相较于市场共识，德银认为，日本央行将在货币政策上展现出更加鹰派的姿态。
周二，德银日本首席经济学家Kentaro Koyama发布报告，预计日本央行年内将加息两次（7月和12月分别加息25基点），到年底政策利率有望上调至0.5%。
德银认为，日本实际GDP增长率在未来2-3年内将略高于潜在水平。与3月份的预测相比，德银将日本2024年实际GDP预测微幅下调至1.1%，但小幅上调了对2025年的预测，从1.0%上调至1.2%。
德银指出，核心通胀率将在今年四季度开始触底反弹，工资加速增长将促进国内消费持续复苏。
此外，德银预计，日本央行将从7月开始减少购债规模，这也是逐步退出超宽松货币政策的明确信号。
工资加速增长，可支配收入和消费状况有望好转
收入环境仍然是日本国内需求复苏的关键，德银预计今年日本家庭实际可支配收入有望上升。这一预期主要得益于几个关键因素：
首先，工资增长的加速将直接提高家庭收入。
日本工会联合会（Rengo）的数据显示，年度工资增长达到了5.2%，包括基本工资增长3.6%。
德银指出，这将使日本名义工资涨幅达到3%，但这一增长要到7月份才能完全反映在实际工资上，因此实际工资有望在第三季度加速上涨。
此外，通胀放缓意味着家庭购买力的下降速度将会减缓，从6月份开始实施的所得税削减政策也将进一步增加家庭的可支配收入。
德银还预测，由于疫情期间家庭积累了大量储蓄，随着这些储蓄的逐步使用，实际消费将从二季度开始上升，消费支出的增长速度将超过家庭可支配收入的增长。
德银指出，到今年二季度，日本家庭的超额储蓄将从去年四季度的500万亿日元升至529万亿日元（占GDP的8.8%），到2025年底，超额储蓄仍将维持在较高水平，约为432万亿日元，占GDP的7.2%。
换句话说，随着经济活动的逐步正常化，家庭将开始动用之前积累的储蓄，这将推动消费的增长，从而可能带动经济的进一步复苏。
核心通胀有望在四季度触底
德银预计，被称为“核心中的核心”CPI（除去新鲜食品和能源）将在10月份触底至1.5%，然后再次上升。由于商品通胀回落，该通胀率自2023年8月同比达到4.34%的高点后已开始放缓。
该预测主要基于日元疲软、产出缺口扩大以及工资增长导致劳动力成本转移到物价上的因素。德银预测，单位劳动力成本预计将以每年3.0-3.5%的稳定速度增长。
与此同时，德银预计，包括能源在内的通胀率预计将在5-7月间因电费上涨而同比加快0.7-0.8个百分点。但德银指出，这是一个政策驱动的变化，并不反映潜在的通胀水平。
年内有两次加息？
基于经济增长、工资和通胀的预测，德银预计，日本央行将在2024年加息两次：7月和12月分别加息25基点，届时利率从当前0%附近的水平上行至0.5%，即三十年来的最高水平，避免金融条件过于宽松和日元进一步贬值。
即使如此，考虑到当前通胀预期高企，实际利率仍将保持在负值区域。
基于此，德银进一步预计，日本央行将在2025年第三季度继续加息，将利率上调至0.75%，然后在2026年第一季度加息至1%，接近所谓的“中性利率”。
根据日本央行的数据，德银假设自然利率在-1.0%至0.5%之间，考虑到2%的通胀率，那么名义中性利率应在1.0-2.5%之间。
德银指出：
金融市场尚未对接下来两年的1%利率进行贴现，因此我们的利率预测仍然比共识更鹰派，但市场共识似乎正在接近我们的预测。
何时开始缩减购债？6月还是7月？
对于缩减购债的时间点，分析师存在一定分歧。
德银预计，日本央行将从7月开始将其每月国债购买量减少至5万亿日元，并在2025年1月进一步减少至3万亿日元。
有媒体报道称，日本央行可能最早在下周的政策会议上讨论减少购债规模。
据知情人士透露，日本央行可能会考虑目前每月约6万亿日元的购债速度是否适合放缓，以及是否需要提供更多关于前景的细节以提高可预测性。日本央行将于6月14日公布最新货币政策决议。
知情人士还说，一些投资者预计日本央行将在本月削减购债规模，然后在7月加息，但购债规模的变化并不能保证未来的任何政策路径。
