关于印花税的调整问题成了近期券商机构议论的焦点。如果印花税下调，对市场会产生哪些影响？
8月16日，德邦证券分析师芦哲团队发布研报称，回顾资本市场历史，自1990年7月开征印花税至今，我国证券交易印花税税率共经历过10余次调整，其中7次下调综合税率（买卖双方合计），复盘7次印花税税率下调可以发现，税率下调在短期内对市场有一定提振效应，但中长期影响或有限。
从成交额与换手率上看，2000年前的三次下调并未对短期市场交易形成明显刺激，而2000年以来的四次印花税率下调均对短期市场活跃度形成提振。但从长期来看，印花税下调这一单因素对大盘的长期走势影响不大，尤其是2008年的两次下调，均不改大熊市中指数整体下行的长期趋势。
历次印花税率下调对市场的影响
证券交易印花税自1990年在深圳率先开征，彼时这一税收安排主要是为了稳定初创的股票市场、抑制非理性的波动，由卖出股票者按成交金额的6‰交纳。同年11月，深圳对买方也开始征收6‰的对等印花税，我国内地双边征收印花税的历史就此开始。
直到2008年9月19日，证券交易印花税由双边征收改为单边征收，税率1‰，这期间印花税发生了多次税率调整。2021年6月10日，十三届全国人大常委会第二十九次会议表决通过了《中华人民共和国印花税法》，对印花税法律制度做了进一步完善，维持证券交易印花税税率1‰不变，只对卖方单边征收。
复盘7次印花税税率下调可以发现，税率下调在短期内对市场有一定提振效应，但中长期影响或有限。选取7次印花税下调时点作为观察节点，从大盘涨幅上看：
（1） 1991年10月10日，双边6‰→3‰：上证指数下调当日（T日）涨跌幅1.00%；[T,T+5]区间涨跌幅6.02%；[T,T+10]区间涨跌幅11.08%；[T,T+20]区间涨跌幅21.05%；[T,T+30]区间涨跌幅30.24%。
（2） 1998年6月12日，双边5‰→4‰：上证指数下调当日涨跌幅2.65%；[T,T+5]区间涨跌幅3.35%；[T,T+10]区间涨跌幅2.82%；[T,T+20]区间涨跌幅0.96%；[T,T+30]区间涨跌幅-1.55%。
（3） 1999年6月1日，双边4‰→3‰（B股）：B股指数下调当日涨跌幅8.54%；[T,T+5]区间涨跌幅4.96%；[T,T+10]区间涨跌幅17.84%；[T,T+20]区间涨跌幅58.04%；[T,T+30]区间涨跌幅18.08%。
（4） 2001年11月16日，双边4‰→2‰：上证指数下调当日涨跌幅1.57%；[T,T+5]区间涨跌幅5.63%；[T,T+10]区间涨跌幅7.81%；[T,T+20]区间涨跌幅3.34%；[T,T+30]区间涨跌幅1.12%。
（5） 2005年1月24日，双边2‰→1‰：上证指数下调当日涨跌幅1.73%；[T,T+5]区间涨跌幅-3.46%；[T,T+10]区间涨跌幅3.60%；[T,T+20]区间涨跌幅4.29%；[T,T+30]区间涨跌幅1.71%。
（6） 2008年4月24日，双边3‰→1‰（因当年4月23日为非交易日，顺延一日）：上证指数下调当日涨跌幅9.29%；[T,T+5]区间涨跌幅14.72%；[T,T+10]区间涨跌幅10.64%；[T,T+20]区间涨跌幅2.63%；[T,T+30]区间涨跌幅-6.28%。
（7） 2008年9月19日，双边1‰→单边1‰：上证指数下调当日涨跌幅9.46%；[T,T+5]区间涨跌幅20.99%；[T,T+10]区间涨跌幅5.52%；[T,T+20]区间涨跌幅-2.97%；[T,T+30]区间涨跌幅-7.81%。
德邦证券指出，从成交额与换手率上看，2000年前的三次下调并未对短期市场交易形成明显刺激，而2000年以来的四次印花税率下调均对短期市场活跃度形成提振，其中2001年的下调和2008年的两次下调对交易活跃度的提振较为明显：
对比印花税率下调前五日与后五日的日均成交额与日均换手率，2000年以来的四次印花税率下调前后，大盘活跃度均有提升，2001/11/16、2008/4/24、2008/9/19的三次下调尤为明显，下调后五日日均成交额相对前五日分别上涨79.37%、116.46%、129.49%，下调后五日日均换手率相对前五日分别上涨70.33%、92.44%、104.72%，这三次下调对短期情绪形成了较为明显的拉动。
印花税率下调的情绪提振效应有限
以月度视角看，印花税率下调对趋势的影响持续性也不足，以印花税率下调的前后30交易日观察：
①1991/10/10，下调并未改变短期趋势线；
②1998/6/12，下调造就了一个V型底，但在5个交易日后重新震荡向下；
③1999/6/1，B股在5个交易日左右前已开启上涨；
④2001/11/16，下调当日高开低走，随后在11个交易日之后回归跌势；
⑤2005/1/24，下调后连续下挫，并在第7个交易日大幅反弹，但上涨亦未能持续；
⑥2008/4/24，下调前2个交易日开启反弹，后5个交易日回归跌势；⑦2008/9/19，下调当时大幅高开，4个交易日后见顶回落。
德邦证券总结指出，可以发现，印花税下调这一单因素对大盘的长期走势影响不大，尤其是2008年的两次下调，均不改大熊市中指数整体下行的长期趋势。
因此，结合时代背景，下调印花税只是辅助，政策支持资本市场发展的大背景是关键。
本文来源德邦证券研报《印花税率若下调，对市场影响几何？》，作者：芦哲（S0120521070001）潘京（S0120521080004），有删节
