同一个基金经理管,但收益差距咋这么明显?

懒猫的丰收日
交银国企改革、交银主题优选,哪个更能代表沈楠...

今天来说说沈楠

他长期业绩好。

2015年牛市顶部入市,管的2只基金都取得了翻倍以上的收益,同类排名也都能排进同类前5%。

短期业绩也可圈可点。

交银主题优选,2017-2022年连续6年同类前50%。

交银国企改革,2019-2022年连续4年正收益,今年被提名晨星奖。

但有小伙伴在仔细比较了这两只基金的年度收益后发现,

差别还是蛮大的。

2017年,一只涨了13.8%,另一只就涨了0.3%;

2019年,一只涨了64%,另一只就涨了38.6%;

其他几年,年度收益差距也在10个点左右。

然后就迷惑了,

同样是沈楠在管,业绩为啥差距这么大呢?又该选哪只基金呢?

今天就从这点入手,重新认识下沈楠~

 

01

三只基金

先简单介绍下沈楠的在管基金,

有3只:

交银国企改革、交银主题优选,是他2015年牛市顶部开始管的,这两只基金都只能买A股,不能买港股。

交银瑞思,是他2020年2月发的新基金,能买港股,去年四季度港股仓位是30%。

也可能正是因为这只基金买了港股,所以过去3年收益最低、回撤最大,机构持有比例也只有微乎其微的0.29%。

而且仓位也主要集中在杨东创办的宁泉资产手中。

剩下的2只基金,

交银国企改革、交银主题优选,过去3年表现优异,机构持有比例也较高。

但比较这两只基金的话,是交银国企改革表现更好一些,收益是交银主题优选的一倍多,最大回撤也小了4个点。

所以,过去几年是交银国企改革被买入的更多一些,规模从3个亿膨胀到了46亿,实现了对交银主题优选的反超。

对了,

沈楠没有买自己管的基金,3只基金的基金经理持有份额都是0。

02

业绩

这里比较下交银主题优选、交银国企改革,同一个基金经理管理,为什么两只基金的业绩会有那么大的不同呢?

我们从超额收益的角度入手,

绿色阴影面积是交银国企改革相对交银主题优选的超额收益,

分三段:

(1)2015年下半年-2016年初,交银国企改革先是大幅跑赢交银主题优选,后又大幅跑输。

这期间的收益差距主要是仓位导致的。

交银国企改革是2015年6月10日成立的一只新基金,而那时刚好是大跌前夕,沈楠没那么快建仓,就在大跌中跑赢了交银主题优选。

但四季度,沈楠把交银国企改革的仓位提到了89%,超过了交银主题优选的76%,而当时行情还是跌,就又变成了仓位更高的交银国企改革跑输。

而且,我们仔细看两只基金的股票仓位,

大部分时间,交银国企改革股票仓位都比交银主题优选高10-20个点左右,这也是两只基金收益始终有差距的一个原因。

(2)2017年9月-2020年3月,交银主题优选持续跑赢交银国企改革。

这个其实也可以分成三段:

2017年8月到2018年4月、2019年到2020年3月,交银主题优选都跑赢了交银国企改革。

在2018年5月到年底的下跌中,两只基金表现差不多,都跌了17%左右。

2017年底、2018年初的跑赢可以从重仓股上找找原因,

这是交银主题优选2018年一季度的持仓,

十大重仓股中有6只上涨,而且增减仓比较频繁,仅一只股票持仓数量不变。

这是交银国企改革当时的持仓,

一个明显特点是增减仓没那么频繁了,十大重仓股中有5只持股数量不变,也只有4只股票实现了上涨。

也就是说,

虽然都是沈楠在管,但两只基金的持仓、操作手法还是有较大区别的。

我们比较最新一期的持仓,两只基金十大重仓股中也只有4只是相同的。

再看下两只基金的换手率,

交银主题优选的换手率在400%左右,交银国企改革换手率在200%左右,也差了将近一倍。

那问题来了,

是什么导致了这个差别呢?

我们试着从两只基金重仓股的平均市盈率(PE)、市盈率(PB)入手。

市盈率(PE)方面,

蓝线代表交银主题优选,虽然不是很明显,但大部分时间,交银主题优选重仓股的平均市盈率(PE)要高于交银国企改革。

PB更明显一些,

大部分时间,交银主题优选重仓股的平均市净率(PB)也都高于交银国企改革。

所以,

虽然沈楠的持仓很分散,两只基金也有部分重仓股重叠,但我们依然可以大致得出这么一个结论:

交银国企改革的持仓比交银主题优选更偏价值一些。

这也就不难理解2019年-2020年3月,交银主题优选持续跑赢交银国企改革了,那时的风口刚好在成长上。

也因此,如果我们把起点放到2019年初的话,会看到这么一副景象:

2019-2021年春节,成长风格占优时,交银主题优选表现更好一些。

2021年春节后,价值风格崛起,就又变成了交银国企改革更强一些,屡创新高。

(3)2020年4月以来,交银国企改革持续跑赢交银主题优选。

这个其实已经解释过了,

交银国企改革更偏价值一些,2021年春节后,价值风格崛起,所以我们能看到交银国企改革连续5个季度跑赢交银主题优选。

至于2020年4月到2021年春节前的跑赢,除了持仓外,还应该和仓位有一点关系。

当时处于牛市行情中,交银国企改革的平均仓位是90.5%,交银主题优选的平均仓位是77.6%,差了13个点。

03

简单总结下两只基金的差异点,

1)交银国企改革的股票仓位更高些,所以我们看基金波动率的话,也是交银国企改革波动更大一些。

2)可能是带有“国企改革”的属性,交银国企改革持仓更偏价值一些。过去几年,交银国企改革收益、回撤表现更亮眼一些,就和它“更偏价值”,适应市场风格有关。

3)沈楠在两只基金上的交易倾向也不同,交银主题优选换手率更高些,400%左右,是交银国企改革的一倍。

不过,这几年,交银主题优选的换手率有所下降,交银国企改革的换手率有所上升,两只基金的换手率差别其实已经不大了。

4)还有就是行业层面的持仓差异。

两只基金都坚持分散持仓,第一大重仓行业很少超过20%。

这也是沈楠对自己的要求,他说:“我的性格和出身,决定了我不是一个持仓集中度很高的个股型选手,组合中的股票会分散一些。我希望自己超额收益的来源足够多样化,不要只是来自某一种风格或行业”。

但具体的行业倾向上会有一点差异,

交银国企改革,

相当长一段时间内,军工是第一大重仓行业,现在主要集中在银行、食品饮料、地产、保险等行业上,国企属性浓一些,也更偏价值。

交银主题优选,

曾长期重仓机械,计算机,军工仓位相对没那么重,现在重仓医药、交运、银行、计算机等。

 

 

本文作者:懒猫,来源:懒猫的丰收日,原文标题:《差距怎么这么大?》

 

风险提示及免责条款
市场有风险,投资需谨慎。本文不构成个人投资建议,也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资,责任自负。