曾经投资者爱答不理的国有大行股票，如今已“高攀不起”。过去一年间，国有大行们的股价悄然创下新高。
1月5日，农业银行A股盘中达到3.78元/股，创下自2010年7月上市13年以来的新高；H股盘中也达到3.08港元/股。投资者蓦然发现，2023年农行A股股价涨幅竟达到40%，H股涨幅也超过25%。
其他国有大行股价同样涨势不俗。工商银行、建设银行、中国银行及交通银行A股股价分别斩获了20%、25%、40%和35%左右的涨幅。
与此同时，上证指数过去一年跌了超6%，目前已开始“2900点”守卫战；创业板指数更是下跌25%左右。新能源、白酒、医疗等热门板块更是令投资者伤透了心。
但在过去多年间，银行股却是另一幅惨烈模样：利润稳定增长却止不住股价下跌，“破净”（跌破每股净资产）是常态；高管增持或呼吁投资者购买，股价仍毫无起色；机构投资者纷纷逃离银行板块……
银行股为何又“真香”了？
“收益超理财”，行长们卖力推销银行股
股价被严重低估，成为银行高管们尤其是国有大行行长们的心结。
2023年8月30日，在工商银行2023年中期业绩会上，工行董秘官学清介绍：考虑到现金分红和股票溢价，上市16年以来，工商银行A股和H股的年化收益率分别达到6.0%和5.7%。“只要我们的股东长期持有工行股票，就可以获得长周期、较高收益的回报。这是非常有吸引力的价值投资品。”
官学清表示，尽管工行PB（市净率，股价/每股净资产，银行业常用估值指标，PB越高越受投资者认可）在可比同业中处于较优水平，但目前仍处于暂时性的被严重低估的状态。
2023年3月末，时任农行董秘韩国强在该行2022年业绩会上也称：农行市场价值目前被明显低估。
韩国强表示，虽然股价已有所回升，但估值水平依然偏低。A股市净率仅为0.49，H股市净率只有0.42，“这与农行高含金量的经营业绩、高回报的分红比例、以及高质量的发展态势显然不符。”
农行2022年度A股分红收益率约7.6%，H股分红收益率约9.3%，明显超过同期国债和理财产品的收益水平。
在2022年3月2日举行的国新办发布会上，“大型银行股价一直低迷”的问题更是被抛给了建行董事长田国立。
田国立在上述发布会上表示，在2008年次贷危机后，传统商业银行的商业模式越来越不被投资者看好。估值水平从原来的市净率2倍以上变成了1倍以下。
田国立称，长期来讲，银行股的股息率（分红股息与股票价格的比例，是衡量投资价值的重要指标）已经远远高过理财产品，同时，持有之后还有获利的机会。
田国立的发言当时在市场上引发热议，但包括建行在内的银行股价依旧没有太大起色。
更早之前的2019年业绩会上，农行管理层也被问到如何看待股价长期低迷的问题。时任农行行长张青松表示，“以目前的股价水平，我个人认为，农行毫无疑问是潜力股、价值股。”
张青松介绍，农业银行盈利水平稳定。2019年利润增长5.1%，不良率1.40%，成本收入比连续三年下降。此外，农行稳定保持在30%-32%的分红比例，股东可以得到稳定的投资回报。
张青松还介绍，在此前的三年间，农行A股的股息率在4.4%—5.7%之间，H股更是达到4.9%-6.2%之间，与市场上债务性金融工具回报率相比有明显优势。
低估值和稳定的高分红是银行股的显著特点。作者统计，即便经过2023年的大涨之后，国有大行的股息率仍然大幅跑赢银行理财。截至1月10日收盘，工行、农行、建行和中行的股息率分别为6.26%、5.99%、5.91%和5.74%。A股上市银行中，包括浙商银行、兴业银行、江苏银行和南京银行的2022年度的股息率都超过了7%。而同期银行理财收益水平普遍在3.5%左右。
存款利率和理财收益不断下行，一些年轻人也开始将目光投向了银行股。“我把银行股当理财来买。”有网友晒出自己的银行股持仓，并表示3年间不仅有分红股息，银行股价还上涨了超10%。
有人买银行股想“传家”
不过，这轮国有大行的泼天富贵，却鲜少有银行股投资者抓住。
华南地区一家偏爱银行股的私募机构负责人张雷（化名）告诉作者，其所在机构先后持有过招行、兴业、平安、民生、邮储、工行等多只银行股。
“银行股业绩增长稳定，分红可观，并且明显被低估，是我们投资的主要原因。”张雷表示，而市面上的热门题材如消费、新能源等板块，因为估值较高就没有参与。
但多数被“低估”的银行股并未迎来价值回归的时刻，其股价长期趴窝甚至下跌。张雷坦言，持有银行股的收益“相当一般”，在下跌行情中机构只好硬扛，期间增持了一些工行股票来对冲下跌。
“目前仍然持有个别银行股，主要是估值已经非常低了。”张雷无奈道。
在2019年民生银行一次股东大会上，作者曾见到一位投资者带着上初中的孩子参会。该投资者表示，买了后不打算卖，要留着银行股传给孩子。不过，假设其从2019年初持有至今，5年间其持仓下跌超10%。
另有一名投资者向作者吐槽，本想买银行股吃分红，没想到持股8年，算上分红银行股下跌超40%，令他叫苦不迭。
尽管多家银行的股息率都显著超过银行理财，但银行板块却分化严重。
这边国有大行涨势如虹，那边曾经备受投资者追捧的明星银行如招商银行、平安银行、宁波银行等却一泻千里。2023年以来，招行股价下跌超20%。同期平安银行下跌超30%，宁波银行下跌近40%。
市场曾高呼“珍惜40块的招行”，但截至1月10日收盘，招行报收28.05元/股，较2021年6月的最高点已接近腰斩。
股民们过往并不青睐国有大行的股票，主要在于其体量庞大，股价上涨需要巨量资金推动；业绩稳定但缺乏想象空间，资本市场往往给予个别股份行、城商行的零售业务、财富管理业务更高的估值。
从Wind近两年不同类型银行的市净率走势图可以看出，国有大行的市净率原本长期垫底，在2022年11月间才开始触底上升，同期股份行和区域银行的市净率也有所反弹。但3个月后，股份行与区域银行的市净率便缓慢下跌，而国有大行市净率持续抬升，并在近期超越股份行和区域银行。意味着资本市场更加追捧，给予其更高估值。但银行板块整体都处于“破净”的严重低估状态。
近两年商业银行市净率走势图，据Wind
国信证券金融业首席分析师王剑在研报中曾指出，在银行股跌至过度低估时，股息率相当诱人，吸引追求绝对收益的资金买入，从而完成股价筑底。2023年5月份，在银行股已经上涨半年的情况下，近期又一次因为资金追逐高股息而上涨。
在2022年11月份被严重低估时，农行和工行的股息率一度达到7.6%、7.2%，同期余额宝7日年化收益率仅1.40%，更有投资者排队半年只为存上3%利率的大额存款。银行股尤其是国有大行股票的吸引力明显提升。
“不看好，但太便宜了”
当前，银行业的经营压力较以往更大。
2023年前三季报显示，工、农、建、中四大行的利润增速仅为0.79%、4.97%、3.11%和1.56%，利润增速较2021年的双位数增长和2022年均出现大幅回落。而招行、平安、宁波银行2023年前三季度的利润增长分别为6.52%、8.12%和12.55%。更好的利润增速并未让股份行、城商行的估值得到提升。
张雷直言，市场的主要担忧仍然在于房地产对银行业务及资产质量的拖累。在市场整体脆弱的情绪下，资金涌向国有大行是为数不多的避险选择。而一旦市场好转，银行股的吸引力就会明显下降。
在1月8日举行的第二十四届瑞银大中华研讨会上，瑞银大中华金融行业研究主管颜湄之表示，由于当前消费信贷、财富管理都比较疲弱，加上房地产还未稳定，因此一些股份行及城商行的估值都在下行。
颜湄之表示，从基本面看，并不太看好银行股。主要是在有挑战的宏观环境下，银行可能需要做出一些牺牲如降低贷款利率、减费、或是对一些特殊资产宽限，此外银行业面临着房地产下行、地方政府债务化解等风险因素，这对银行的利润增长和资产质量都有负面影响。但是，银行股比较便宜，尤其是国有大行，财政部作为其大股东，使得国有大行的分红有一定的保障。因此，国有大行被认为是有抵御性的板块，相对有吸引力。
当前经营环境下，个别银行的分红存在不确定性。在2020年初，汇丰银行应英国监管当局暂停分红一度导致股价大跌，投资者怒怼“不分红的银行股还有什么意义？”。
郑州银行已三年未分红，引发部分投资者不满。在2023年4月的业绩说明会上，多名投资者在线上“声讨”。郑州银行副行长回应，该行加大对中小企业帮扶力度，盈利能力受到一定影响；此外经济下行压力加大，风险持续暴露，改行顺应监管引导，留存未分配利润以进一步增强风险抵御能力，提升资本充足水平。
平安银行近3年股利支付率都在净利润的12%左右，较银行业普遍的30%比例偏低。1月9日，该行回应投资者提问时表示，将在保证股东利益的前提下，适当增强资本积累，以满足资本补充的需要。未来在条件具备的情况下，愿意提高分红率。
瑞银方面表示，在弱势的环境中，投资者更偏爱高分红的价值股。短期看，高股息股票可以作为防御性持仓的重要配置。随着企业盈利不断兑现，未来会更看好弹性空间大的成长股。
在上述瑞银大中华研讨会上，瑞银全球投资银行大中华研究部总监连沛堃提到，很多海外做长线投资的基金经理重新审视中国市场的机会，他们的出发点都是，中国市场的估值已经太便宜了。“发达市场也好，新兴市场也好，都很难找到8倍PE（市盈率）的机会。”
本文作者：肖望，来源：棱镜，原文标题：《分红跑赢理财，银行股“真香”了？| 棱镜》