多次冲刺IPO后，乐华娱乐终于在上个月完成了在港交所的挂牌上市。然而市场对这支“艺人经纪第一股”似乎并不是很买账，大部分观点还是乐华营收太过依赖王一博，戏称其为“王一博概念股”。
就在近日，乐华又要携手华熙生物进军化妆品市场了，难道是对娱乐业务的信心不足？化妆品又能否为乐华打开第二增长空间？
乐华的当务之急是找下一个“王一博”？
乐华娱乐作为中国最大的艺人管理公司，主要有3个收入来源：1、艺人管理业务（包括以代言、商演为代表的商业活动和以出演电影、电视剧、综艺为代表的提供娱乐内容服务），2、音乐IP制作及运营。3、泛娱乐服务。
从盈利能力看，2019-2021年公司营业收入分别为6.31、9.22和12.90亿元，3年收入复合增长率达43%；归母净利润分别为1.19、2.91和3.37亿元，3年利润复合增长率达68%。总的来看，盈利能力和成长能力都是比较强的。
毛利率分别为44%、53%、47%（今年前三季度毛利率下降至40%）；净利率分别为19%、32%、26%。毛利率下降主要是受到监管影响，国内主要数字音乐平台对数字专辑和单曲购买数量采取限制性规定，使得数字单曲及专辑销售收入减少。另外公司在21年末为新组合制作音乐作品，但未在21年形成收入。
从营收占比来看，艺人管理业务2019-2022前三季度为公司占总收入比重一路从84%上升至90.01%，其中王一博的创收占乐华娱乐总收入的58.8%。头部艺人依赖严重一直是市场最为担心的一点，尽管王一博已经选择续约（合同将于2026年10月到期），不过依靠单一艺人始终风险波动大。
另外值得注意的是，乐华2022前三季度收入下滑明显（下降了近16%），尽管公司解释道营收的下降主要是受新冠的影响，但市场不免加重质疑：收入来源较为单一的乐华高成长能否持续，乐华又要去哪里找下一个“王一博”？
培养顶流的法则：时势造英雄
要回答去哪儿找下一个“王一博”的问题，首先我们要知道王一博为什么能成为顶流？
这就要从乐华的造星体系说起了。素有中国“SM”之称的乐华是第一个将日韩训练生体系搬入中国的。具体来看，训练生需要先和公司签订3年练习生合同，并在练习生阶段经过声乐、舞蹈、表演、形体及外语的系统性培训才有机会成为艺人。若后续被选中出道，则在出道前再于公司签订长达5-15年的独家艺人管理合同。
王一博就是其中的一个练习生，并在14年通过日韩跨国男团UNIQ出道。不过随着“限韩令”发布王一博发展受阻，真正让他成为新晋顶流的还是2019年的一部耽改剧《陈情令》，不过耽改剧已经在去年初被广电全面禁止了。
见智研究认为娱乐行业受到行业监管政策影响较大。唱跳男团出身的王一博出道5年，因为一部网剧“登顶”，从中也能看出铸造一个“顶流”或许没有标准答案，而是在迎合市场需求和行业政策的大背景下，“天时地利人和”的共同结果。
接下来我们再看看乐华旗下的其他艺人。根据见智统计，微博关注数200万以上的18位艺人中有13位都是出道于选秀节目。不过在去年1月选秀节目已被全面叫停，这意味着练习生将少了一个重要出圈途径。
（红色下划线为选秀节目出道、黄色下划线为选秀节目未出道）
另外，尽管乐华并不刻意追求顶流，而是更看重阶梯式、百花齐放的发展路径，但是我们看到顶流与“非顶流”的商业价值还是有着比较大的差距。以艺人的数字单曲专辑销售额举例，王一博与其他艺人间仿佛有壁，其中排位第二的“我的世界守则”是排位第三朱正廷“冬日告白”售卖量的3倍。
另需要注意的是，今明两年乐华将迎来一批中坚力量的合约到期，其中范丞丞、朱正廷的合约于今年到期；黄明昊、孟美岐、吴宣仪、程潇、李汶翰的合约于明年到期，能否与艺人成功续约又为乐华的业绩增添了一份不确定性。
化妆品能否成为第二增长曲线？
而就在近日，乐华旗下天津壹华管理咨询有限责任公司与华熙生物旗下北京华熙海御科技有限公司分别出资1000万成立北京润熙禾生物科技有限公司。这已经不是乐华第一次进军美妆行业了，早在去年2月乐华就投资过糖果化妆品（艺人戚薇）。为何乐华要频频涉足艺人经纪这个自己的专业之外的领域呢？
见智研究认为这并非是对娱乐业务的信心不足，关于华熙生物以及美妆国货见智研究已经在《美妆国货们正挤下海外大牌》一文中有过详细分析，那么就关于此次的合作见智再做2点详细解读：
首先，文娱与美妆本身就协同性强。从产业链的角度看，华熙生物的优势主要是在美妆上游原料端以及生物学的技术，核心是以玻尿酸为基础搭建各种原料有利于往高端品牌布局；而乐华的优势便是手握下游巨大的流量。从消费群体看，美妆与文娱的年轻女性消费群体也高度吻合。
其次，粉丝经济的力量也是不可小觑的。对于追星一族来说，往往喜爱艺人的代言数量、质量以及带货销量体现出艺人的商业价值，如王一博代言的UGG、香奈儿、MONCLER都是国际顶级奢侈品牌。这与美妆国货走向高端化路线又不谋而合。
所以，乐华此次与华熙生物在各自领域的强强联合确有望为业绩贡献新增量，以降低业务过于单一，对头部艺人依赖过重的风险。
同时见智研究认为，娱乐业务依然是乐华娱乐的基本盘，只有当浪潮退去才知道谁在裸泳，在“坚决反对唯流量论”的大方向下，对顶流的风险也就更为凸显了，也把内容本身不够优质的问题更加暴露在外。
其实长久以来，对青年艺人演技、作品的质疑已经成为娱乐圈常有的现象。偶像的音乐作品仿佛只有粉丝在买账，新歌一出“难听”词条频上热搜。王一博在春节档电影《无名》中的表现也是褒贬不一。
而乐华作为中国最大的艺人管理公司，接下来也需思考如何调整公司发展策略。一方面是进军化妆品行业，寻找第二增长曲线，分散与王一博绑定过紧的风险；另一方面需加大原创内容的输出，提升原创内容的质量，提高艺人的素质，以实现从“流量”到“质量”的跨越，从粉丝“破圈”走向大众，也只有这样才能从根本上突破困境。