作者 | 刘宝丹
编辑 | 张晓玲
三年前，美团市值高达2.4万亿，成为中国市值第三大互联网公司，风光无限。
此后，美团股价一路下滑，去年至今更是跌去了63%。1月17日，美团跌破上市时的发行价69港元后，仍未止住跌势。截至1月31日，美团市值较高点跌没了2.08万亿人民币。
本地生活之王美团和它的掌舵人王兴，似乎进入了至暗时刻。
过去一年，美团显性的威胁，是来自抖音在本地生活发起的攻击；隐性的原因则是，美团的商业模式还没有被验证成功，护城河还不够牢固，外卖持续亏损、社区团购烧钱，让投资者充满担忧。
今时不同往日。投资者已经不愿意为烧钱和希望买单，他们只想收获现成的利润和果实。
美团和王兴又一次来到了十字路口。是继续摊大饼做多元化，还是收缩回归外卖和到店业务、聚焦利润，美团必须选择更清晰、更彻底的路线了。
在百团、千团大战中胜出的美团，享受了数年本地生活无敌手的好时光，但是创新一直在发生，挑战者随时会出现，在中国这片广阔的市场，没有谁能永远称王。
承压
过去一年，抖音和美团在本地生活的明争暗夺，是互联网行业的一大热点。
抖音凭借到店业务撕开了本地生活的口子，让老大美团陷入被动局面。
近期市场传闻，抖音正在收购饿了么，双方已经到了谈价阶段。12月19日，消息传出当天，美团盘中跌幅一度达到8%，此后一个月，美团跌幅达18.56%。
尽管在1月24日，阿里本地生活集团董事长兼饿了么CEO 俞永福亲自辟谣，称收购是假的，但仍未能化解市场的担忧。
一位本地生活业内人士表示，抖音收购饿了么存在业务上的合理性，饿了么可以弥补抖音的线下能力，如果合作达成，将对美团造成更大的打击。
事实上，去年初以来，抖音已经展示出对于本地生活的野心，也让美团股价持续承压。
2023年2月8日，市场传言抖音将上线全国外卖服务，抖音方面人士也透露是在部分试点城市进行。
当天，美团盘中跌超9%，收盘跌6.48%，投资者惊呼“狼来了”。此后，美团股价闻“抖”色变。
过去，美团的盈利逻辑是，上百万骑手支撑的外卖服务形成了巨大的流量入口，虽然外卖亏损，但它带来的流量赋能了美团的在线业务，到店、酒店及旅游业务凭借较高的毛利率，为美团贡献了可观利润。
然而，抖音携7亿日活的线上优势，通过低价团购撬动规模增长，迅速做大了到店业务。数据显示，2023年抖音生活服务平台总交易额增长256%。
另海通国际研报数据，2023年抖音本地生活GTV（总交易额）约占美团三分之一，接近2000亿元。
如此快速的增长，让美团深感威胁。百联咨询创始人庄帅认为，到店业务能够撕开美团那看似坚不可摧的厚重城墙。抖音已经发起了攻击。
面对咄咄逼人的对手，1月7日，美团高级副总裁、美团到店事业群总裁张川罕见发布内部信表示，对手在变强，过去美团打败的对手都有弱项，现在都是全能选手。
张川频繁提及战争和改变这类字眼，让外界窥到美团的压力，也让人们看到了一个急于求变的美团。
这是近年来的第一次，本地生活之王美团遭遇如此强力的威胁，而投资者也突然发现，美团并非没有敌手，它在资本市场的唯一性，正在消失。
未来
表面上，美团股价下跌是因为抖音入局外卖，但从根本上来说，美团的跌落，更在于其商业模式存在隐忧。
一方面，曾经在千团大战中笑到最后的美团，用数百万骑手构建起的护城河，正在被对手攻破，本地生活利润率走低；一方面，则是新业务持续烧钱亏损，过去三年，新业务亏损总额已超过700亿元。
在互联网行业整体进入降本增效阶段后，这样的亏损没有谁再承受得起了。
香颂资本董事沈萌认为，美团的优势在于具备本地生活的基础设施，目前面对的挑战除了竞争压力外，更多在于需求收缩、成本上升等经营风险。
美团是中国互联网公司中独特的存在。王兴强调美团没有边界，从外卖，团购到酒旅、票务，再到超市、医美等业务，几乎什么都可以做。
美团的核心杀器，是低成本运营。王兴总结为“三高三低”，通过高科技、高效率实现高品质，实现低成本、低价格、低毛利，美团凭此打遍天下无敌手。
过去七年，美团始终是本地生活的老大，让它上市后即使亏损也能市值飙升。
但好日子已经过去。一位美团投资者认为，随着中概股走入低迷，二级市场对科技股的估值范式已经转向了PE市盈率估值，注重公司整体盈利水平，不再对不同板块进行分别估值。
对此，在去年第三季度电话会上，王兴公开表示，二级市场严重低估美团，当前股价只反映了外卖单一业务的估值，不符合公司的内在价值。
这番喊话投资者并未听进去。美团股价还是跌跌不休。美团背后曾经站着的马化腾、沈南鹏等大佬，也开始套现离场。
去年8月，红杉中国清仓式减持了美团，套现34.16亿港元，持股比例由美团上市时的12.05%降至1.86%；2022年，腾讯已派息式减持美团。
不过，在过去一年，美团并没有坐以待毙，而是在积极反击。
张川认为，美团的优势仍在，包括“低价+快速”和“全面+优质”的用户心智，因时而变的商家供给和覆盖，带来了绝对低成本。
在业内看来，只要美团死死守住成本优势，就能遏制竞争对手的扩张。
美团还努力聚焦和提升核心业务，甚至深入抖音腹地。去年7月，美团APP正式上线直播，三个月后，单月GMV已经突破20亿。
保守估计，截至2023年底，美团直播的交易额能达到百亿规模。美团内部人士对华尔街见闻表示，实际数字可能更高。公司现在比较低调，短期目标仍是提升直播基础能力。
同时，美团也在试图开拓新的增量市场。2023年5月，美团在香港推出全新外卖品牌KeeTa，12月，KeeTa在香港的市场份额升至37%，位列第二。
瑞银认为，KeeTa在香港以及其他地方对欧洲外卖平台Delivery Hero和Deliveroo构成严重威胁，后者正在迎来强劲对手。
不过，在业内看来，美团的核心商业模式底层是由骑手支撑，相较电商出海，美团面临更为复杂的挑战，比如文化制度和政策法规。此外，外卖的市场规模能否覆盖人力成本，也是巨大考验。
过去十几年，美团先后经历了百团大战和外卖大战，从残酷的市场竞争中成长为本地生活之王。
巅峰时，美团是仅次于腾讯和阿里的中国第三大互联网公司，在沈南鹏眼中，王兴是少有的对野蛮生长的中国互联网格局有着清晰认知的思考者。
王兴曾在本地生活的激烈厮杀中闯出一条血路，把美团送上王者之位，现在，他必须重新闯出一条增长之路，重现美团昔日的荣光。