央行超预期“降息”:接下来轮到MLF和LPR了?

article.author.display_name 葛佳明
分析师们认为,后续利率体系的同步下调是大势所趋,6月MLF利率或将跟随OMO利率下调,LPR存在超预期调降的可能性,不排除6月MLF与LPR利率下调幅度超过10bp。

6月13日,中国人民银行以利率招标方式开展了20亿元7天期逆回购操作,中标利率下降10个基点至1.90%。这是作为央行短期政策利率的公开市场操作7天期逆回购利率10个月来首次下调。

分析师们指出,后续利率体系的同步下调是大势所趋,接下来轮到MLF和LPR了,6月15日作为中期政策利率的中期借贷便利(MLF)利率和6月20日的贷款市场报价利率(LPR)也有望跟随下调央行超预期“降息”。

降息“情理之中、意料之外”

兴业证券固收团队指出,经济环比下行压力加大+实体融资需求偏弱+地方政府债务风险升温,降息成为政策的可选项。本次降息属于“情理之中、意料之外”:

1)当前我国处于经济环比下行压力加大+实体融资需求偏弱+地方政府债务风险升温的宏观环境当中,经济内生动能不足,需要政策出手支撑。降息是政策的可选项,上周五市场的降息预期就已开始明显升温,降息落地实属情理之中。

2)但降息时点和方式似乎有些“出人意料”。

一方面,市场预期和博弈的主流为MLF降息,本次降息时点领先于MLF续作时点,且方式上是直接调降OMO利率,此为“出人意料”之一;

另一方面,之前市场部分投资者判断6月降息条件不成熟,降息概率不大,降息的时间窗口可能要等到7-8月份,此次降息时点明显领先于这部分投资者的判断,此为“出人意料”之二。

兴业证券固收团队认为,本次降息可能指向实体融资需求弱于政策预期,OMO降息可能是比MLF降息更大的利好:

从近两次的经验来看,央行降息往往选择MLF续作时点,方式为MLF与OMO利率同步调降(参考2022年1月、8月)。

当前已临近MLF续作时点,央行却直接调降OMO利率,这可能指向:1)当前实体融资需求明显弱于政策预期;2)降息似乎已刻不容缓。因此,我们认为对于债市来说,本次OMO降息可能是比MLF降息更大的利好。

华金证券指出,本次降息印证了他们对当前经济下行压力的结构性分析,即地产周期磨底拖累中高收入人群财富效应预期偏弱是内需不足的主要原因,中低收入人群亟待货币偏松操作促进基建投资稳就业扩收入:

从中期逻辑来看,7天逆回购利率与MLF、LPR相关联,历来是调整最领先、牵一发动全身的利率政策关键目标,其变化与宏观经济结构性的表现息息相关。降息预期有效兑现,印证了我们今年年初以来对于内需仍然不足的结构性预判

东吴证券宏观团队认为,今天央行的降息来得有点快,但央行这次快速出手也不例外:

当市场的一致性预期正转向6月15日下调MLF利率时(也是出经济数据当天),央行在今天率先下调了7天OMO利率。

我们认为这一举动非同寻常,如图1所示,此前央行一般都是同日下调MLF和OMO利率,而上一次OMO利率提前于MLF利率下调还是在2020年疫情刚爆发时,凸显了政策快速出手应对经济下行的迫切性,并且在央行快速出手后,以地产和基建为代表的一揽子稳经济措施随之出台

如我们此前的报告所述,历史经验来看,一旦PMI连续跌破50,且出口同比增速降至-5%以下,政策往往会快速出手应对,这不仅仅是货币政策的降息和降准,还伴随着地产调控的松绑和基建投资的加码。

本次降息之前,易纲行长已经在上周的上海调研中强调央行下一步将“加强逆周期调节,全力支持实体经济”。可见在货币开始“全力”支持实体经济的同时,其他总量政策也需要协同配合才能形成“合力”。

政策加码窗口或开启

中信证券宏观团队认为,本次逆回购降息可能标志着政策加码窗口开启。

中信证券宏观团队指出,4月以来经济恢复放缓、物价涨幅回落且信贷增长乏力,降息恰逢其时。本次逆回购降息的背景主要有三方面:

第一,由于地产销售下滑以及消费场景限制解除的红利消退,4月以来我国经济恢复放缓,4月和5月PMI连续2个月处于荣枯线以下。

第二,近期CPI和PPI涨幅明显回落,5月CPI同比上涨0.2%,PPI同比下降4.6%,物价涨幅回落反映了需求不足是当前经济的主要问题,同时物价回落也导致实际利率被动升高。

第三,4月信贷投放明显降温,居民贷款重新出现负增长。从票据利率判断,5月的信贷投放可能也偏低。

公开市场操作7天期逆回购利率上一次下调是在2022年8月15日。当时,央行同步下调了1年期MLF利率和7天期逆回购中标利率,幅度均为10个基点。随后政策利率和LPR并未调整,直至6月13日下调7天期逆回购利率。

6月MLF利率和LPR大概率跟随下降

在短期政策利率下调后,市场普遍预计,6月MLF利率和LPR将跟随下调。

中信证券认为,6月的MLF和LPR利率均会跟随下调,MLF下调幅度或为10bp,LPR存在非对称下调的可能性,5年期LPR下调幅度可能更大:

从历史来看,MLF和逆回购利率往往同步调整,且调整幅度相同。预计6月15日MLF到期续做时利率也将下调10bp。由于LPR在MLF利率基础上加点报价,MLF下调后LPR大概率跟随调整。

考虑到当前房地产销售较为低迷,5年期LPR的下调幅度或超过10bp,以进一步降低房贷利率,促进房地产市场平稳健康发展。

东方金诚首席宏观分析师王青认为,考虑到政策利率体系联动调整的一般规律,在短端政策利率下调后,中端政策利率(MLF操作利率)也会跟进下调。与此同时,鉴于MLF操作利率是LPR报价的定价基础,若6月MLF操作利率下调,20日LPR报价也将跟进下调:

考虑到当前企业贷款利率已处于历史低点,且明显低于居民房贷利率,加之近期楼市再度转弱,我们判断本月1年期LPR报价和5年期以上LPR报价很可能出现非对称下调,即1年期LPR报价可能下调5个基点(0.05个百分点),5年期以上LPR报价下调15个基点(0.15个百分点)。

华金证券则预计,MLF、1年期LPR更大幅度下调以修复息差,5年期LPR下调但力度小于1年期以促进投资,后续预计还有降准配合:

全年1年期LPR/MLF下调20-30BP,5年期LPR下调10-15BP的预测,后者下调幅度小于前者。

降息可能带动企业中长贷加速投放,需要低成本、高效率的流动性投放操作予以配合,维持全年降准100BP、每个季度25BP的展望不变。

兴业证券固收,后续利率体系的同步下移是大势所趋。6月MLF、LPR跟随OMO利率同步调降是大概率事件(LPR的调降幅度甚至可能不止10bp),后续系统调降存款利率的概率也在增加。

东吴证券预计6月MLF利率将跟随OMO利率下调,但LPR存在超预期调降的可能性,不排除6月MLF与LPR利率下调幅度超过10bp:

尤其是二季度以来地产端压力加大:一是居民购房意愿迅速萎缩,按揭早偿率居高不下;二是进入5月以来地产销售环比持续回落,房价重回下行通道;叠加今年新开工深陷萎缩区间,不排除6月MLF与LPR利率下调幅度超过10bp,以及时遏止房地产重现去年下半年螺旋下跌的局面。

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