构上看，22Q2央企ROE占优行业主要集中于周期及消费；杜邦拆解来看，央企作为行业龙头的“马太效应”得以体现，高ROE的核心驱动力来自于持续的高利润率。
（4）现金流：央企净现金流占优，且投资现金流仍有扩张空间
现金流整体来看，央企较A股整体显著占优，其近三年优势正在扩大；现金流结构拆分来看，央企投资现金流于22Q2仍在流入，对应着投资收缩。与民企对比来看，央企投资后续仍有扩张空间。
（5）资本开支：研发支出抬升，审慎扩产支撑再加杠杆空间
研发支出来看，尽管央企研发支出占比与A股整体仍有差距，但近年来差距显著缩小；产能周期来看，央企较民企亦占优。22中报显示民企产能周期已进入“下半场”，后续企业主动加杠杆动能或将不足。同时，央企产能周期扩张审慎，当前具备逆势宽信用“再加杠杆”的空间。
其次，申万宏源分析师陆灏川也在10月10日研报中，从行业重要性角度出发，强调央企在众多事关国家安全行业中的系统重要性。
央企上市公司市值普遍较大，市值集中在大金融、通信、石油石化、公用事业 等事关国家安全的“系统性重要行业”。
整体上看，央企上市公司以行业龙头为主， 市值普遍偏大，429 家央企上市公司总市值达 23.76 万亿元，占全部 A 股总市值的28.2%。
其中市值超 5000 亿元的“超大型”公司共 11 家。在各申万一级行业中， 央企市值体量排名前五的行业分别是银行、石油石化、公用事业、非银金融和通信。 央企市值占比超过一半的行业共有 6 个，分别是石油石化（79.0%）、通信（72.5%）、 公用事业（67.3%）、银行（66.2%）、国防军工（62.5%）和建筑装饰（59.0%）。
“逆全球化”浪潮之下，央企优势凸显
广发证券戴康表示，在过去的全球化时代，“高利润率”和“高杠杆率”优势支撑美股FAANG的20年长牛。当前“逆全球化”大趋势下，“安全”优先于“效率”，央企的“高利润率”优势也有很大的提升空间，有望诞生出中国的FAANG：
（1）维持“高利润率”优势的央企：交通运输、汽车、通信等；
（2）“高利润率”优势提升的央企：有色金属、基础化工、电力设备。
面对高端制造转型、低碳转型，央企彰显“领头羊”地位
高端制造转型升级方面，广发证券戴康认为，央企“当仁不让”：
中国制造业“大而不强”，仍处于全球“价值链”的偏低位置。根据全球制造业转型升级规律，当前中国制造业升级存在两大方向：
- 对标美国、德国的高端制造升级；
- 对标日韩的大众制造升级。以日韩为例，财阀/财团（类央企）主要负责重工业转型升级（周转率），而民营基金则主要负责轻工业转型升级（利润率）。
我们判断：中国央企将引领“高周转率”的大众制造升级方向：国内消费品“进口替代”+“一带一路”沿线国家的基建链产能扩张。
同时，戴康还认为，央企具备低碳转型“再加杠杆”的动能，有望借低碳转型之势，取得显著超额收益：
A股已进入本轮产能扩张周期的“投产”阶段，但宏观需求偏弱，企业“再加杠杆”动能不足。
不过，得益于16-17年的“供给侧改革”以及18年以来的“供给收缩常态化”政策，国企/央企传统周期行业的盈利能力持续高位/杠杆率明显回落，具备低碳转型“再加杠杆”的动能。
同时，国企改革三年行动计划的收官之年，国企改革能够助力“低碳转型”逻辑。21年以来，国企改革指数便获得显著超额收益，而低碳转型+国企改革指数的超额收益则更显著。
四季度布局央企“正当时”
招商证券分析师张夏、郭亚男在10月12日的报告中提及，今年四季度是关注央企表现的良好时期。
长期看，经历了本轮全面深化国企改革，上市央企盈利能力明显提升、杠杆率明显下降、激励机制更为健全、科技创新能力不断增强，长期投资价值凸显。
短期看，在当前经济下行背景下，央企逆周期属性明显、估值性价比高、高股息优势显著，在四季度风格切换场景概率提升背景下 短期配置意义同样较高。