2020年，蜜雪冰城迈入万店时代，如今药房的数量也要与之比肩。
日前，多家药房上市公司发布了3季报的数据，部分药房的门店数量已经堪比奶茶店。
截至今年9月末，大参林（603233.SH）、老百姓（603883.SH）、益丰药房（603939.SH）和一心堂（002727.SZ）的门店总数分别已经达到1.30万家、1.31万家、1.24万家和1万家。
据此合并统计，这4家药房的门店数量合计已接近5万家。
扩张计划还在持续。
老百姓公告称计划未来三年每年新增店3500家。
信风（ID:TradeWind01）自益丰药房、大参林处获悉，二者的每年的扩张门店数分别是存量的20%-30%、3000家至4000家左右。
隐忧时刻正在到来，药房的门店扩张是否已经到达峰值时刻，药房的下一个业绩增长在何处？
对此，目前已有药房正在“未雨绸缪”，即聚焦下沉市场、提高非药品业务的收入占比情况等。
这是否能够给业绩带来新的增长点，备受瞩目。
问鼎万店时刻
与不少医药企业在资本寒冬与反腐风暴中夹缝生存相比，头部连锁药房的日子似乎比较好过。
2023年前三季度，大参林、老百姓、益丰药房和一心堂收入分别为177.23亿元、160.42亿元、158.88亿元和128.13亿元，增幅分别为19.61%、16.44%、19.03%和6.55%，同期归母净利润分别为11.74亿元、7.17亿元、9.99亿元和6.86亿元，分别同比增长27.20%、17.54%、21.32%和1.26%。
门店扩张是推动头部连锁药房业绩增长的重要动力。
截至今年9月末，大参林、老百姓、益丰药房、一心堂的门店总数分别已经达到1.30万家、1.31万家、1.24万家和1万家。
今年前3季度，大参林、老百姓、益丰药房、一心堂的净增门店数分别为2948家、2709 家、2240家和802家。
具体来看，各家连锁药房的扩张方式颇为相似——“直营+并购+加盟”三条腿走路。
加盟和并购就是连锁药房“跑马圈地”的加速器。
或出于品牌影响力的考虑，连锁药房们一开始并未开放加盟模式，而是以并购的方式“攻城略地”。
例如老百姓2015年IPO的募资用途之一就是收购安徽百姓缘大药房连锁有限公司的股权，以全面进军安徽市场。
但并购毕竟是重资产运营模式，也会给资金造成一定的压力。
如此背景下，更为轻资产的加盟模式粉墨登场。
粗略理解，连锁药房的加盟模式与蜜雪冰城颇为相似，即具有品牌影响力的药房可以给加盟商提供品种丰富且更具价格优势的药品供应等。
2016年，老百姓推出“健康药房”加盟业务，在空白区域以加盟方式进行版图扩张。
2023年前3季度，老百姓的“加盟及分销”业务实现28.09亿元的收入，增幅高达38.88%，增速远高于零售业务26.44个点。
目前老百姓已披露未来门店拓展计划，即未来三年每年新增店3500家，年新增店数增速保持在25%左右。
同期开放加盟业务的益丰药房主要在已有所布局的华东区域开展加盟店试点的经营模式。
尽管益丰药房暂未给出未来具体的开店计划，但其向信风（ID:TradeWind01）表示，参照过往情况，一般是存量的20%-30%。
“未来开店计划的话现在还没有一个具体的口径，但就是说大概是以往存量的20-30%。”益丰药房对信风（ID:TradeWind01）解释称。
以益丰药房2022年末1.03万家门店粗略计算，其今年全年的门店新增数大概在2054家至3080家之间。
大参林和一心堂在加盟模式的探索上步伐相对较慢。
直至2019年大参林才开放加盟业务，当时主要将加盟区域设在已有所布局的成熟城市，以获得该区域的绝对主导地位，但目前已逐渐向空白区域延伸。
2023年前3季度，大参林的“加盟及分销”业务已然创收23.44亿元，同比增长了109.36%。
“在弱势区域迅速布局直营式加盟店，带动加盟及分销业务收入的快速增长，同比增长达109.36%，直营式加盟不仅贡献毛利润及净利润规模，而且进一步提升公司的销售规模，规模优势得以进一步加强并反哺直营零售业务。”大参林表示。
大参林向信风（ID:TradeWind01）表示，未来平均每年的新增门店数大概在3000家至4000家左右。
2020年，一心堂也开放了加盟业务，直至今年门店总数已步入万店时代。
不过一心堂向信风（ID:TradeWind01）表示，目前新增门店数仍主要依靠并购和自建。
“我们这边自建和并购是同步推行的，然后加盟占比还比较低，所以就没有单独做说明。”一心堂对信风（ID:TradeWind01）解释称。
尽管有新增门店数的加持，但今年第3季度一心堂的业绩却出现了大跳水——同期收入为41.37亿元，同比增长了1.89%，同期归母净利润为1.81亿元，同比下滑了30.02%。
对此，平安证券医药分析师叶寅等人指出，一心堂利润下滑主要与以下因素有关：
一是一心堂主要收入地云南取消保健品的医保支付，影响了其保健品的销售；
二是昆明当地推行普惠政策，即允许高血压等慢病患者在基层定点医疗机构领取药品，影响了一心堂的慢病用药销售以及减少了患者流量。
一心堂向信风（ID:TradeWind01）证实，业绩确实受到上述因素的影响出现了较大的滑坡。
药房变药妆？
如此扩张速度之下，药房的数量堪比奶茶店。
不考虑其他药房的扩张情况，目前仅这4家头部连锁药房的门店数量总和已接近5万家。
从投资性现金流情况来看，除了老百姓，益丰药房、大参林和一心堂的门店并购步伐都在加快。
截至2023年9月末，益丰药房、大参林和一心堂的投资活动产生的现金流量净额分别为-17.51亿元、-18.27亿元和-2.99亿元，分别较去年同期扩大了69.67%、163.26%、1595%。
目前只有大参林ROE的表现较为突出，2023年前3季度已达到18%，同期其他3家药房的ROE只有10%左右。
从过去3年的情况来看，门店扩张虽然在一定程度上提升了门店收入规模，但净利率下滑也是不争的事实。
除益丰药房外，大参林、老百姓、一心堂2022年净利率分别为5.08%、4.84%和5.81%，分别较2021年下滑了0.28个百分点、0.17个百分点和0.48个百分点。
但受到门诊统筹政策的影响，目前头部连锁药房的净利率已有所提升。
除了一心堂，2023年前3季度益丰药房、大参林、老百姓的净利率分别达到7.10%、6.90%、5.32%，分别同比提升了0.23个百分点、0.66个百分点、0.14个百分点。
如此来看，持续扩张的路径加之门诊统筹政策拉高了客单价，确实可以在短期内给药房带来更多业绩增量。
但核心疑问仍然是，市场是否有足够的容量承载如此之多的药房。
Latitude Health创始人赵衡向信风（ID：TradeWind01）表示，由于医保是重要的支付方，国内的单家连锁头部药房市占率有一定的天花板。
“靠单店的内生增长肯定比较慢，所以并购是最便捷的方法，而且零售药店多小散乱的格局也确实需要通过并购来完成市场洗牌。但由于医保是报销单主力，市场集中度的提升不会类似美国，而是日本，总体来说，单家连锁头部的市占率不会超过5%，前十大市占率不会超过40%。”赵衡解释称。
赵衡还进一步指出，零售药房的数量或即将接近峰值。
“并购应该会延续，只是快慢的问题，现在市场不好，并购应该会比较快，当然也会自然淘汰，零售药店的数量应该快到顶峰了，接下来会逐步减少。”赵衡表示。
事实上，有投资者就在社交平台雪球中提出担忧，即线下门店扩张所带来的增量业绩或许掩盖了药房增长乏力的现实，而一旦停止扩张，药房业绩有可能出现增长动力不足的情况。
目前已有药房提出的应对策略之一是聚焦下沉市场。
“公司聚焦下沉市场主要原因有（1）下沉市场新老年人群体增速快，用户增长更为明显;（2）优质的医疗资源集中在一、二线城市，医疗资源相对匮乏的下沉市场成为公司业绩新增长极；（3）下沉市场毛利率较高，成本低。”老百姓指出。
与此同时，提升非药品类产品的占比亦是目前连锁药房的共同打法。
其中，老百姓和一心堂都在积极引入美妆品牌。
“目前在功能性药妆角度取得了一些进展，比如薇诺娜、可复美等轻医美护肤品近两年销售增速可观，未来集团会持续探索非药业务多元化品类。”老百姓指出。
“美妆个护类产品一直是消费市场的重要部分，具有广泛的市场需求，尤其在当前消费者对美妆个护类产品的需求日益增长的情况下，美妆个护类产品不仅具有较高的市场潜力，同时也是公司打造品牌形象、提高品牌认知度及拓展年轻客群的重要手段。”一心堂表示。
当药房变成奶茶店一般随处可见之时，如何打出差异化是摆在各家药房面前的难题。