华尔街“盖戳认证”!中国版“Mag 7”:YYDS!

据美银美林研究,国企主导的银行保险(Y)、运营商(Y)、电信(D)和石油煤炭(S)已成为中国股市今年以来的四大高收益板块,石油煤炭以20%的回报率领衔。

美股有Magic 7,A股看YYDS 4!

据美银美林最新研报,在国有企业改革突飞猛进的背景下,由国企主导的银行保险(Yinhang)、运营商(Yunyingshang)、电信(Dianxin)和石油煤炭(Shiyoumeitan)已经成为中国股市今年以来的四大高收益板块,堪称“YYDS”(永远的神)。

尤其是石油煤炭板块今年迄今分别取得了20%的回报率,在所有板块中遥遥领先,银行板块也有9%的回报,同期MSCI中国指数则下降2%。

即使把时间跨度拉长到3年甚至是10年,这些板块仍然跑赢了大盘。美银美林统计数据显示,从2013年底到现在,煤炭板块累计产生了超过300%的总收益(包括股息),银行板块达到110%,保险为72%,远高于MSCI中国指数的不足10%。

美银美林Winnie Wu领导的资产策略团队在本周公布的研报中表示,看好国有企业的投资机会,特别是那些防御性强、高收益的国企。

该机构认为,相较于私营企业,国有企业估值更便宜,盈利确定性更好,政策风险更透明。经过十年的国企改革,国有企业股票的重新定价将带来更多投资良机。

国企改革2.0:释放企业价值

2014-2022年上半年期间,中国MSCI指数TOP 10民企的市盈率中位数在25倍至45倍之间波动,但2023年以来该数字已大幅下降至约15倍。同期,中国MSCI指数TOP 10国企的市盈率中位数一直维持在5-7倍左右的水平。

可以看到,国企估值虽然不高,但在市场环境不确定性加剧的情况下,仍表现出比私企更加稳定的水平。

估值稳定的背后,是国企改革的第二波浪潮。

过去十年中国的国企改革主要集中在混合所有制改革、公司治理和供给侧改革。自2022年第四季度以来,释放国有企业价值成为监管机构的政策重点。

2022年11月,中国证监会提出“探索建立具有中国特色的估值体系,促进市场资源配置功能更好发挥”。12月份,上海交易所公布了三年行动计划,指出“推动央企估值回归合理水平”是重中之重。

2023年1月,国资委提出“一利五率”考核指标,目标“一增一稳四提升”,更加强调盈利含金量与现金流安全。

2024年,这一努力仍在继续。1月份,国资委表示,将进一步研究把市值管理纳入中央企业负责人业绩考核,引导中央企业负责人更加重视所控股上市公司的市场表现。

美银美林认为,短期来看,国有企业重新估值有助于稳定A股市场信心,尤其是在2024年1月以及过去三年中国市场大幅回调之后。长期来看,这有助于推动A股指数实现结构性的、稳定的升值,吸引更多个人和机构投资者参与A股市场,支持中国企业持续融资。

经过两年的努力,A股上市国企在营收增长、杠杆率和股本回报率(ROE)方面的确相对于民企有所改善。

其中,央企的派息率从2018-2020年的平均不到45%提高到2021-2022年的50-55%。地方和其他国企的派息率在2022年上升至超过45%,作为比较,金融机构的派息率稳定在约30%。

另外,在MSCI中国指数成份公司中,银行保险、电信、公用事业和石油煤炭,这四个国有企业主导的板块股息率最高,在5% -7%之间。

国企重估仍有空间?

美银美林指出,国企股票整体回购仍不常见,迄今为止AH股的最大回购主体主要是互联网/消费品行业的民企和香港的金融机构。

过去5年(2018-2022年),标普500的平均回购收益率(Buyback Yield)为60%,FTSE 100指数约30%,日经225指数约15%,但沪深300指数仅为1%。

与此同时,国有企业的回购规模也不大。

2019-2023年,A股公司每年的回购总额仅为100亿-200亿美元,远低于每年2000亿-3000亿美元的现金股息。过去两年,港股上市公司的回购总额增至130-160亿美元,而主要得益于少数头部公司。

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