进入2023年，“衰退”取代“通胀”成为了人们最关心的议题。欧美的困境，中国的复苏，以及地缘政治将继续主导市场风险情绪。2023会成为后疫情时代牛市的起点吗？
经济衰退近在眼前？
在全球主要央行连续大幅加息之后，全球经济在2023年陷入停滞甚至衰退似乎已经成为了一种共识。国际货币基金组织总裁最近发出预警，认为有三分之一的国家将在今年陷入衰退。
- 美国
美国的经济衰退与否的判定是由美国国家经济研究局（NBER）作出的，其中GDP在一段时间内持续大幅下降只是其中一项指标，其他方面的参考还包括失业率、个人收入、消费支出、零售销售等数据。NBER通常需要一年甚至更长的时间来判断经济是否陷入衰退，也就是说存在滞后性。
虽然美债收益率曲线的倒挂已经为经济前景亮起了红灯，但就业市场的韧性（尤其是空缺职位数依然在历史高位）以及消费者信心的底部回升有望为美国经济的下滑提供缓冲，软着陆是市场较为乐观的判断。当然，这是建立在没有黑天鹅事件的前提下的。中美脱钩，国会分裂， 全球产业链重组，地缘政治冲突等对美国乃至全球经济而言仍是潜在的不确定因素。
- 欧洲
如果说美国的通胀已经出现了降温迹象，那欧洲通胀则尚未见顶。俄乌在停火前战事有进一步升级的风险。俄乌牌是拜登竞选连任的加分项，但对缺乏能源和安全自主的欧洲而言则是无法承受之重。能源危机严重破坏了欧洲的工业基础，贸易逆差持续扩大、企业减产/停产/外移、债务负担加剧、欧盟内部分歧等因素使得欧洲经济前景堪忧。
- 英国
英国在经历了去年下半年政坛和金融市场动荡之后“失血”严重，而今年最大的挑战是可能于10月举行的苏格兰独立公投（尽管英国最高法院已经驳回该申请）。脱欧后遗症还没有完全解决，公投议题可能继续加重内耗，使英国经济雪上加霜。
- 日本
日本政府最对2023年最新的经济成长预测为1.5%，在7月的基础上上调了0.4%。这一预测是基于长期利率不变的假设做出的，但目前央行正在为货币政策正常化做准备，一旦利率上升，对经济是额外的负担。
另一个不可忽视的问题是，作为日本经济重要支柱的车企，在新能源汽车的赛道上已经大幅落后，产业结构性问题和老龄化令经济缺乏内生动力。
- 中国和新兴市场
中国在优化了防疫政策后，又通过中央经济工作会议释放了稳增长的明确信号，制定了今年扩大内需的“顶层设计”。市场普遍预计今年下半年中国经济将重回复苏轨道，并有望成为全球经济增长的最大动力。
供应和需求的复苏将直接利好于亚洲新兴市场国家，这也解释了为什么IMF在10月的经济预测中唯独上调了该地区的经济增速至4.9%。而在12月中国落实新的防疫政策后，这一数字预计将继续上调。
IMF《世界经济展望》
来源: 国际货币基金组织2022年10月
紧缩周期接近尾声？
衰退预期之所以甚嚣尘上，主要原因还是在于2022年的全球加息浪潮。
美联储12月加息至4.25%-4.50%区间，接近其自己所预期的2023年峰值5.1%和利率期货市场所预期的4.9%，可以说大家翘首期盼的政策转向即将到来，这也为其他央行提供了喘息的空间。在连续8次加息之后，澳洲和英国等央行都透露出放缓甚至暂停加息的信号。
欧洲央行预计将在今年大部分时间内维持其鹰派立场，直到通胀出现持续性的回落。
作为到目前为止唯一坚持负利率的G10央行，日本央行是否会在现任行长4月卸任后调整其货币政策？毕竟日本通胀已经创下40年新高。去年底放宽收益率浮动区间的举动可以被认为是为今后的政策调整铺路。
和去年各主要央行的统一步调不同，今年各国货币政策和利率的差异化将再次引发资本在国际间的流动（不再是单一的流向美国），各资产大类的波动率或许将维持高位运行。
美元能否继续“微笑”？
按照“美元微笑理论”，美元在避险情绪高涨和美国经济强劲的阶段都会走强，而经济表现疲软的周期（利率到达峰值，美联储开始降息）将拖累美元下行。我们可能正在经历后者。就连该理论的提出者（Stephen Jen）都认为2023年适合做空美元。
美元的微笑曲线
来源：Stephen Jen
从美元指数的周线图来看，103.30附近将成为关键分水岭，跌破此处意味着2021年5月开始的上升趋势被打破，指数可能跌向长达12年的上升通道下轨。
美元指数周线图
来源：Tradingview
若美元走势出现趋势性反转，黄金等贵金属自然会迎来利好。在由NBER定义的过去的7次经济衰退中，黄金有5次上涨，且平均涨幅达到两位数，远好于其他主要资产，充分彰显了其避险保值属性。
对美股来说，一个好消息是自1950年以来很少有连续两年下跌（仅发生过两次）。但数据显示，自二战以来，当熊市与衰退周期叠加时，标普的平均跌幅达到34%，持续时间长达15个月。这暗示美股今年在开启反弹之前或许还将经历一番挣扎，尤其是在企业盈利预期没有改善的前提下。
中国内地和香港股市今年有望受到政策底和估值底的共同驱动。作为全球经济的引擎，中国资产今年势必将得到更多投资者的关注和布局。
原油市场的变数较多，如俄乌冲突、欧美对俄罗斯的制裁、以及中国复苏进程等。在出现能扭转油价当前颓势的积极因素之前，其前景并不乐观。
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