过去的一个周末，美国接连发生了历史上第二和第三大的银行破产案，本周风波又蔓延至欧洲银行业，一时间金融市场风声鹤唳。
硅谷银行光速破产
硅谷银行从被爆出流动性危机，到股价暴跌，再到最后的宣布破产，仅仅用了3天时间。但其实隐患早就存在于银行的资产负债表中了。
负债端，截至2021年底硅谷银的存款余额在史无前例的宽松周期内几乎翻了三倍至约1900亿美元，占总资产的近90%。而且大部分都是来自于初创型的科技公司。
资产端，截至2022年底银行把相当于总资产六成的资金（约1200亿美元）投入到有价证券投资中，其中超过900亿美元是持有至到期的（以成本计入资产负债表）美国国债和抵押贷款支持证券（MBS），只有26亿美元是可供出售的证券（以公允价值计入）。现金及等价物仅有138亿美元。
随着美联储2022年开启了加息周期，硅谷银行资产负债表的结构性问题逐渐浮上了台面。
由于这些未盈利的科技公司在加息周期中融资困难表现挣扎，只能通过消耗账上的现金来维持运营。另外，相比于接近于零的银行活期存款利率，企业不断将存款转移至回报率更高的货币基金市场。
为了满足企业的提款需求，缺少现金储备的硅谷银行只能抛售手上未到期的投资组合。关键在于，上述的美债和MBS在加息周期中出现了巨额的账面亏损。一旦抛售，浮亏就成为了实际的亏损反映在利润表上。
对银行“资不抵债”的担心引发了挤兑风险，彻底摧毁了投资者的信心和股价，银行随即放弃抵抗由政府接管。
系统性风险？
目前市场的主流观点是认为这次风波造成系统性风险的概率不高，主要原因有以下几点。
1）硅谷银行的储户构成和资产负债表结构非常极端，不具有普遍性。其他类似的地区性中小银行的投资组合占总资产的比例没有硅谷银行那么高，因此潜在的浮亏也在可控范围之内。而大型银行因为吸引公众存款，因此资金来源（负债）成本更低也更稳定，资产端也有更健全的风险管理体系。
2）包括美联储、财政部在内的监管机构第一时间介入，保障所有储户的利益，同时还设立了融资工具BTFP为银行提供长达一年的贷款，避免风险在银行体系的蔓延。
3）根据联邦存款保险公司FDIC的数据，截至2022年第四季度“问题银行”的数量和资产规模都明显降低且远低于金融危机时期。
4）美国银行业的资本充足率为14.7%（2022年第三季度），处于过去十年来的最高水平。美联储自2009年起就对大型银行开展年度压力测试，银行体系抵御风险能力较金融危机时期显著增强。
信心缺失隐患犹存
尽管谈论金融危机还为时尚早，但短期内避险情绪仍将主导市场，几大隐患值得关注。
首当其冲的隐患，是整个美国银行业所持有的可供出售和持有至到期的证券中，浮亏总额已经达到6700亿美元左右。（但截至2022年第三季度，美国银行业的总资产超过23万亿美元）
和硅谷银行有着相似背景的地区性中小银行（第一共和银行、西太平洋合众银行、阿莱恩斯西部银行等）在资产和负债两端的抗风险能力相对有限，他们并非是那些“大而不能/不会倒”的金融机构，更容易遭遇空头的狙击。欧洲的银行业其实也有着类似的债券持仓浮亏的隐患，而在水面之下的或许还有像瑞士信贷那样更多的未知。
对整个金融体系来说，美国货币供应M2出现了有史以来最大的同比降幅，同时FRA-OIS利差已经明显升高，这意味着美元流动性问题正在逐渐浮出水面。
另外，对很多未盈利的初创型科技公司来说，硅谷银行的倒闭意味着潜在的欠薪、资金链断裂、裁员甚至破产的风险，这些又会联动到市场对科技公司的信心和投资，继而传导至实体经济。
美联储的两难
鲍威尔上周刚刚表示加息周期会“更快更高更持久”，而现在却不得不重新思考未来的利率路径。
当前的困境在于，如果继续加息，可能会引爆金融体系中更多的未爆弹，摧毁资本市场信心的同时也会波及实体经济。但若选择暂停加息，又会使刚刚出现降温迹象的通胀“死灰复燃”。数据显示美国2月CPI月率仍保持增速。
目前利率市场隐含的美联储下周加息25个基点的概率为50%左右（下图），今年的利率峰值预计在5月达到4.8%，相较于上周的5.7%低了近90个基点。年内降息的概率再次升高。不过进入新世纪以来，三次降息周期的开端时通胀率都在2%以下。
市场前景
美元指数在周线级别仍然存在上行的可能和空间，一方面是来自于加息的延续，另一方面是避险情绪推动和美元流动性的趋紧。
金价未来走势一是看市场信心能否快速恢复（利空），二是关注加息预期是否继续降温（利多）。目前看来正在往有利于金价的方向发展。
对于美股来说，考虑到金融体系的不确定性、经济衰退前景、政府债务上限闹剧、地缘政治，以及其他潜在的黑天鹅事件，暂时看不到美股能持续走强的理由。
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