​月月分红！“最火ETF”登陆港股了

作者 ｜ 曹  甜

编辑｜ xiaopi

这两年，摩根大通股票收益增强ETF（JPMorgan Equity Premium Income ETF，以下简称JEPI）堪称美股最火热的ETF。

因为使用了备兑认购期权策略，这只基金能实现年化10%的分红回报，备受稳健型投资者青睐；另外，对于底层资产的主动管理和期权机制的存在，基金在市场下行行情下波动率更低。

2022年美股熊市，JEPI收益突出，全年跑赢标普500约15个百分点。稳定的表现吸引大量资金涌入，基金规模急剧攀升，一跃成为主动ETF之王。

在2021年，国泰基金、博时基金就上报了“备兑增强策略”的A股ETF产品，不过目前还未与投资者见面。最近，备兑认购期权ETF率先登陆港交所。

2月29日，两只备兑认购期权ETF在港交所上市，分别为 Global X 恒指成份股备兑认购期权主动型ETF（股份代号：3419）及Global X 国指成份股备兑认购期权主动型 ETF（股份代号：3416），均由未来资产环球投资发行，分别投资于恒生指数及恒生中国企业指数的成份股证券。

备兑认购期权ETF是什么？有哪些优点？投资它又要注意哪些风险？这是本文要解答的问题。

备兑认购期权ETF，也叫备兑看涨期权，英文称Covered Call ETF，是主动ETF的一种。备兑期权是一种经典的期权组合策略，是指投资者在持有标的资产的同时卖出看涨期权的策略。

具体到基金运作上，备兑认购期权ETF拥有一篮子股票，然后卖出这些资产相同的看涨期权。这些期权赋予买方在指定日期以预定价格购买股票的权利。

当这些股票上涨超过行权价格时，该基金向期权买方支付股票价格与执行价格之间的差额，意味着超过一定幅度的上涨收益归期权买方所有。

大多数ETF都会按月滚动出售看涨期权，并在每个月底向投资者分配其赚取的权利金，这也是这类基金月月分红的资金来源。

权利金会跟随市场利率和隐含波动率变化，当市场隐含波动率增大，权利金也会相应增加，这使得基金能够进一步对冲市场下跌的损失。

从海外市场来看，美国第一只备兑期权策略ETF为PowerShares S&P 500 Buy Write ETF，成立于2007年，这只基金以标普500指数的样本股为现货多头，同时卖出标普500指数认购期权作为空头。

该类型基金中发展最成功的当属前文提到的JEPI。自 2020 年 5 月推出以来，JEPI 的资产已增长至 326亿美元，成为规模最大的主动管理ETF 、备兑看涨策略ETF。

这只基金80%的资产基于标普500股票池进行主观选股，着重凸显低波动的特点。20%的资产投资于模拟标普500指数看涨期权空头走势的ELN，月度滚动。

2020年，摩根大通敏锐地捕捉到了投资者的需求：美国股市持续创新高，很多投资者既不愿踏空，又担心回撤，而债券又不能提供足够的收益率。

JEPI将每个月卖出期权的权利金收入用于分红，一年分红12次，平均达到10%以上的年化水平，相当具有吸引力。

JEPI在传统备兑期权结构的基础上做了两个变化：

首先，底层资产并未完全跟踪标普500指数成份股，而是选择了其中低波动属性的成份股。历史数据显示，在整体市场下跌时，低波动股票有表现更好，这等于给组合再加了一层“保护垫”。

其次，JPEI通过权利金的方式实现了月度分红，付息的高低取决于市场利率和波动性。海通证券的数据显示，JEPI的股息支付相当稳定：

JEPI不仅具备了标普500指数的特征，同时又提供了更好的防守能力。而每月分红的特点又让其具备了类固收的特点。JEPI在何种市场下会有怎样的走势，投资者有一定的预见性。

在推出后的2020年和2021年里，疫情期间的美国财政和货币双重刺激下，美股高歌猛进，JEPI不温不火。

真正引爆JEPI的是2022年，大涨了接近两年的美国市场进入调整，股债双杀，标普指数跌近20%，这简直是JEPI最理想的环境。JEPI（下图紫线）2022年表现强劲，全年几乎平收，同期标普500指数收益（下图绿线）为-18.17%。

2022年，JEPI资金净流入超过百亿美元。接下来的2023年，标普指数一度大幅波动，最终四季度走出大幅走高的走势。即便2023年跑输了指数，但JEPI依然在波动中获得了投资者的青睐，全年再度“笑纳”超百亿资金。

短短两年后，JEPI已经成为一只规模超300亿美元的庞然大物。在主动ETF资产排行榜上，JEPI资产规模不止超越了“跳水”的ARK，也超过了“兄弟基金”JPST（JPMorgan Ultra-Short Income ETF-ETF Shares），坐上了“第一主动ETF”的宝座。

JEPI成功后，摩根大通“乘胜追击”，推出了“纳斯达克版本”的JEPQ（JPMorgan Nasdaq Equity Premium Income ETF），同样获得了市场认可。备兑期权策略如此受欢迎，高盛、贝莱德等其他巨头迅速跟进，也推出了备兑期权策略的主动ETF。

备兑期权本质上通过出售看涨期权获得权利金，组合在股价平稳或者下跌的时候，其收益要高于单独持有标的资产，这种“下行保护”提供了一定的防守能力，而付出的代价是，在上涨幅度超过看涨期权行权价后，组合的收益存在上限。

这意味着基金为了权利金收入放弃了未来可能产生的更大收益。如果指数大幅上涨，基金将会错失这部分收益。但如果指数大跌，基金净值也会跟着下跌。

数据显示，备兑期权组合在标的资产横盘或上下波动幅度不大时表现良好，但在标的资产大涨时跟不上反弹。2023年，美股走出上涨行情，标普500指数全年上涨26.29%，JEPI收益仅为9.81%。

另外，在美股市场下，长期来看备兑看涨期权ETF的总回报没有优势。

如下图所示，自2020年成立以来，JEPI总回报跑输标普500大约三个百分点。由此可以看出，这类基金适合对现金流要求较高的人群，或者在股市震荡期间阶段性持有。

尽管在牛市中表现落后，但JEPI仍然强势吸金，并且备受散户投资者追捧。

首先，JEPI仅收取0.35%的管理费，几乎和被动ETF费用持平，广受配置资金青睐。

另外，随着美股不断创新高，投资者既想享受股指的上涨，又担心回撤风险。这也使得JEPI逐渐取代债券基金，成为稳健型投资者的首选。

正如一位投资者所言：目前，我出售了一些标普股票，买入了JEPI/JEPQ/QYLD（均为备兑认购策略ETF）。我最近退休了，无法把所有精力用于增加资产储备，我更关心的是长期保值，避免SORR（Sequence of Return Risk，报酬顺序风险，这里意为退休后返贫）。如果你还年轻，还处在财富增长阶段，没必要买JEPI，专注搞钱吧！