核心观点：剔除红利税的AH溢价或从143降至138
现行港股通红利税政策主要影响南向个人和基金投资者。以AH两地上市成分股为基础、筛选静态股息率大于5%的成分股，其中南向持股占比约21%。其中，个人和基金投资者占南向持仓比重或约7成，此部分投资者受到20%红利税的影响（即，对此部分权重投资者的AH溢价应当是无红利税影响下状态的1.25倍）；此后，利用2024.5.8的AH溢价143作为基准，测算得无红利税影响下的AH溢价约为138，对应高股息H股估值影响幅度为4%。进一步，我们在港股通中寻找南向高占比与高股息的交集，得出：能源、材料、资本货物、汽车与汽车零部件和银行。
红利税主要影响南向个人和基金投资者
现行港股通红利税政策：（1）内地个人及证券投资基金通过港股通投资取得的股息按20%的税率代扣个人所得税；（2）内地企业投资者（如内地险资或产业资本）通过港股通投资取得的股息，计入其收入总额，依法计征企业所得税，但若内地企业连续持股满12个月，其取得的股息免征企业所得税。现行港股通红利税政策参考文件为：财政部、国家税务总局和证监会分别于2014.10.31和2016.11.5发布的《关于沪港股票市场交易互联互通机制试点有关税收政策的通知》和《关于深港股票市场交易互联互通机制试点有关税收政策的通知》，确定了对沪市港股通、深市港股通的相关税收政策安排。
个人和基金投资者占南向持仓比重或约7成
个人+公募+私募约为七成（28%+11%+30%），此部分投资者或受当前红利税政策影响。第一，对于散户投资者，参考港交所《CASH MARKET TRANSACTION SURVEY 2018》，其占南向交易比重为28%；第二，据公募1Q24报表统计，其港股持仓约占南向的11%；第三，对于私募：i) 据中国证券投资基金业协会，私募3月整体规模约5.5万亿元，ii) 据华润信托，头部百余家主观多头私募权益头寸3月约52%，iii）其中私募权益头寸中港股约28%→以上假设下估算得私募占南向持仓比重约三成。
剔除红利税的AH溢价或从143降至138，或对应高股息H股估值影响+4%
第一，以AH两地上市成分股为基础、筛选静态股息率大于5%的成分股，其中南向持股占比约21%；第二，此前计算得，南向中个人和基金投资者占比约7成，此部分投资者受到20%红利税的影响（即，对此部分权重投资者的AH溢价应当是无红利税影响下状态的1.25倍）；第三，利用2024.5.8的AH溢价143作为基准，测算得无红利税影响下的AH溢价约为138，对应高股息H股估值影响幅度为4%。注：AH溢价指数代码HSAHP.HI。
港股通中寻找南向高占比与高股息的交集
以上我们考虑了AH两地上市企业的或有变化。但红利税除了直接影响两地上市企业的AH溢价，亦间接影响了港股通范围内成分股对南向的可投资价值。故而，进一步，我们寻找港股通中南向高占比和高股息的交集。以2024.5.8为时间参数，在：港股通范围内，且市值高于100亿港元、静态股息率高于5%的股票作为范围池，整体法下筛选行业南向持股占比高于14.9%、静态股息率高于7%的细分行业，得出：能源、材料、资本货物、汽车与汽车零部件和银行。可关注此后相关行业细分高股息品种投资价值的或有提升。
本文作者：王以（执业证书编号：S0570520060001）、张典（执业证书编号：S0570123030057），来源：华泰证券策略研究，原文标题：《海外中资股 | 红利税对港股折价度影响多大？》