今天来说说沈楠，
他长期业绩好。
2015年牛市顶部入市，管的2只基金都取得了翻倍以上的收益，同类排名也都能排进同类前5%。
短期业绩也可圈可点。
交银主题优选，2017-2022年连续6年同类前50%。
交银国企改革，2019-2022年连续4年正收益，今年被提名晨星奖。
但有小伙伴在仔细比较了这两只基金的年度收益后发现，
差别还是蛮大的。
2017年，一只涨了13.8%，另一只就涨了0.3%；
2019年，一只涨了64%，另一只就涨了38.6%；
其他几年，年度收益差距也在10个点左右。
然后就迷惑了，
同样是沈楠在管，业绩为啥差距这么大呢？又该选哪只基金呢？
今天就从这点入手，重新认识下沈楠~
01
三只基金
先简单介绍下沈楠的在管基金，
有3只：
交银国企改革、交银主题优选，是他2015年牛市顶部开始管的，这两只基金都只能买A股，不能买港股。
交银瑞思，是他2020年2月发的新基金，能买港股，去年四季度港股仓位是30%。
也可能正是因为这只基金买了港股，所以过去3年收益最低、回撤最大，机构持有比例也只有微乎其微的0.29%。
而且仓位也主要集中在杨东创办的宁泉资产手中。
剩下的2只基金，
交银国企改革、交银主题优选，过去3年表现优异，机构持有比例也较高。
但比较这两只基金的话，是交银国企改革表现更好一些，收益是交银主题优选的一倍多，最大回撤也小了4个点。
所以，过去几年是交银国企改革被买入的更多一些，规模从3个亿膨胀到了46亿，实现了对交银主题优选的反超。
对了，
沈楠没有买自己管的基金，3只基金的基金经理持有份额都是0。
02
业绩
这里比较下交银主题优选、交银国企改革，同一个基金经理管理，为什么两只基金的业绩会有那么大的不同呢？
我们从超额收益的角度入手，
绿色阴影面积是交银国企改革相对交银主题优选的超额收益，
分三段：
（1）2015年下半年-2016年初，交银国企改革先是大幅跑赢交银主题优选，后又大幅跑输。
这期间的收益差距主要是仓位导致的。
交银国企改革是2015年6月10日成立的一只新基金，而那时刚好是大跌前夕，沈楠没那么快建仓，就在大跌中跑赢了交银主题优选。
但四季度，沈楠把交银国企改革的仓位提到了89%，超过了交银主题优选的76%，而当时行情还是跌，就又变成了仓位更高的交银国企改革跑输。
而且，我们仔细看两只基金的股票仓位，
大部分时间，交银国企改革股票仓位都比交银主题优选高10-20个点左右，这也是两只基金收益始终有差距的一个原因。
（2）2017年9月-2020年3月，交银主题优选持续跑赢交银国企改革。
这个其实也可以分成三段：
2017年8月到2018年4月、2019年到2020年3月，交银主题优选都跑赢了交银国企改革。
在2018年5月到年底的下跌中，两只基金表现差不多，都跌了17%左右。
2017年底、2018年初的跑赢可以从重仓股上找找原因，
这是交银主题优选2018年一季度的持仓，
十大重仓股中有6只上涨，而且增减仓比较频繁，仅一只股票持仓数量不变。
这是交银国企改革当时的持仓，
一个明显特点是增减仓没那么频繁了，十大重仓股中有5只持股数量不变，也只有4只股票实现了上涨。
也就是说，
虽然都是沈楠在管，但两只基金的持仓、操作手法还是有较大区别的。
我们比较最新一期的持仓，两只基金十大重仓股中也只有4只是相同的。
再看下两只基金的换手率，
交银主题优选的换手率在400%左右，交银国企改革换手率在200%左右，也差了将近一倍。
那问题来了，
是什么导致了这个差别呢？
我们试着从两只基金重仓股的平均市盈率（PE）、市盈率（PB）入手。
市盈率（PE）方面，
蓝线代表交银主题优选，虽然不是很明显，但大部分时间，交银主题优选重仓股的平均市盈率（PE）要高于交银国企改革。
PB更明显一些，
大部分时间，交银主题优选重仓股的平均市净率（PB）也都高于交银国企改革。
所以，
虽然沈楠的持仓很分散，两只基金也有部分重仓股重叠，但我们依然可以大致得出这么一个结论：
交银国企改革的持仓比交银主题优选更偏价值一些。
这也就不难理解2019年-2020年3月，交银主题优选持续跑赢交银国企改革了，那时的风口刚好在成长上。
也因此，如果我们把起点放到2019年初的话，会看到这么一副景象：
2019-2021年春节，成长风格占优时，交银主题优选表现更好一些。
2021年春节后，价值风格崛起，就又变成了交银国企改革更强一些，屡创新高。
（3）2020年4月以来，交银国企改革持续跑赢交银主题优选。
这个其实已经解释过了，
交银国企改革更偏价值一些，2021年春节后，价值风格崛起，所以我们能看到交银国企改革连续5个季度跑赢交银主题优选。
至于2020年4月到2021年春节前的跑赢，除了持仓外，还应该和仓位有一点关系。
当时处于牛市行情中，交银国企改革的平均仓位是90.5%，交银主题优选的平均仓位是77.6%，差了13个点。
03
简单总结下两只基金的差异点，
1）交银国企改革的股票仓位更高些，所以我们看基金波动率的话，也是交银国企改革波动更大一些。
2）可能是带有“国企改革”的属性，交银国企改革持仓更偏价值一些。过去几年，交银国企改革收益、回撤表现更亮眼一些，就和它“更偏价值”，适应市场风格有关。
3）沈楠在两只基金上的交易倾向也不同，交银主题优选换手率更高些，400%左右，是交银国企改革的一倍。
不过，这几年，交银主题优选的换手率有所下降，交银国企改革的换手率有所上升，两只基金的换手率差别其实已经不大了。
4）还有就是行业层面的持仓差异。
两只基金都坚持分散持仓，第一大重仓行业很少超过20%。
这也是沈楠对自己的要求，他说：“我的性格和出身，决定了我不是一个持仓集中度很高的个股型选手，组合中的股票会分散一些。我希望自己超额收益的来源足够多样化，不要只是来自某一种风格或行业”。
但具体的行业倾向上会有一点差异，
交银国企改革，
相当长一段时间内，军工是第一大重仓行业，现在主要集中在银行、食品饮料、地产、保险等行业上，国企属性浓一些，也更偏价值。
交银主题优选，
曾长期重仓机械，计算机，军工仓位相对没那么重，现在重仓医药、交运、银行、计算机等。
本文作者：懒猫，来源：懒猫的丰收日，原文标题：《差距怎么这么大？》
