核心结论
①政策刺激推动港股上涨，但基本面预期承压叠加外资回流波折拖累港股再度回落。
②从大类行业角度看，本轮上涨南向资金主要加仓港股能源材料和金融地产，减仓消费和科技。
③从细分行业角度看，本轮上涨南向资金主要加仓石油石化、银行、非银金融，减仓传媒和医药生物。
正文
自24/1/22市场低点，南下资金持续流入并于3月明显加速，为港股提供资金支撑。24/1/22-24/3/28期间，南向资金累计净流入1108.4亿元。自1月22日的市场底部以来，外资率先加快流入港股步伐，作为资金主力催动股市上涨，南向资金亦保持净流入趋势但规模相对较小。24/1/22-24/2/29期间北向资金累计净流入777.0亿元，南向资金为248.9亿港元。而步入3月后，外资流入放缓，南向资金接力加速流入，为港股提供新的资金面支撑。截至24/3/28，24年3月南向资金净买入859.5亿港元，较2月环比增加250.4%。3/18-3/22该周南向资金净流入355.6亿港元，创下21年3月以来的单周最高水平。
从上述总体数据来看市场回暖，但从持仓结构看，南下资金投资者风险偏好还不高，仍以高股息资产作为主要加仓对象。尤其 3 月 场波动加大，高股息资产更受青睐。下文我们就南向资金主要加仓了哪些行业及个股进行具体分析。
从大类行业角度看，本轮上涨南向资金主要加仓港股能源材料和金融地产。考虑到指数成分股的市值占比会受到成分股股价变动的影响，即某类成分股占比的上升可能只 是因为成分股股价上涨而非成分股持股数提升，我们用成分股市值占比相对全部港股流通市值中成分股占比（简称“超配”）来剔除部分股价变动的影响，得到实际增持或减持的幅度。具体而言：
24/1/22-24/3/28南向资金主要加仓港股能源材料和金融地产：
（1）24/1/22-24/3/28期间港股能源材料板块持股市值占比环比提升 2.6 个百分点，剔除股价影响后的增持幅度为1.9个百分点，截至24/3/28能源材料行业持股市值占比为21.1%，相对于行业流通市值占比超配7.7个百分点。
（2）24/1/22-24/3/28 期间港股金融地产板块持股市值占比环比下降 0.5个百分点，剔除股价影响后的增持幅度为0.8个百分 点，截至24/3/28金融地产行业持股市值占比为26.5%，相对于行业流通市值占比 低配2.2个百分点。
24/1/22-24/3/28 南向资金主要减仓消费和科技：
（1）24/1/22-24/3/28 期间港股消费板块持股市值占比环比下降1.1 个百分点，剔除股价影响后的减持幅度为1.5个 百分点，截至 24/3/28 消费行业持股市值占比为17.8%，相对于行业流通市值占比低配8.5个百分点。
（2）24/1/22-24/3/28 期间港股科技板块持股市值占比环比下降1.1个百分点，剔除股价影响后的减持幅度为1.2个百分点，截至24/3/28科技行业 持股市值占比为28.4%，相对于行业流通市值占比超配2.8个百分点。
从细分行业角度看，本轮上涨南向资金主要加仓石油石化、银行、非银金融。我们进一步看港股各大板块内部细分行业的持仓变化情况，这里采用申万港股通一级行业来分析。具体而言：
24/1/22-24/3/28南向资金主要加仓港股石油石化、银行、非银金融：
（1）24/1/22-24/3/28期间南向资金主要加仓了石油石化行业，重点加仓了中国海洋石 油、中国石油化工股份、中国石油股份。该期间石油石化行业持股市值占比环比提升1.9 个百分点，剔除股价影响后的增持幅度为1.2个百分点。截至24/3/28石油石化行业持股市值占比为9.1%，相对于行业流通市值占比超配4.9个百分点。中国 海洋石油/中国石油化工股份/中国石油股份剔除股价影响后的增持幅度分别为0.9%/0.1%/0.1%。
（2）24/1/22-24/3/28 期间南向资金加仓了银行业，重点加仓了 中国银行。该期间银行业持股市值占比环比提升0.2个百分点，剔除股价影响后的 增持幅度为0.4个百分点。截至24/3/28银行业持股市值占比为17.4%，相对于行 业流通市值占比超配1.9个百分点。中国银行剔除股价影响后的增持幅度为0.3%。
（3）24/1/22-24/3/28期间南向资金加仓了非银金融行业，重点加仓了友邦保险。该期间非银金融行业持股市值占比环比下降0.5个百分点，剔除股价影响后的增持幅度为0.3个百分点。截至24/3/28非银金融行业持股市值占比为6.0%，相对于行 业流通市值占比低配0.5个百分点。友邦保险剔除股价影响后的增持幅度为 0.5%。
24/1/22-24/3/28南向资金主要减仓传媒和医药生物：
（1）24/1/22-24/3/28 期间南向资金主要减持了传媒行业，主要减持的是腾讯控股。该期间传媒行业持股市值占比环比下滑0.6个百分点，剔除股价影响后的减持幅度为1.2个百分点。截至24/3/28传媒行业持股市值占比为13.2%，相对于行业流通市值占比低配2.0个百分点。腾讯控股剔除股价影响后的减持幅度为1.1%。
（2）24/1/22-24/3/28期间南向资金减 持了医药生物行业，主要减持的是药明生物。该期间医药生物行业持股市值占比环 比下滑1.7个百分点，剔除股价影响后的减持幅度为1.1个百分点。截至24/3/28医药生物行业持股市值占比为7.5%，相对于行业流通市值占比超配2.8个百分点。 药明生物剔除股价影响后的减持幅度为0.3%。
本文作者：吴信坤（SAC执证编号：:S0850521070001）、王正鹤（SAC执证编号：S0850523060001），来源：海通证券于4月2日发布的报告《本轮上涨中南下资金买了啥？》，华尔街见闻有所删减。
