A股市场每一轮核心主线一般延续2-3年：1）2012年市场调整后，TMT成为2013-2015年的最强主线；2）2015年下半年和2016年初市场调整后，消费成为2016-2017年最强主线；3）2018年市场调整后，半导体成为2019-2020年最强主线，期间食品饮料表现也不弱，而新能源则成为2020-2021年最强主线；4）2022年市场调整后，新的最强主线是什么？TMT可能已经具备新主线的所有重要特征。
TMT具备了成为新主线的所有重要特征
关于国企改革及中国特色估值体系和TMT板块的市场新主线之争，我们认为TMT是最确定的方向，也具备了成为新主线的所有重要特征。
1）TMT具备了成为未来2-3年投资新主线的所有特征：具体来说，“基本面见底回升、机构配置低位”是必要条件，“产业趋势新变化”是充分条件。
首先，历史上每一轮新主线的兴起都是在基本面见底回升阶段。 当前TMT基本面也处在触底回升阶段，特别是计算机、通信和传媒，半导体基本面见底相对延后；
其次，历史上每一轮新主线的兴起都是在机构仓位配置较低阶段。 当前公募基金对TMT板块的配置仓位普遍处在历史低位，其中半导体仓位也在持续回落；
最后，也是最重要的一点，产业出现新的趋势变化。 移动互联网浪潮是驱动2013-2015年TMT行情的核心产业趋势，消费升级是驱动2016-2017年消费行情的主要边际变化，自主可控是驱动2019-2020年半导体行情的主要产业动力，双碳目标是驱动2020-2021年新能源行情的主要产业变化。当前，AI应用的普及或是驱动TMT成为新主线的核心因素,自主可控等产业政策也持续支撑。
2） 历史上，国企改革相关主线只在2014年和2017年呈现明显的超额收益和绝对收益，其他时间相关板块表现相对平淡。 其中，2014年是国企改革政策预期最强阶段，从中央到地方相关政策持续出台，兼并重组也陆续落地。而2017年择时国企混合所有制改革破局之年，是国企改革动作最大的一年，以中国联通混改为典型代表。
当前国企改革在稳步推进，市场普遍关注的变化是央企经营指标考核体系的优化。 实际上，自2020年以来，央企考核指标体系一直在持续优化，比如2021年增加了劳动生产率指标，2022年对各类指标提出增长的方向性要求，今年则用ROE和现金流替代此前的利润率指标。那么ROE替代营收利润率，增加对现金流的要求，实际上是在持续优化指标体系，更好反映盈利质量。因为在资产负债率保持稳定的考核要求下，考核利润率和考核ROE的区别在于资产周转率（收入/总资产），而国企央企总资产变化不大，也就是区别在于考核营业收入。那么本身就一直在考核利润总额，这和考核营业收入差别并不大。因此，指标考核体系的优化，这与2014年从0-1的强政策预期和2017年大范围混改仍有一定差异。
对于中国特色估值体系而言，最关键的仍是提升国有企业自身经营质量，加强与市场沟通，获得市场认可。 同时，引导市场对符合国家战略方向的行业和公司，从长期主义和社会价值的角度去评估。央企重估仍需要有行业和公司基本面的边际变化。所谓“股权财政”可能是对“中特估值”的误读。首先，国有企业提升政府收入的几个途径：一是直接通过税收和上缴利润，二是通过现金分红，三是通过股份减持。实际上只有股份减持和上市公司股价相关，税收和分红都高度依赖于行业景气和公司自身经营。而减持股份也是一次性收益，并不能带来永续现金流。
存量市场下TMT崛起的影响：虹吸效应
怎么看TMT成交占比近前高？实际上，成交额占比和市场走势的关系没有一定的规律性。 无论是从TMT板块历史数据来看，还是从过去几年电新行情的情况来看，成交额占比和行情走势没有相关性。
但是，存量市场之下，TMT板块交易热度升温，那意味着其他板块交易热度或持续下降。 也就是，近期TMT行情向上，成交额占比持续提升，这对新能源和消费板块的资金虹吸效应是比较明显的。
实际上，要判断向上行情的短期后续走势，换手率是一个重要的参考指标。 但换手率指标最重要的是观察背离，绝对值水平是次要的。从此前的新能源主线历史情况来看，换手率冲高回落及指数滞涨的阶段，往往预示着向上行情要短期进入调整。当前TMT换手率在明显上行，但指数也在明显上行，两者并未出现明显背离。
本文来源：国金策略艾熊峰