关于印花税的调整问题成了近期券商机构议论的焦点。如果印花税下调,对市场会产生哪些影响?
8月16日,德邦证券分析师芦哲团队发布研报称,回顾资本市场历史,自1990年7月开征印花税至今,我国证券交易印花税税率共经历过10余次调整,其中7次下调综合税率(买卖双方合计),复盘7次印花税税率下调可以发现,税率下调在短期内对市场有一定提振效应,但中长期影响或有限。
从成交额与换手率上看,2000年前的三次下调并未对短期市场交易形成明显刺激,而2000年以来的四次印花税率下调均对短期市场活跃度形成提振。但从长期来看,印花税下调这一单因素对大盘的长期走势影响不大,尤其是2008年的两次下调,均不改大熊市中指数整体下行的长期趋势。
历次印花税率下调对市场的影响
证券交易印花税自1990年在深圳率先开征,彼时这一税收安排主要是为了稳定初创的股票市场、抑制非理性的波动,由卖出股票者按成交金额的6‰交纳。同年11月,深圳对买方也开始征收6‰的对等印花税,我国内地双边征收印花税的历史就此开始。
直到2008年9月19日,证券交易印花税由双边征收改为单边征收,税率1‰,这期间印花税发生了多次税率调整。2021年6月10日,十三届全国人大常委会第二十九次会议表决通过了《中华人民共和国印花税法》,对印花税法律制度做了进一步完善,维持证券交易印花税税率1‰不变,只对卖方单边征收。
复盘7次印花税税率下调可以发现,税率下调在短期内对市场有一定提振效应,但中长期影响或有限。选取7次印花税下调时点作为观察节点,从大盘涨幅上看:
(1) 1991年10月10日,双边6‰→3‰:上证指数下调当日(T日)涨跌幅1.00%;[T,T+5]区间涨跌幅6.02%;[T,T+10]区间涨跌幅11.08%;[T,T+20]区间涨跌幅21.05%;[T,T+30]区间涨跌幅30.24%。
(2) 1998年6月12日,双边5‰→4‰:上证指数下调当日涨跌幅2.65%;[T,T+5]区间涨跌幅3.35%;[T,T+10]区间涨跌幅2.82%;[T,T+20]区间涨跌幅0.96%;[T,T+30]区间涨跌幅-1.55%。
(3) 1999年6月1日,双边4‰→3‰(B股):B股指数下调当日涨跌幅8.54%;[T,T+5]区间涨跌幅4.96%;[T,T+10]区间涨跌幅17.84%;[T,T+20]区间涨跌幅58.04%;[T,T+30]区间涨跌幅18.08%。
(4) 2001年11月16日,双边4‰→2‰:上证指数下调当日涨跌幅1.57%;[T,T+5]区间涨跌幅5.63%;[T,T+10]区间涨跌幅7.81%;[T,T+20]区间涨跌幅3.34%;[T,T+30]区间涨跌幅1.12%。
(5) 2005年1月24日,双边2‰→1‰:上证指数下调当日涨跌幅1.73%;[T,T+5]区间涨跌幅-3.46%;[T,T+10]区间涨跌幅3.60%;[T,T+20]区间涨跌幅4.29%;[T,T+30]区间涨跌幅1.71%。
(6) 2008年4月24日,双边3‰→1‰(因当年4月23日为非交易日,顺延一日):上证指数下调当日涨跌幅9.29%;[T,T+5]区间涨跌幅14.72%;[T,T+10]区间涨跌幅10.64%;[T,T+20]区间涨跌幅2.63%;[T,T+30]区间涨跌幅-6.28%。
(7) 2008年9月19日,双边1‰→单边1‰:上证指数下调当日涨跌幅9.46%;[T,T+5]区间涨跌幅20.99%;[T,T+10]区间涨跌幅5.52%;[T,T+20]区间涨跌幅-2.97%;[T,T+30]区间涨跌幅-7.81%。
德邦证券指出,从成交额与换手率上看,2000年前的三次下调并未对短期市场交易形成明显刺激,而2000年以来的四次印花税率下调均对短期市场活跃度形成提振,其中2001年的下调和2008年的两次下调对交易活跃度的提振较为明显:
对比印花税率下调前五日与后五日的日均成交额与日均换手率,2000年以来的四次印花税率下调前后,大盘活跃度均有提升,2001/11/16、2008/4/24、2008/9/19的三次下调尤为明显,下调后五日日均成交额相对前五日分别上涨79.37%、116.46%、129.49%,下调后五日日均换手率相对前五日分别上涨70.33%、92.44%、104.72%,这三次下调对短期情绪形成了较为明显的拉动。
印花税率下调的情绪提振效应有限
以月度视角看,印花税率下调对趋势的影响持续性也不足,以印花税率下调的前后30交易日观察:
①1991/10/10,下调并未改变短期趋势线;
②1998/6/12,下调造就了一个V型底,但在5个交易日后重新震荡向下;
③1999/6/1,B股在5个交易日左右前已开启上涨;
④2001/11/16,下调当日高开低走,随后在11个交易日之后回归跌势;
⑤2005/1/24,下调后连续下挫,并在第7个交易日大幅反弹,但上涨亦未能持续;
⑥2008/4/24,下调前2个交易日开启反弹,后5个交易日回归跌势;⑦2008/9/19,下调当时大幅高开,4个交易日后见顶回落。
德邦证券总结指出,可以发现,印花税下调这一单因素对大盘的长期走势影响不大,尤其是2008年的两次下调,均不改大熊市中指数整体下行的长期趋势。
因此,结合时代背景,下调印花税只是辅助,政策支持资本市场发展的大背景是关键。
本文来源德邦证券研报《印花税率若下调,对市场影响几何?》,作者:芦哲(S0120521070001)潘京(S0120521080004),有删节