过去5个月里，MSCI全球股票指数上涨了大约25%。华尔街知名大空头——摩根士丹利首席投资官兼美国股票策略分析师Mike Wilson认为，其主要原因在于更加宽松的金融环境和估值的上升，而非基本面的持续改善。
Wilson指出，在美联储最新的政策态度下，假设其对通胀或更宽松的金融环境不再过于担忧，那么，大宗商品导向型的周期性股票特别是能源股或许即将迎来追赶的机会。
未来两年盈利预期不变
Wilson在最新发布的文章中将当前的估值与2021年进行了比较，并指出，2024年和2025年的盈利预期几乎未见调整，因此很难仅根据基本面来证明较高估值的合理性。
我们在2020年，针对疫情应对策略转向更多依赖财政政策的情况，提出了"繁荣-衰退"的预测理论。基于对2020-2021年经济强劲复苏带动盈利增长的预期，我们对股市持积极态度。预期中的这波盈利增长，以及由于疫情期间人们居家隔离使企业能够降低人工成本和其他开支，从而带来的巨大经营杠杆效应，最终实现了三十年来最快的盈利增长速度和创纪录的利润率，股价繁荣之后紧接着的就是盈利繁荣。
支撑股价上涨的不仅是盈利的增长，还有历史上最为宽松的货币政策的助力，在经济从疫情中复苏的过程中，美联储将利率长期保持在零水平，并在2021年全年继续实施量化宽松政策。那一年标普500的盈利增长超过45%，达到历史最高。
目前，股票的估值已与2021年相当，这主要是基于对于经过去年盈利放缓后成长预期的改善。尽管最近金融环境的宽松可能预示着盈利的加速，但对2024和2025年标普500指数每股收益（EPS）的预期在美联储第四季度采取较为鸽派立场后依然保持不变。
另外根据股市最近一年的表现，Wilson发现，盈利在推动股票上涨方面存在一定的局限性。因此，大多数股票的价格仍未达到2021年的高点。
尽管股市整体表现受限，但注重运营效率的企业仍有所表现，这也是市场能否寻找到持久增长动力的关键所在。
作为补充，企业正日益致力于提高运营效率，这已经成为我们过去两年的关键主题，也是我们最近的TMT会议上讨论的热点问题。持续提升运营效率，以此来抵消周期性逆风并推高利润率，可能成为股市盈利调整的催化剂。
工业与能源板块潜力巨大
展望未来，Wilson表示，工业与能源两大行业凭借政策驱动和技术创新展现出较强的市场表现潜力，特别是在美联储缓和对通胀的担忧后，资源导向的周期性行业，如能源，或将迎来估值修复和盈利增长的良机。
Wilson指出，在美联储最新的政策态度下，假设其对通胀或更宽松的金融环境不再过于担忧，那么，大宗商品导向型的周期性股票特别是能源股或许即将迎来追赶的机会。
从估值和相对盈利修正趋势来看，能源板块已经表现出吸引力。值得注意的是，与任何其他行业相比，自疫情以来，能源行业对标普500盈利变动的贡献最大，但它仍然是市场上最为低估和最少持有的领域之一。
鉴于美联储最新利率决议维持了年内降息三次的预期并上调了经济前景预期，交易员们感觉到了美联储基调的变化：对实现2%通胀目标的道路缓慢感到越来越放心。
并且，在会议后的新闻发布会上，鲍威尔回避了关于金融环境是否过于宽松的问题，被市场解读为金融环境短期内不会收紧的“买入”信号。