国投证券：

价值派在高股息领域的定价不仅仅是抱团，而是类比于2020年中茅指数所处阶段，有可能进一步走向泡沫化定价，公用事业最终将超越煤炭银行成为高股息胜负手。

客观而言，从抱团三大要素：超额收益-增量资金-逻辑未被验伪（终结条件：1、房地产软着陆终结日本化叙事；2、消费革命标志AI生产力大爆发），预计价值派主导定价的抱团很难在下半年瓦解。

当前本轮价值派抱团所处阶段可以类比2020年中茅指数。对于价值派对于高股息定价其理性依据在于十年期国债收益率的持续下行所带动的估值提升，对应泡沫化定价依据是在预期十年期国债收益率不会作进一步下行的前提下，高股息品种依然进入更为明显的占优阶段，更多是基于增量资金的逻辑，这种增量资金的可能性来自于长债资金的转移抑或是主动多头的最终妥协（重仓茅台资金的转移）。目前看，当前价值派抱团所处阶段类比2020年上半年茅指数，尤以茅台为代表，即便在盈利增速和ROE双降低的背景下，随后带动“茅指数”在2020下半年加速进入泡沫化定价。如果类比这一过程，价值派抱团最终会将高股息中具备稳定现金流且ROE中枢持续上移的核心品种定价推向极致。

公用事业最终将超越煤炭银行成为高股息胜负手。站在当前，在央行频繁发声强调长期利率下行和利率曲线平坦化风险的情况下，无风险利率下行空间可能不大。此前，我们反复强调下半年很难期待十年期国债收益率中枢进一步下降，更多呈现锯齿状波动，以中证红利全收益的高股息策略波段交易的重要性提升；同时，应侧重于分红能够提升的品种，而不是单纯依赖于十年期国债收益率中枢下移的品种。在此，对于此前领涨的高股息板块——银行和煤炭，若后续无法提升分红比例，则波段交易的属性更为明显。从一级行业来看，结合Wind一致预期来看，有提价预期和ROE中枢上移的公用事业领域定价优势将在年内逐渐凸显，将成为高股息的最终胜负手。事实上，6月至今公用事业指数上涨1.71%，成为高股息涨幅最好的一级行业。

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